國債期貨將于9月6日掛牌上市，有部分市場人士將其視為A股近期最大的利空，認(rèn)為國債期貨上市必然分流市場資金，從而造成股市下跌。此外，作為最大現(xiàn)券持有人——商業(yè)銀行的缺席或?qū)⒂绊憞鴤谪浀挠行?。對于上述問題，早報(bào)記者近日采訪了相關(guān)機(jī)構(gòu)就市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題給予了解答。以下是解答全文：

國債期貨上市是否利空股市，分流A股資金?

答：1.國債和股票是金融市場兩大基礎(chǔ)品種，二者在風(fēng)險(xiǎn)屬性、運(yùn)行方式和投資者群體等方面存在固有差異

2.國債市場價(jià)格波動(dòng)較小，主要吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，參與主體是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，以進(jìn)行資產(chǎn)配置為主要目的。股票市場價(jià)格波動(dòng)較大，主要吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。

3.國債期貨是個(gè)小眾市場，在發(fā)展初期將受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場規(guī)模比較有限，不會出現(xiàn)熱炒爆炒局面，不會吸引大量資金駐扎

4.從市場實(shí)際運(yùn)行情況來看，期貨市場的全部保證金規(guī)模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200億-300億元，期貨杠桿交易占用資金較小，不會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成資金分流的影響。

商業(yè)銀行缺席國債期貨，是否影響其市場有效性?

答：國債期貨上市初期，如果商業(yè)銀行暫時(shí)不參與國債期貨交易，這將在一定程度上影響國債期貨市場規(guī)模的擴(kuò)大和流動(dòng)性的提高，使功能發(fā)揮的進(jìn)程和效率不盡如人意，但不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

與銀行相比，證券公司、證券投資基金參與國債期貨交易的意愿更加強(qiáng)烈，并且能夠通過套利交易機(jī)制基本實(shí)現(xiàn)國債期、現(xiàn)貨價(jià)格的擬合，為市場提供有效的避險(xiǎn)平臺，逐步吸引更多機(jī)構(gòu)投資者入市，有效活躍國債期貨市場。

商業(yè)銀行持債集中度過高，是否影響國債期貨平穩(wěn)運(yùn)行?

答：商業(yè)銀行是中國國債最大的持有者，但不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

一是從國債現(xiàn)貨市場的運(yùn)行來看，商業(yè)銀行從未出現(xiàn)過操縱市場的行為；

二是從黃金期貨市場的運(yùn)行來看，商業(yè)銀行參與黃金期貨市場表現(xiàn)理性；

三是商業(yè)銀行高度自律的機(jī)構(gòu)投資者，具備嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，交易風(fēng)格較為穩(wěn)健；

四是商業(yè)銀行的國債投資以持有至到期為主，交易性國債占比較少，對市場影響力有限；

五是中金所制定了一系列風(fēng)險(xiǎn)防范措施，突出了風(fēng)險(xiǎn)控制核心，能夠有效保障市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

銀行間市場利率互換、利率遠(yuǎn)期等已經(jīng)為機(jī)構(gòu)投資者提供了有效利率對沖工具，國債期貨是否有需求?

答：國債期貨與利率互換在功能上存在區(qū)別，其市場功能具有不可替代性。

一是國債期貨是場內(nèi)交易，交易所是中央對手方，不需要承擔(dān)交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)，而利率互換為場外詢價(jià)交易，投資者需要承擔(dān)找不到交易對手或交易對手違約的風(fēng)險(xiǎn)；

二是國債期貨直接以國債現(xiàn)貨為標(biāo)的，其價(jià)格變化與國債現(xiàn)貨市場相關(guān)性高，可以有效管理債券資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)，而利率互換主要以回購、定期存款等利率為標(biāo)的，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，與國債現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性較低，無法有效發(fā)揮套期保值功能；

三是擬上市的國債期貨可以有效管理中長端利率風(fēng)險(xiǎn)，而利率互換更適用于規(guī)避較短期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，兩者的同步發(fā)展可以形成良性互補(bǔ)。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，國債期貨推出必須具有哪些前提條件？中國推出國債期貨的條件是否成熟?

