專家建議，可以通過賣資產(chǎn)、內(nèi)部降低成本和資本處理手段，不過這只能力爭(zhēng)今年扭虧，此后發(fā)展還要看航運(yùn)市場(chǎng)形勢(shì)和后續(xù)應(yīng)對(duì)

未來不到四個(gè)月的時(shí)間里，中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司 (以下簡(jiǎn)稱“中國遠(yuǎn)洋”)將面臨上市以來最難過的日子。

這一切都是因?yàn)橥耸形C(jī)越逼越緊。在連續(xù)兩年巨虧之后，中國遠(yuǎn)洋已是A股市場(chǎng)上規(guī)模最大的ST股。如果2013年再次虧損，它將面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。

慶幸的是，中國遠(yuǎn)洋的虧損額度看上去正在縮小。 8月30日，中國遠(yuǎn)洋發(fā)布中報(bào)稱，上半年凈利潤虧損 9.9億元，同比減少虧損79.7%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損47.6億元，同比減少虧損10.9%。

中國遠(yuǎn)洋是央企中遠(yuǎn)集團(tuán)的上市旗艦和資本平臺(tái)。截至今年6月30日，中國遠(yuǎn)洋的集裝箱船隊(duì)規(guī)模在國內(nèi)排名第一、世界排名第五；干散貨船隊(duì)規(guī)模位居世界前列；其旗下中遠(yuǎn)太平洋現(xiàn)在全球投資碼頭集裝箱年吞吐量排名世界第五。

作為第一家從H股回歸A股的航運(yùn)公司，中國遠(yuǎn)洋自2007年6月登陸A股市場(chǎng)以來，一直備受關(guān)注。然而，從盈利百億到巨虧百億，從赫赫背景到 “戴帽”遭遇退市危機(jī)，中國遠(yuǎn)洋可謂大起大落。

數(shù)據(jù)顯示，2007年到2012年，中國遠(yuǎn)洋的凈利潤分別為191億元、108.3億元、-75.4億元、67.6億元、-104.5億元和-95.6億元。歷史上，中國遠(yuǎn)洋的股價(jià)最高曾接近70元，而2013年9月2日收盤時(shí)，其股價(jià)已經(jīng)跌至3.08元。六年里，三年虧損三年盈利。

巨大反差的背后，中國遠(yuǎn)洋怎么了？作為中國航運(yùn)業(yè)發(fā)展的縮影，中國遠(yuǎn)洋的發(fā)展給航運(yùn)業(yè)帶來哪些啟示？

航運(yùn)龍頭緣何變身“巨虧王”

從盈利百億走到退市邊緣，中國遠(yuǎn)洋緣何陷入目前的經(jīng)營境況？

8月30日，在半年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國遠(yuǎn)洋董事長馬澤華坦言：“我們承認(rèn)近幾年來的得與失，也不否認(rèn)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的問題。”

面對(duì)連續(xù)巨虧，中國遠(yuǎn)洋的高管此前在公開場(chǎng)合除了向投資者道歉外，提及更多的是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、市場(chǎng)供需失衡、運(yùn)價(jià)水平偏低、航運(yùn)業(yè)周期變化等，而對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的管理、決策等提及較少。

“中國遠(yuǎn)洋的盤子比較大，其虧損中有相當(dāng)一部分是干散貨。從以往的發(fā)展過程看，步子邁得太大，投資過多，甚至出現(xiàn)決策失誤。 ”上海國際航運(yùn)研究中心國內(nèi)航運(yùn)研究室副主任周德全在接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說。

2003年至2008年上半年，航運(yùn)市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的繁榮期。當(dāng)時(shí)最大的好望角型船日租價(jià)格曾高達(dá)21萬美元左右。數(shù)據(jù)顯示，2008年中國遠(yuǎn)洋在自有干散貨船舶204艘的基礎(chǔ)上，租入船舶228艘擴(kuò)充運(yùn)力。租船協(xié)議分為3年期和5年期兩種，前者的日租金為8萬美元，后者為5.7萬美元。與此同時(shí)，中國遠(yuǎn)洋還在期貨市場(chǎng)購買了大量的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)看多頭寸。

