■安寧

IPO何時(shí)重啟？目前還沒有答案。但是，種種跡象表明，監(jiān)管層正在為IPO重啟做著各種制度方面的準(zhǔn)備。因?yàn)镮PO重啟肯定會(huì)伴隨著一系列制度改革，只有做好制度鋪墊，IPO才會(huì)順利啟動(dòng)。

日前，證監(jiān)會(huì)表示，建立優(yōu)先股制度具有重要現(xiàn)實(shí)意義，開展試點(diǎn)的基本條件已經(jīng)具備。證監(jiān)會(huì)正抓緊起草并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)范性文件，為推出優(yōu)先股排除制度性障礙。此前，證監(jiān)會(huì)也曾表示，已將優(yōu)先股試點(diǎn)方案上報(bào)國務(wù)院，加快推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)工作。筆者認(rèn)為，開展優(yōu)先股試點(diǎn)的條件已具備，這意味著優(yōu)先股有可能作為新股發(fā)行的配套措施與IPO重啟同步或先于其啟動(dòng)。

在發(fā)達(dá)的資本市場中，優(yōu)先股的發(fā)行具有非常重要的地位。優(yōu)先股的大量應(yīng)用已經(jīng)有100多年的歷史，它不僅為公司提供了重要的融資方式，而且為注重現(xiàn)金股利、希望收益穩(wěn)定、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了更多可供選擇的投資渠道。有利于化解公司融資和投資者利益分配之間的矛盾，有利于增加上市公司股利政策的透明度。股神巴菲特所持有的股份有很大比例就是優(yōu)先股。

從西方成熟市場的實(shí)踐看，優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)于資本市場的發(fā)展和完善，有著重要的作用和意義。

雖然目前在我國還沒有明確的優(yōu)先股制度。但在去年9月份，證監(jiān)會(huì)的相關(guān)研究機(jī)構(gòu)就曾經(jīng)發(fā)布一篇題為《優(yōu)先股制度的探討》的報(bào)告。報(bào)告指出，在我國當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，可以先考慮將現(xiàn)有上市公司的普通股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)換，這樣不會(huì)增加新股發(fā)行規(guī)模，不會(huì)對(duì)資本市場產(chǎn)生流動(dòng)性的壓力，影響資本市場的波動(dòng)，并且可以逐步考慮在IPO的公司中，嘗試新設(shè)少量的優(yōu)先股。

筆者認(rèn)為，在新股發(fā)行中實(shí)行優(yōu)先股制度不失為一項(xiàng)多贏的措施。

首先，實(shí)行優(yōu)先股制度有利于IPO價(jià)格回歸理性。由于優(yōu)先股是通過股息來回報(bào)投資人，且流動(dòng)性不高，投機(jī)性不強(qiáng)，因此新股申購者會(huì)審慎決策，IPO和上市后二級(jí)市場定價(jià)也會(huì)更加理性。

其次，優(yōu)先股制度可以更好地將投資人與大股東的長期利益進(jìn)行綁定。部分上市公司為發(fā)展而少分紅或不分紅與投資者的分紅需求之間的矛盾日益凸顯，發(fā)行優(yōu)先股是化解矛盾的可行之策。大股東擁有大量只能拿紅利的優(yōu)先股，將迫使大股東分紅和送轉(zhuǎn)股，可提高上市公司對(duì)投資者的回報(bào)。

第三，優(yōu)先股只能在交易所系統(tǒng)集中交易，而不能在二級(jí)市場拋售，從而消除了長期以來市場對(duì)沒完沒了的、超低成本的大小非減持的恐懼，有利于股價(jià)的穩(wěn)定，吸引人們進(jìn)行中長線投資。

當(dāng)然，重啟已是必然，選擇何時(shí)重啟，相信監(jiān)管層已心中有數(shù)，市場也不必過分糾結(jié)于時(shí)間點(diǎn)。最關(guān)鍵的是，要完善新股發(fā)行制度。只有這樣，才能讓重啟后的資本市場成為投資者的福地。