答：從國際經(jīng)驗(yàn)看，上市國債期貨需要三個(gè)先決條件：一是國債發(fā)行和交易的市場化，這是上市國債期貨的制度前提，二是國債現(xiàn)貨市場的規(guī)模和流動(dòng)性水平達(dá)到一定程度，這是上市國債期貨的市場基礎(chǔ)；三是投資者的避險(xiǎn)需求較強(qiáng)，這是上市國債期貨的內(nèi)在動(dòng)力。

從制度前提來看，自1999年后，中國國債一、二級市場已實(shí)現(xiàn)利率市場化；從市場基礎(chǔ)看，中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模巨大，流動(dòng)性水平不斷提高。截至2012年12月底，中國記賬式國債存量突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當(dāng)年的國債存量，國債存量與GDP的比值為14%，與韓國推出國債期貨時(shí)相當(dāng)。

從內(nèi)在動(dòng)力來看，隨著中國利率市場化改革進(jìn)程的推進(jìn)和金融業(yè)的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)管理的債券資產(chǎn)規(guī)模日益增大，債券資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)日益頻繁，投資者的避險(xiǎn)需求較為強(qiáng)烈，亟待推出有效的避險(xiǎn)工具。

國債期貨上市初期，交易過熱或過冷如何應(yīng)對?

答：若交易過熱，可考慮提高交易保證金，以增加交易者資金成本，同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)市場監(jiān)管，打擊過度交易，降低市場交易熱度。此外，還可以采用提高最小變動(dòng)價(jià)位等措施，抑制日內(nèi)交易者的頻繁交易。

若交易過冷，可考慮適當(dāng)降低交易保證金和交易手續(xù)費(fèi)、縮小最小變動(dòng)價(jià)位等，提高市場流動(dòng)性，若開展國債等有價(jià)證券沖抵期貨保證金業(yè)務(wù)，可有效提高資金使用效率，為機(jī)構(gòu)投資者入市提供便利，調(diào)動(dòng)其參與國債期貨交易的積極性。

中國上市國債期貨與利率市場化改革的關(guān)系?

答：國債期貨可以在利率市場化改革過程中推出。國債期貨是利率市場化推進(jìn)的產(chǎn)物。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，推出國債期貨的基本條件是國債發(fā)行和交易實(shí)現(xiàn)市場化，并不要求一個(gè)國家達(dá)到完全的利率市場化程度，其先后順序可以是：利率市場化改革開始-推出國債期貨-利率市場化改革完成。

上市國債期貨，有助于建立完善的基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)需要解決兩個(gè)基礎(chǔ)性問題。一是如何定價(jià)？即利率逐步走向市場化后，定價(jià)基準(zhǔn)如何確定。二是如何避險(xiǎn)？即利率市場化自由浮動(dòng)后，如何管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨恰恰有助于解決這兩個(gè)問題。

存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整是否會沖擊國債期貨市場?

答：國債期貨作為一種利率衍生產(chǎn)品，必然將受央行貨幣政策調(diào)控影響，但國債期貨市場不會受到較大沖擊。

2006年至今，中國存貸款基準(zhǔn)利率共調(diào)整20次，在存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整日前后5個(gè)交易日內(nèi)，7年期國債現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度極少超過1%，全部都在2%以內(nèi)，可交割國債中7年期國債的久期最大，受利率變動(dòng)影響最明顯，通常其他可交割國債的價(jià)格波動(dòng)幅度低于7年期國債。

以2008年11月27日108個(gè)基點(diǎn)的極端利率調(diào)整為例，在存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整日前后，7年期國債收益率最大下行的幅度為0.81%。因此存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整導(dǎo)致國債現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度在漲跌停板以內(nèi)，低于2%保證金比例，不會對國債期貨市場造成較大沖擊。