2008年下半年，金融危機(jī)爆發(fā)后，BDI (波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù))一路下挫。 2008年5月20日BDI曾創(chuàng)下11793的高點(diǎn)，而到當(dāng)年12月12日只剩下764點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)低迷之下，租船率下挫，日租金跌穿一萬美元。由于租船價(jià)格已經(jīng)被鎖定，中國遠(yuǎn)洋只能不停地消化高價(jià)租船合同。2008年其持有的FFA協(xié)議公允價(jià)值變動(dòng)損失39.5億元。

(單位：百萬美元)

中國遠(yuǎn)洋退市阻擊戰(zhàn)勝算幾何

案例剖析篇(1)

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，BDI在1500點(diǎn)到2000點(diǎn)是中國遠(yuǎn)洋的盈虧平衡點(diǎn)。今年上半年，中國集裝箱出口運(yùn)費(fèi)指數(shù) CCFI均值為1093點(diǎn)，比去年同期下降3.8%；BDI平均值為842點(diǎn)，比2012年同期下跌了10.7%。中國遠(yuǎn)洋稱，由于國際航運(yùn)市場(chǎng)供需失衡仍無實(shí)質(zhì)改善，集裝箱、干散貨航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，運(yùn)價(jià)同比下滑并處于低位，中國遠(yuǎn)洋業(yè)績(jī)?nèi)詾樘潛p。

除了市場(chǎng)誤判造成的困境，綜合接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的專家和業(yè)內(nèi)人士的看法，中國遠(yuǎn)洋的很多干散貨交易是現(xiàn)貨市場(chǎng)、外貿(mào)長期合同有限、新船交付速度加快以及全球礦業(yè)巨頭淡水河谷自建運(yùn)輸船隊(duì)做法等，也影響了中國遠(yuǎn)洋近年來的經(jīng)營狀況。

值得注意的是，有市場(chǎng)人士懷疑，中國遠(yuǎn)洋通過會(huì)計(jì)政策的選擇在一些年份將損失提前釋放。比如，中國遠(yuǎn)洋在2009年就以虧損合同預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提了14.2億元損失，但同年回?fù)芰?008年的計(jì)提52.4億元；2010年計(jì)提了11.8億元的損失，但同時(shí)回?fù)芰?009年的全部計(jì)提14.2億元；在2011年計(jì)提了14.3億元，又回?fù)芰?010年的計(jì)提11.6億元；在2012年一季度新計(jì)提了8.5億元的損失，同時(shí)又回?fù)芰思s10億元2011年所計(jì)提的損失，從而大幅增加了利潤。

此外，中國遠(yuǎn)洋在2011年批準(zhǔn)了股權(quán)增值計(jì)劃，向高級(jí)管理人員授予一定數(shù)量的“虛擬股票期權(quán)”，在授予日起的第3年至第6年(即2013-2016年)，每年將允許至多行權(quán)25%。有市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，此項(xiàng)股權(quán)增值計(jì)劃使公司的高管們有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)在2013年之前多報(bào)虧損，并將利潤轉(zhuǎn)移至2013年后釋放出來。

求策：扭虧之術(shù)何在

如何扭虧，無疑是中國遠(yuǎn)洋最焦慮的事。

中國遠(yuǎn)洋董事長馬澤華在2013年半年報(bào)中說，公司管理層將改善業(yè)績(jī)、實(shí)現(xiàn)2013年扭虧作為最核心的年度工作目標(biāo)。 “下半年，中國遠(yuǎn)洋要堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)航運(yùn)主業(yè)的大幅減虧，多措并舉，盡全力扭轉(zhuǎn)虧損局面。 ”

縱觀上半年的發(fā)展，中國遠(yuǎn)洋先后出售中國遠(yuǎn)洋物流有限公司和中遠(yuǎn)集裝箱工業(yè)有限公司股權(quán)，這使得中國遠(yuǎn)洋的半年報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度減虧。統(tǒng)計(jì)顯示，兩次資產(chǎn)出售貢獻(xiàn)約48.56億元稅前利潤。

8月30日，中國遠(yuǎn)洋公告稱，擬出售旗下全資子公司青島遠(yuǎn)洋資產(chǎn)管理有限公司81%股權(quán)以及上海天宏力資產(chǎn)管理有限公司81%股權(quán)，預(yù)期該交易將貢獻(xiàn)利潤約36.7億元。

