一天之后，國債期貨將在18年之后正式回歸。

盡管被冰封多年，但在此期間關(guān)于國債期貨，相關(guān)各方的研究工作一直在推進，這其中包括了2010年國債期貨開發(fā)小組成立后的四個關(guān)鍵節(jié)點，以及現(xiàn)貨市場外援團、仿真交易經(jīng)驗等多個開發(fā)設(shè)計上的突破。

“暫停國債期貨交易以后，國內(nèi)仍在持續(xù)研究，整個過程并沒有中斷過?！敝薪鹚Y(jié)算部總監(jiān)、國債期貨開發(fā)小組負(fù)責(zé)人陳晗在接受本報記者采訪時表示。

四個關(guān)鍵點

自1992年誕生后，1995年“3·27”國債事件致國債期貨被暫停。此后，國債期貨的推進便進入漫長的研究與反思期。

關(guān)于國債期貨的研究工作也一直沒有中斷，在此基礎(chǔ)上，中金所成立并推出股指期貨后，“在前人的大量工作基礎(chǔ)之上，中金所接過了這個接力棒。”陳晗指出。

這里面有四個關(guān)鍵的節(jié)點。

首先是2010年，中金所在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下，成立了國債期貨開發(fā)小組，并從系統(tǒng)內(nèi)外引進專業(yè)人才組成小組核心成員。

這個階段的研究或是整個國債期貨推出的理論基石。據(jù)參與開發(fā)小組的人士透露，這期間研究重點在于如何使國際經(jīng)驗與本土債券市場實情相結(jié)合。

中國債券市場當(dāng)時仍處在發(fā)展過程中，要使得期貨產(chǎn)品設(shè)計能夠發(fā)揮風(fēng)險管理等功能，就更需要認(rèn)真地去了解現(xiàn)貨市場的情況。

這期間國債期貨開發(fā)小組的“外援團”機制發(fā)揮了作用。他們得到了來自于商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、期貨公司這些金融機構(gòu)的大力支持，這些機構(gòu)派出了專業(yè)的債券交易員到中金所國債期貨開發(fā)小組進行輪流的借調(diào)工作，使得現(xiàn)貨市場、銀行間衍生品，利率衍生品市場的經(jīng)驗與國債期貨產(chǎn)品設(shè)計的過程有機地結(jié)合起來。

第二個標(biāo)志性事件則是理論照進現(xiàn)實的過程。

有了前期的理論基礎(chǔ)，2011年，國債期貨產(chǎn)品開發(fā)、合約設(shè)計、規(guī)則設(shè)計和風(fēng)險管理基本成型，中金所隨之也向監(jiān)管部門做了產(chǎn)品上市報告。

框架成型后，第三個關(guān)鍵點則是2012年的國債期貨仿真交易推出。

實際上，這種仿真交易源于中金所在股指期貨上累積的經(jīng)驗。在2010年4月份股指期貨推出前，股指期貨的仿真期貨其實早在2006年10月份便已經(jīng)開展，持續(xù)了四年時間。

“除了資金是虛擬的，其他各方面都盡可能接近真實的運行的狀態(tài)，這就為真實運行奠定一個非常堅定的基礎(chǔ)?！标愱现赋?。

國債期貨的內(nèi)部仿真交易則從2012年2月份開始，當(dāng)年4月份逐步擴大到全市場所有的期貨公司。事實上，包括券商、商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者和個人投資者目前也可參與到這個仿真交易平臺。

這并非僅僅是演練平臺，還被融入到現(xiàn)行的投資者適當(dāng)性制度中，比如要參與股指期貨或者國債期貨，就需要有金融期貨仿真交易的經(jīng)驗或者商品期貨交易經(jīng)驗。

而第四個關(guān)鍵點則無疑是2013年7月5日公布的國債期貨獲批消息。從7月5日到9月6日上市期間的兩個月，國債期貨相關(guān)各方都進入沖刺階段。

用中金所人士的話來說就是“非常的忙碌，沒日沒夜的忙碌。基本上就是會議加會議，討論加討論?！?/p>

這期間，經(jīng)歷了產(chǎn)品規(guī)則對外發(fā)布征求意見的過程，還有系統(tǒng)上線測試等，此外還包括推動各類機構(gòu)投資者參與國債期貨的政策落實，投資者交易、各會員單位、機構(gòu)投資者也在最后夯實國債期貨的技術(shù)準(zhǔn)備和業(yè)務(wù)準(zhǔn)備等等。

自此，歷經(jīng)18年的多輪突破，國債期貨終于回歸。

曲折回歸背后

有一個細(xì)節(jié)可以說明國債期貨回歸的謹(jǐn)慎推進。

目前國債期貨合約設(shè)計中采用了國際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券概念，它是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想券。其可以擴大可交割國債的范圍，增強價格的抗操縱性，減小交割時的逼倉風(fēng)險。

但在此前國債期貨設(shè)計過程中，交易標(biāo)的并非具體國債，而是以一個實際上并不存在的名義標(biāo)準(zhǔn)券作為標(biāo)的，很多債券業(yè)人士就并不理解。

中金所為此還專門與利率期貨的第一個合約設(shè)計者理查德·桑德爾于2012年4月做了專題討論。桑德爾坦言，美國在設(shè)計利率期貨與國債期貨產(chǎn)品時，也遇到過類似疑問。

這體現(xiàn)了“金融創(chuàng)新的艱難?！标愱险f，“期貨在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上衍生而來，很多事情的發(fā)生發(fā)展并不是一目了然?！?/p>

這背后則是一種現(xiàn)貨市場思維與金融衍生品創(chuàng)新領(lǐng)域思維的碰撞與相互推動，最關(guān)鍵的，或是眼下現(xiàn)貨市場孕育的國債期貨重生基礎(chǔ)。

有一個數(shù)據(jù)被反復(fù)提起，截至2012年底，我國記賬式國債存量突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當(dāng)年的國債存量，2012年我國國債交易量9.13萬億元，換手率為1.35倍，與日本當(dāng)年相當(dāng)。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，1995年前的國債期貨，只是一個對于薄弱的標(biāo)的和是否進行保值貼補的政策決策賭博的載體，實際上偏離了國債期貨作為利率期貨和利率衍生品的基本功能。

“可以說看起來都是魚，但也許當(dāng)年那條魚是河豚，吃了要致命，真正的國債期貨它應(yīng)該是一個鯉魚，或者是黃花魚，吃了能夠營養(yǎng)身體?！币晃槐O(jiān)管層人士指出。