2013金融街論壇

中國金融業(yè)改革與發(fā)展

時間：2013年9月5日下午

地點：金融街威斯汀酒店二層

宋敏（主持人）：金融街論壇下午第二時段的主題演講現(xiàn)在開始。本時段由我來主持，我是北京大學金融系的宋敏，大家下午好。本時段的主題是金融改革支持實體經(jīng)濟發(fā)展，我們邀請到國際國內(nèi)幾位非常有影響力的演講嘉賓，為了節(jié)省時間，我現(xiàn)在馬上開始第一個環(huán)節(jié)。首先發(fā)表主題演講的是中國人保集團首席投資執(zhí)行官俞小平女士，他演講的題目是《保險業(yè)改革創(chuàng)新，支持實體經(jīng)濟發(fā)展》，大家歡迎！

俞小平：大家下午好！

我首先說明一下，今天這個發(fā)言本來是我們集團的副總裁周立群發(fā)言，他也做了很認真的準備，但是由于臨時他有其他的事情不能過來，所以讓我代表他，替他來做這個發(fā)言。立群總今天發(fā)言的題目是《保險業(yè)的改革創(chuàng)新與支持實體經(jīng)濟發(fā)展》，這也是我們這一段討論的主題。保險業(yè)對重要的特征和最基本的功能是風險保障，在這個基礎(chǔ)上還派生出了財富管理、資金融通等功能，下面我主要從這幾個角度里談一談保險業(yè)如何通過改革創(chuàng)新支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

第一通過產(chǎn)品創(chuàng)新提升風險保障功能。

在現(xiàn)代社會，社會主體面臨的風險從我們保險行業(yè)這個角度來看主要有三大類風險：一是擁有物的風險；二是生命和健康風險；三是責任與信用風險。伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展，城市化和工業(yè)化，氣候與環(huán)境的惡化，人口結(jié)構(gòu)的老齡化，社會關(guān)系的復雜化，人們面臨的風險越來越多，種類也越來越多，程度也越來越高。然而從中國目前的實際情況看，保險業(yè)在上述三類風險領(lǐng)域提供的保障產(chǎn)品和服務(wù)是遠遠不夠的。如在對居民擁有的物的風險保障上，隨著家庭財產(chǎn)種類的增加，數(shù)量的增多，價值的提高，家庭物質(zhì)資產(chǎn)面臨的風險也越來越大，越來越多，而中國保險業(yè)對物的保障還主要局限在車險上，對非車領(lǐng)域提供的風險保障服務(wù)很不充分。再如，在生命與健康的風險保障方面，在中國人口老齡化、亞健康化、重大疾病發(fā)病率快速上升的背景下，社會主體的風險保障需求日益增長，而中國保險業(yè)為人提供的生老病死的風險保障服務(wù)非常有限。中國人均壽險保障持有量只有0.4張，與發(fā)達國家普遍都在5張以上相比差距很大。又如在對社會關(guān)系的風險保障方面，隨著社會主體責任多元化和角色多元化，人與人之間關(guān)系也更多的體現(xiàn)為信用關(guān)系和法律關(guān)系。企業(yè)作為雇主需要承擔雇主責任，作為產(chǎn)品和服務(wù)的提供者需要有信用，并承擔相應(yīng)的責任風險。作為生產(chǎn)者也需要有信用，并承擔環(huán)境保護責任等等。而中國的信用風險和責任險在很多領(lǐng)域存在著真空地帶，在財產(chǎn)險中，責任險占的比例長期都維持在3%左右，遠低于國際上9%的平均水平。提升保險保障功能，需要保險業(yè)全面的創(chuàng)新。

一是產(chǎn)品創(chuàng)新。如前所述，中國保險業(yè)在物、生命與健康、責任險三個方面的風險保障上都存在著薄弱環(huán)節(jié)和空白地多，需要緊扣社會需求變化進行產(chǎn)品創(chuàng)新，如進一步拓展深化農(nóng)業(yè)保險，為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化保駕護航，積極發(fā)展重大疾病保險和長期護理保險，滿足多樣化的健康保障需求，大力推廣食品安全責任險，環(huán)境責任、醫(yī)療責任等保險業(yè)務(wù)，擴大責任險的覆蓋面和服務(wù)領(lǐng)域。

二是機制創(chuàng)新。商業(yè)保險的風險保障功能和政府的一般社會管理職能有著天然的聯(lián)系，政府履行社會管理功能需要商業(yè)保險，而商業(yè)保險對政府進行有效配合，也是保障功能充分發(fā)揮的必然途徑。在與政府的合作上，中國保險業(yè)在過去已經(jīng)做了一些有益的探索，比如說湛江模式、泰昌模式都是很好的例子，保險行業(yè)通過與戰(zhàn)將和泰昌市政府的合作，對醫(yī)保進行了合作，實現(xiàn)了低成本的高保障和全覆蓋，今后保險業(yè)還需要與政府在合作方面積極創(chuàng)新。