不斷出售資產(chǎn)的做法，是中國遠(yuǎn)洋的無奈選擇，這并沒有出乎市場(chǎng)的意外。半年報(bào)發(fā)布前，不少航運(yùn)業(yè)觀察人士就對(duì)中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者預(yù)測(cè)，中國遠(yuǎn)洋接下來可能會(huì)繼續(xù)出售資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就傳言，中國遠(yuǎn)洋正考慮出售上海、青島的辦公大樓。

盡管如此，業(yè)績(jī)?nèi)笨谌匀缓艽?。按?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601377/" target="_blank" title="興業(yè)證券 601377">興業(yè)證券此前的估計(jì)，2013年中國遠(yuǎn)洋的主業(yè)將虧損50億元左右。

要想盈利扭虧，最大希望是市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。然而，幾乎所有接受本報(bào)記者采訪的人士都認(rèn)為“這不太可能”。中國遠(yuǎn)洋也對(duì)中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者稱，今年以來，國際航運(yùn)市場(chǎng)供需失衡仍無實(shí)質(zhì)改善，集裝箱、干散貨航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，運(yùn)價(jià)同比下滑并處于低位，市場(chǎng)形勢(shì)不容樂觀。

出售資產(chǎn)確實(shí)見效快。那么中國遠(yuǎn)洋還有多少資產(chǎn)可以賣呢？

據(jù)巴克萊測(cè)算，2012年中國遠(yuǎn)洋旗下地產(chǎn)價(jià)值約為100億元。業(yè)內(nèi)人士分析，中國遠(yuǎn)洋在大連、廣州等地也有辦公樓、商務(wù)樓，可以出售給中遠(yuǎn)集團(tuán)，成交也相對(duì)快捷。

而在采訪中，除了 “賣子求生”，一些業(yè)內(nèi)人士給中國遠(yuǎn)洋提出了其他的扭虧建議。

上海國際航運(yùn)研究中心國內(nèi)航運(yùn)研究室副主任周德全在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，除了賣資產(chǎn)、內(nèi)部降低成本外，中國遠(yuǎn)洋也可以通過資本的處理手段，來降低負(fù)債率。不過，在周德全看來，“這些手段只能力爭(zhēng)今年扭虧，最終能不能實(shí)現(xiàn)，還要看航運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展和中國遠(yuǎn)洋后續(xù)的應(yīng)對(duì)。 ”

面對(duì)航運(yùn)業(yè)危機(jī)，振興規(guī)劃正呼之欲出。不少受訪人士認(rèn)為，作為國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)的龍頭，中國遠(yuǎn)洋有望從中受益。

值得注意的是，中國遠(yuǎn)洋在接受本報(bào)記者采訪時(shí)重申：“中國遠(yuǎn)洋作為中遠(yuǎn)集團(tuán)‘資本平臺(tái)’的定位沒有改變。 ”而在半年報(bào)中，中國遠(yuǎn)洋表示，將依托大股東中遠(yuǎn)集團(tuán)的強(qiáng)大后盾，繼續(xù)改善業(yè)績(jī)。

有業(yè)內(nèi)人士分析，由于中國遠(yuǎn)洋母公司中遠(yuǎn)集團(tuán)并未實(shí)現(xiàn)整體上市，不排除中國遠(yuǎn)洋剝離虧損資產(chǎn)，從母公司注入優(yōu)良資產(chǎn)，以達(dá)到避免退市，或者進(jìn)行其他的資產(chǎn)重組。

“中國遠(yuǎn)洋未來獲得資產(chǎn)注入存在可能。 ”中投顧問流通行業(yè)研究員申正遠(yuǎn)對(duì)本報(bào)記者說，中遠(yuǎn)集團(tuán)不可能讓中國遠(yuǎn)洋退市，會(huì)想盡辦法抱住這個(gè)融資平臺(tái)。

中國遠(yuǎn)洋在接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)沒有正面回答資產(chǎn)注入的說法。不過，該公司稱：“對(duì)于有利于改善業(yè)績(jī)的舉措，公司會(huì)在認(rèn)真研究、充分論證，并經(jīng)規(guī)范程序?qū)徟?，全力推進(jìn)實(shí)施。 ”

對(duì)于中國遠(yuǎn)洋今年能否扭虧，市場(chǎng)目前尚存在分歧。興業(yè)證券持“中性”投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)全年基本可實(shí)現(xiàn)扭虧；瑞銀證券維持“賣出”評(píng)級(jí)；中金公司則維持A股審慎推薦和H股的中性評(píng)級(jí)。