8月30日下午，證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)“8·16光大事件”的定性以及對(duì)光大證券的處罰結(jié)果：

認(rèn)定光大證券異常交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違法證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項(xiàng)違法違規(guī)行為。

沒收光大證券非法所得8721萬元，并處5倍罰款，共計(jì)52328萬元；

對(duì)徐浩明（原光大證券總裁，事發(fā)后辭職）、楊赤忠（現(xiàn)任光大證券股份有限公司助理總裁兼研究所所長）、沈詩光（現(xiàn)任光大證券計(jì)財(cái)部總經(jīng)理、會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人）、楊劍波（原光大證券策略投資部總經(jīng)理，事發(fā)后被停職）處以終身證券市場禁入；

對(duì)梅鍵（現(xiàn)任光大證券董秘）未作核實(shí)即以個(gè)人身份發(fā)表言論，加劇市場波動(dòng)，造成誤導(dǎo)，違反證券法關(guān)于信息誤導(dǎo)的規(guī)定，責(zé)令改正并處罰款20萬元；

停止光大證券從事證券自營業(yè)務(wù)（固定收益證券除外），暫停審批其新業(yè)務(wù)，責(zé)令光大證券整改并處分有關(guān)責(zé)任人員，整改無期限。

在A股市場引發(fā)驚濤駭浪的“8·16光大事件”，至此終告塵埃落定。但需要為此負(fù)責(zé)的僅有光大證券和5名直接責(zé)任人嗎？交易所和其它相關(guān)機(jī)構(gòu)是否需要反??？監(jiān)管層又要負(fù)什么責(zé)任？

8月29日上午，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼主持召開針對(duì)光大事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會(huì)議，這次會(huì)議布置的第一項(xiàng)“中長期研究工作”即為由證監(jiān)會(huì)市場部負(fù)責(zé)的程序化交易監(jiān)管制度研究，如賬戶特別標(biāo)識(shí)、軟件商納入監(jiān)管、自動(dòng)化交易專用通道。之前一直在案的賬戶編碼問題，再次被監(jiān)管層提及。

在此會(huì)議前4天，上交所針對(duì)光大事件召開的新聞發(fā)布會(huì)上，上交所稱事件當(dāng)日與中金所之間啟動(dòng)了聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制，“不存在監(jiān)管上的真空地帶”。

但回首8月16日，聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制并未能阻止事件發(fā)生，也沒能減少事件發(fā)生后對(duì)市場造成的影響，反而在現(xiàn)貨市場跳水后，光大期貨還有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)身賣空期指套利。

交易所之間的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管是怎樣進(jìn)行的？面對(duì)極端事件聯(lián)動(dòng)監(jiān)管為何軟弱無力甚至形同虛設(shè)？它究竟存在哪些短板或漏洞？

聯(lián)動(dòng)監(jiān)管“聯(lián)而不動(dòng)”

交易所之間的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管始于股指期貨推出時(shí)。

2007年，證監(jiān)會(huì)牽頭，滬深交易所、中金所、中登公司、中期保證金監(jiān)控中心5方在上海聯(lián)合簽署了現(xiàn)期跨市場監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議，目標(biāo)是構(gòu)建信息交換、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、共同風(fēng)險(xiǎn)控制，以及聯(lián)合調(diào)查等機(jī)制。

協(xié)議采取“1+3”框架，以監(jiān)管備忘錄為主，繼而衍生出信息交換操作規(guī)程、監(jiān)管反操縱操作規(guī)程、監(jiān)管突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案等三項(xiàng)方案，市場將其稱為“五位一體”架構(gòu)。

在此之前，期貨市場已建立起證監(jiān)會(huì)期貨部、證監(jiān)局、期交所、監(jiān)控中心、期貨業(yè)協(xié)會(huì)等五方監(jiān)管的體系?！拔逦灰惑w”模式制定之時(shí)，采用的是協(xié)議內(nèi)容借鑒國外，架構(gòu)參照國內(nèi)的思路，即“中學(xué)為體、西學(xué)為用”。

