為了不重蹈國債期貨“327”事件的覆轍，讓國債期貨真正發(fā)揮出應有的作用，中金所此次在產品設計上可以說是全副武裝，嚴陣以待。相信國債期貨此次揚帆起航定能走的更好更遠，為我國利率衍生品市場增添一枚生力軍。

合約設計全面革新

首先，本次新合約采取虛擬的名義標準券為標的，同時采用一籃子可交割券來實行交割，這樣的設計擴大了可交割券的范圍，巨大的現(xiàn)貨存量可以有效地防止交割時出現(xiàn)的逼倉風險。若買方為操縱期貨價格而在現(xiàn)貨市場大量買入最便宜可交割券，則現(xiàn)券價格會快速上升，很可能令最便宜可交割券不再最便宜，次便宜券替代成為最便宜可交割券，從而增加操縱期貨價格的難度。

其次，我國國債期貨合約月份采用季月循環(huán)的最近三個季月，合約數(shù)量不會太多從而分散各合約的流動性，另一方面可以避開春節(jié)和國慶長假，使得債券期貨價格的波動較少受到長假因素等的影響。

此外，國債期貨采用百元凈價報價的方式，全價等于凈價加應計利息，它會使國債期貨不僅有凈值風險，還有息票風險，而凈價則扣除了應計利息的部分，更能充分反映市場收益率的變化，免去了息票的風險。

最后，國債期貨的最后交易日安排在每個季月的第二個周五，因此防范了季月末資金緊張的風險。此外，最后交易日只交易半天，這樣可以讓參與交割的客戶在交易結束后有更多的時間去融券，減少客戶的違約風險。

風險管理制度再次升級

為保證國債期貨平穩(wěn)起步，中金所還設置了嚴格的梯度保證金制度與持倉限額制度。

9月2日下午，中金所在最新公布的《關于5年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知》中重新規(guī)定了5年期國債期貨合約的臨近交割期保證金標準，即一般月份、交割月前一個月中旬、交割月前一個月下旬的保證金標準分別提高到為3%、4%、5%，同樣的時間段對應持倉限額減少到1000手、500手、100手。梯度保證金的增加和持倉限額的減少是一體的，通過進一步提高成本來引導沒有交割意愿或能力的投資者移倉換月；同時可以降低交割違約風險并且抑制交割月逼倉等風險事件的發(fā)生，進而有利防范投機賬戶的裸露風險。

為從嚴控制上市初期市場風險，國債期貨上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準價的±4％，第二日再恢復±2%。

交割制度著重風控

中金所對國債期貨交割制度的設計也是處處體現(xiàn)了風控的思路。

首先，我國國債市場的流動性較差，若采用現(xiàn)金交割，一旦出現(xiàn)流動性不足則容易發(fā)生價格操縱。因此，國債期貨選用了實物交割的模式，從而防范了價格操縱的風險。

其次，國債期貨的滾動交割延長了交割的期限，賦予了客戶提前交割的權利，因此大大降低了逼倉的風險。滾動交割可以防止現(xiàn)券在同一天集中買賣，因此也減少了交割對現(xiàn)貨市場的沖擊。

在定稿中中金所引入了最小交割手數(shù)的概念，規(guī)定最小交割數(shù)量為10手。此項規(guī)則的引入有助于解決交割配對的問題和減小交割違約風險，而且期貨公司出于成本等考慮都不愿為個人投資者幾百萬的零散小量進行交割操作。

再次，中金所對交割違約方也有較為嚴厲的處罰措施。對于違約方來說一旦違約將要付出兩部分的成本，一部分為懲罰性違約金，是付給中金所的，收取標準為違約部分合約的1%。另一部分為差額補償金，是付給守約方的，這部分差額補償金又分為兩個部分，一部分作為守約方的流動性補償，收取標準為違約部分合約的1%，另一部分則是用來彌補守約方在現(xiàn)券市場上的損失，其金額等于違約手數(shù)×Max（基準券現(xiàn)券價格-交割結算價×轉換因子）×（合約面值/100）。

此外，若雙方同時違約，中金所則向雙方分別收取相應合約價值2%的懲罰性違約金。

總體來說這樣的交割違約處理方式能很大程度上約束買賣雙方，降低了交割違約的風險。