編者按：國債期貨將于周五上市，為加深投資者對于國債期貨的認(rèn)識，深入了解國債期貨相關(guān)知識。從今日起，本報與中國金融期貨交易所聯(lián)合推出國債期貨合約解讀專欄，就5年期國債期貨合約及相關(guān)規(guī)則進(jìn)行一系列介紹與解讀，希望對投資者有所幫助。

5年期國債期貨的合約標(biāo)的采用國際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計，即采用現(xiàn)實中并不存在的虛擬券作為交易標(biāo)的，實際的國債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。剩余年限在一定范圍內(nèi)的國債都可以進(jìn)行多券種替代交收。5年期國債期貨合約標(biāo)的為面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債。

（一）名義標(biāo)準(zhǔn)券

所謂“名義標(biāo)準(zhǔn)券”是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想券。與選擇單一券種相比，名義標(biāo)準(zhǔn)券作為標(biāo)的有三方面的優(yōu)勢：一是名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計可以擴(kuò)大可交割國債的范圍，防止交易過程中期貨價格被操縱，減小交割時的逼倉風(fēng)險；二是名義標(biāo)準(zhǔn)券較之單一券種的套期保值效果更好，有利于國債期貨避險功能的發(fā)揮；三是名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計反映了市場上某些期限國債的收益率水平，能夠真正反映金融市場對整體利率水平的預(yù)期。

（二）國債期貨合約標(biāo)的選擇

在各期限的國債品種中，短期國債存量過小，不適合開展國債期貨。長期國債主要是由保險公司持有，參與機(jī)構(gòu)過于單一，且絕大部分長期國債都存放在機(jī)構(gòu)的持有至到期賬戶，極少在市場上交易，不適合開展國債期貨。中期國債存量較大，又是市場上的主要交易品種，比較適合作為國債期貨交易的標(biāo)的。基于此，從發(fā)行量、存量、交易量、持有者結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行綜合分析并借鑒國際經(jīng)驗，優(yōu)先推出中期國債期貨品種。

（三）合約面值

合約面值的設(shè)計應(yīng)和銀行間債券市場及交易所市場國債交易的規(guī)模相適應(yīng)。同時也要考慮市場流動性，并充分發(fā)揮國債期貨的利率風(fēng)險規(guī)避功能。

國際上，國債期貨合約面值大約在60至130萬元人民幣之間。在國內(nèi)，商品期貨的合約面值為幾十萬元，一般不高于100萬元；我國股指期貨的合約面值也在100萬元左右。另外，合約面值的確定還需考慮現(xiàn)貨市場的交易習(xí)慣。國內(nèi)銀行間市場的現(xiàn)券單筆成交金額在1至2億元，交易所市場的現(xiàn)券單筆成交金額一般低于100萬元。綜合考慮債券市場投資者結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)客戶參與的便利程度和市場流動性，5年期國債期貨的合約面值設(shè)定為100萬元。

（四）票面利率

目前我國5年期和7年期國債的收益率為3.2%和3.4 %左右，5年期國債過去5年的平均收益率也在3%左右。5年期國債期貨合約標(biāo)的的票面利率3%的設(shè)定，參考現(xiàn)存中長期債券現(xiàn)貨的發(fā)行票息利率，并參考當(dāng)前和歷史的利率水平，比較適合我國目前及今后一段時期內(nèi)的市場狀況。