“證監(jiān)會(huì)當(dāng)初調(diào)研論證了不少境外經(jīng)驗(yàn)，但機(jī)制后來制定出來時(shí)，老外評(píng)價(jià)說其實(shí)這是中國特色”，中證期貨一位人士告訴記者。

“聯(lián)動(dòng)監(jiān)管的細(xì)節(jié)內(nèi)容因?yàn)楸Ｃ埽酝馊酥跎?。但從?bào)出來的消息看，信息交換應(yīng)該是最常用的”，一位金融工程研究員表示。

所謂信息交換，指的是證交所與中金所經(jīng)協(xié)商后，約定在常規(guī)或特定的時(shí)間交換掌握的投資者信息。比如，中金所可以向證交所提供機(jī)構(gòu)投資者在期市上的違規(guī)違約行為，供其排查可疑機(jī)構(gòu)在特定時(shí)間段對(duì)股指期貨合約的委托明細(xì)、委托匯總、成交明細(xì)、成交匯總、持倉明細(xì)數(shù)據(jù)。反向亦如此。

時(shí)間方面，主要分為交易日后，以及交易日盤中。后者被稱為“綠色通道”，光大事件中，上交所就是在察覺異常后，立即與中金所啟動(dòng)盤中“綠色通道”。

“11點(diǎn)10分，本所市場監(jiān)察部與中金所監(jiān)察部溝通，根據(jù)確定的監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，啟動(dòng)異常交易跨市場聯(lián)合監(jiān)管流程”，上交所表示，“建立盤中綠色通道機(jī)制，以增強(qiáng)對(duì)盤中異常交易的及時(shí)發(fā)現(xiàn)和快速處置。不定期提供重點(diǎn)賬戶名單，及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨市場、跨現(xiàn)期異動(dòng)情況，及時(shí)通報(bào)、及時(shí)處置。”

“簡單點(diǎn)說，就是幾所之間相互排查可疑賬戶。但綠色通道沒有對(duì)可疑賬戶進(jìn)行凍結(jié)的權(quán)限”，前述研究員表示。

理財(cái)周報(bào)記者了解到，排查方式分為“普查”和“倒查”?！捌詹椤笔菍?duì)跨市機(jī)構(gòu)的所有股票賬戶交易、持倉情況進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，掌握異動(dòng)情況；“倒查”則為監(jiān)控滬深300指數(shù)權(quán)重較大的股票交易情況，追蹤出交易異常的股票賬戶。

2011年，上交所在與招商證券聯(lián)合進(jìn)行一份跨市監(jiān)管課題研究中，對(duì)監(jiān)管的“事前、事中、事后”等三個(gè)階段有過詳細(xì)的部署。

事前監(jiān)管中，現(xiàn)貨市場通過“普查”與“倒查”等手段監(jiān)控異動(dòng)賬戶的情況，期貨市場則從保證金制度、大戶報(bào)告制度跟蹤賬戶。

事中聯(lián)動(dòng)時(shí)，目前的機(jī)制將時(shí)間點(diǎn)放在到期日最后兩小時(shí)現(xiàn)貨市場的異動(dòng)情況。幾家交易所協(xié)議，一旦現(xiàn)貨市場出現(xiàn)暴漲暴跌的反應(yīng)，期貨市場可以采取提高保證金、限倉、強(qiáng)行平倉等措施。事后追責(zé)時(shí)，重點(diǎn)是對(duì)最后受益人的賬戶檢查。

“從光大事件兩所之間的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管表現(xiàn)看，事前監(jiān)管還是做到位了，追蹤出了涉事的光大自營賬戶。但在事中監(jiān)管中，信息披露的延遲導(dǎo)致市場人心惶惶，急于在現(xiàn)貨市場出貨造成大盤跳水。對(duì)光大期貨賣空期指的做法，所里也沒采取禁止的行動(dòng)”，前述研究員告訴記者。

8月16日當(dāng)天，采用“倒查”方式的可能性更大?！半m然可以互相排查，但幾所在基礎(chǔ)信息上并不對(duì)等”，前述研究員表示“證交所可以通過證監(jiān)局及時(shí)獲取券商的財(cái)務(wù)信息，但證監(jiān)局不能對(duì)期貨公司進(jìn)行高頻度的財(cái)務(wù)檢查。中金所沒法及時(shí)掌握機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況，監(jiān)督財(cái)務(wù)與交易行為的匹配程度，及時(shí)啟動(dòng)預(yù)警程序?！?/p>

“現(xiàn)在看下來，對(duì)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管的討論還是停留在技術(shù)與信息層面。但實(shí)際上資金面才是根本，資金的走向決定市場波動(dòng)，這方面的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管就牽涉到銀行”，上期所一位法律顧問向記者表示。

國內(nèi)的證券體系是第三方資金存管制度，投資者的資金均存于商業(yè)銀行?？缡袌霰O(jiān)管中，如何有效監(jiān)督，甚至遏制異常交易的資金流向，并無完善的措施。

“與商業(yè)銀行的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管措施，現(xiàn)有的方法并不多。一般股指期貨實(shí)名開戶時(shí)，投資者會(huì)被留存影像資料，如果未來發(fā)現(xiàn)市場有異常波動(dòng)，證交所或中金所會(huì)追查賬戶的開戶時(shí)間和投資者影像資料，再提請銀行系統(tǒng)追查賬戶里的資金流轉(zhuǎn)。這種聯(lián)合調(diào)查制度針對(duì)個(gè)人客戶更有效，但真正能影響市場的都是機(jī)構(gòu)投資。”前述法律顧問告訴記者。

程序化交易監(jiān)管一片空白

光大事件暴露出聯(lián)動(dòng)監(jiān)管的最大短板，首當(dāng)其沖的是程序化交易賬戶管理。所謂程序化交易，是指通過計(jì)算機(jī)程序?qū)嵤┑摹⒆詣?dòng)批量下單或者快速下單的交易?！巴ㄟ^程序化交易方式自動(dòng)實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套保越來越多地被采用，但我國在程序化交易監(jiān)管上幾乎是一片空白，基礎(chǔ)的賬戶管理也沒被有效設(shè)置”，一位從事量化投資的私募基金人士告訴記者。

在美國，交易賬戶的監(jiān)管是跨市聯(lián)動(dòng)最基本的措施。紐交所將賬戶細(xì)分為會(huì)員指數(shù)套利、會(huì)員其他自動(dòng)交易、個(gè)人指數(shù)套利、個(gè)人自動(dòng)交易、其他機(jī)構(gòu)指數(shù)套利、其他機(jī)構(gòu)自動(dòng)交易等六類賬戶。其中，機(jī)構(gòu)開設(shè)的跨市賬戶都為注冊專戶，紐交所根據(jù)分類定期要求相關(guān)賬戶報(bào)告交易明細(xì)情況，并進(jìn)行跟蹤審計(jì)。

“國內(nèi)開跨市賬戶不需要被分類處理。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)不分類，實(shí)際就無法對(duì)自動(dòng)化交易有識(shí)別、評(píng)估能力。前端風(fēng)險(xiǎn)無法監(jiān)控，很難保證后續(xù)監(jiān)管”，前述私募人士表示。

另一方面，期現(xiàn)市場的備案管理也存在錯(cuò)位。

中金所對(duì)程序化交易實(shí)行的是備案管理，其規(guī)定是：會(huì)員、客戶使用或者會(huì)員向客戶提供可以通過計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)批量下單或者快速下單等功能的交易軟件，會(huì)員應(yīng)當(dāng)事先報(bào)交易所備案。

然而，滬深交易所至今未對(duì)程序化交易實(shí)施備案管理。在高頻交易越來越多應(yīng)用于期現(xiàn)市場之際，備案意味著在監(jiān)管機(jī)構(gòu)留痕。但期現(xiàn)交易所不同的手段，造成了事后監(jiān)管存在信息比照的不對(duì)稱。

同時(shí)，日常的賬戶管理中，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)賬戶的“混碼”進(jìn)一步阻礙了監(jiān)管的透明度。

根據(jù)期貨管理辦法，現(xiàn)行的分級(jí)交易、結(jié)算體系中實(shí)行會(huì)員與客戶“一戶一碼”制度，即會(huì)員與客戶分別使用獨(dú)立的交易編碼從事期貨交易。然而，如果同一基金公司旗下不同基金，或者同一券商旗下自營業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)同時(shí)實(shí)施跨市場交易，交易所就會(huì)面臨難以從統(tǒng)一編碼的眾多混合交易中，甄別出程序化交易的期貨頭寸。

“既然連程序化交易期貨頭寸與其他頭寸都不能區(qū)別，那就更難追蹤到與該期貨頭寸相匹配的現(xiàn)貨頭寸”，前述私募人士告訴記者。

據(jù)了解，交易所對(duì)開立程序化編碼曾有過討論。具體方案是，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者不同產(chǎn)品和業(yè)務(wù)分別授予不同客戶號(hào)，同一產(chǎn)品、業(yè)務(wù)若單獨(dú)從事期現(xiàn)套利，就得分別配以單獨(dú)的套利客戶號(hào)，以防止其所管理的不同產(chǎn)品難以辨別。

托管制度爭議再起

光大事件暴露出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也讓市場重拾對(duì)交易所下方托管權(quán)限話題的關(guān)注。

現(xiàn)行的托管制度中，托管制度仍實(shí)行一級(jí)管理，即投資者的證券直接托管在中登公司，交易所可直接掌握賬戶的信息，比如賬戶資產(chǎn)到底對(duì)應(yīng)為自營，還是委托客戶資產(chǎn)。這種集中式的管理方式，構(gòu)成了“大一統(tǒng)”的監(jiān)管體系。

上交所曾這樣表示，“投資者的資金實(shí)行第三方存管，分散存放在各個(gè)銀行，并可在交易時(shí)段發(fā)生存取變化，證券買入的前端控制，由掌握投資者資金的證券公司和存管銀行負(fù)責(zé)?！?/p>

上交所這番話表明，證券、資金賬戶的前段控制上存在脫節(jié)。交易所僅掌握證券信息，資金信息被券商和銀行監(jiān)控。

“如果實(shí)行二級(jí)托管，8·16當(dāng)天券商就有可能及時(shí)凍結(jié)證券賬戶的交易。一級(jí)托管依賴的是自動(dòng)化系統(tǒng)，遇到那天的極端情況，人工手動(dòng)反而會(huì)制止訂單生成，72億元委托單就不會(huì)這么快成交”，前述私募人士告訴記者。

所謂二級(jí)托管制度，是指投資者證券賬戶不與交易所直接掛鉤，而是通過券商報(bào)送買賣申請，并由其負(fù)責(zé)清算服務(wù)。

去年9月，五大券商聯(lián)合向監(jiān)管層“諫言”《再造券商五大基礎(chǔ)功能》，文中稱目前二級(jí)托管功能缺失，阻礙了券商在融資融券、場外金融產(chǎn)品方面的創(chuàng)新。

比如融資融券，二級(jí)托管制度下券商可直接從客戶融券，不需要證金公司的轉(zhuǎn)融通，從而降低融資成本。場外金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，一級(jí)制度里券商只負(fù)責(zé)賬戶信息管理，無法了解投資者的需求進(jìn)行創(chuàng)新，難以推出個(gè)性化產(chǎn)品。

“但真要把托管制度下放，會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管結(jié)構(gòu)分散。以前實(shí)行過很長時(shí)間，但惡果是保證金被大量挪用，最終大批券商倒閉，倒逼行業(yè)重新整頓。光大這次是極端事件，監(jiān)管層應(yīng)該不會(huì)動(dòng)搖現(xiàn)行機(jī)制”，前述研究員表示。

8月30日晚間，理財(cái)周報(bào)記者得到最新消息，處罰結(jié)果出臺(tái)后，已有投資者準(zhǔn)備依據(jù)處罰決定向法院提起對(duì)光大證券的索賠訴訟。理財(cái)周報(bào)將繼續(xù)追蹤報(bào)道。