三是服務(wù)創(chuàng)新。保險業(yè)可以通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈，為被保險人提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，向風險保障鏈條的前端延伸，從被動理賠發(fā)展到主動的風險防范，減少風險發(fā)生的可能性和損失程度。向風險保障鏈條的后端延伸，可以整合社會資源，完善社會保險服務(wù)，從簡單的資金給付升級為服務(wù)給付。

第二大力培育財富管理的優(yōu)勢。

從國際經(jīng)驗來看，保險產(chǎn)品與其他財富機構(gòu)提供的理財產(chǎn)品相比，其獨特的特征主要體現(xiàn)在三個方面：

一是期限長。壽險產(chǎn)品一般期限較長，因此，嫁接在壽險產(chǎn)品上的財富管理也具有長期性，甚至可覆蓋人的整個生命周期。

二是避稅功能。商業(yè)保險是社會保障體系的補充。

三是保險業(yè)能夠?qū)⒇敻坏谋Ｖ翟鲋蹬c財富的最終使用相連接，直接為客戶提供養(yǎng)老綜合解決方案。在中國社會中產(chǎn)階層已經(jīng)逐漸形成并在不斷的擴大，隨著人口的老齡化，以養(yǎng)老和醫(yī)療為目的的保險和財富管理需求也在不斷的增長。然而中國的保險業(yè)在這一領(lǐng)域的客戶和業(yè)務(wù)量都很少，在居民財富管理領(lǐng)域沒有獲得相應(yīng)的份額，也難以擺脫尷尬，就是股市牛市的時候保險產(chǎn)品的競爭力比不過基金，而股市變成熊市的時候，保險產(chǎn)業(yè)又不及銀行存款和信托等理財產(chǎn)品的收益。

中國保險業(yè)與其他財富管理機構(gòu)進行著同質(zhì)化惡性競爭，其主要原因在于，政府對保險業(yè)的認識可能還不夠清晰，對保險業(yè)的發(fā)展缺乏合理的制度設(shè)計和引導。應(yīng)當講，商業(yè)保險政府的社會保障體系的重要補充，保險產(chǎn)品具有公共物品的屬性，其發(fā)展需要得到政府稅收制度的支持。目前政府對商業(yè)保險體系建設(shè)在社會風險管理領(lǐng)域中的定位認識還是比較模糊，使得政府對保險產(chǎn)品沒有賦予包括避稅功能等一些政策，也一定程度上制約了保險業(yè)財富管理功能的發(fā)揮。我認為，要培育中國保險業(yè)的財富管理優(yōu)勢，既需要政府層面的稅收改革，也需要保險公司層面的產(chǎn)品服務(wù)和銷售模式的創(chuàng)新。就政府而言，從成熟市場的經(jīng)驗看，保險業(yè)財富管理功能的發(fā)揮在很大程度上取決于國家的稅收制度，國外通行的與壽險業(yè)相關(guān)的稅收制度主要有兩塊：一是直接賦予保險產(chǎn)品稅收優(yōu)惠政策，包括養(yǎng)老保險稅收遞延和健康保險稅前抵扣等。二是通過征收遺產(chǎn)稅間接賦予保險產(chǎn)品避稅功能。對于中國政府來講，通過稅收制度的合理設(shè)計，促進保險業(yè)有效發(fā)揮財富管理功能，有助于縮小貧富差距，應(yīng)對人口老化。就保險公司而言，需要根據(jù)自身財富管理的特性，在產(chǎn)品、服務(wù)、營銷等方面進行創(chuàng)新。在產(chǎn)品方面，需要開發(fā)期限長，甚至能夠覆蓋整個生命周期，能夠抵御通貨膨脹和利率風險的產(chǎn)品。在服務(wù)方面，可將保險服務(wù)于實體健康、養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合，為客戶提供健康管理和養(yǎng)老生活安排的一攬子解決方案。在營銷方面，需要建立專業(yè)化的銷售隊伍和現(xiàn)代化的銷售網(wǎng)絡(luò)，改變傳統(tǒng)的營銷模式和對銀行以及人海戰(zhàn)術(shù)的銷售依賴。

第三如何充分發(fā)揮保險的資金融通功能。

保險資金的長期性是其區(qū)別于其他機構(gòu)資金的主要功能，對于財險資金和健康險資金而言，只要業(yè)務(wù)不為所，并且現(xiàn)金流為正，這些流動的短期負債就可以形成長期穩(wěn)定的可投資基金。對于負債期限長達10年，甚至幾十年的壽險資金而言，投資期限可以相當長。因此，保險資金在社會長期資本供給方面可發(fā)揮重要作用。在發(fā)達國家，保險業(yè)是直接融資和長期資金供給的最主要的來源之一，美國融資市場之所以發(fā)達，其重要的原因就是來自于保險業(yè)的支持。美國壽險資金從1930年起就是公司債務(wù)的最大機構(gòu)投資者，同時也是政府抵押債券的重要購買者。保險機構(gòu)持有的債券不僅數(shù)量大，而且期限長，2011年美國壽險業(yè)持有的債券資產(chǎn)高達2.8萬億美元，政府債平行是2.8年。近年來，中國保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也在不斷的增加，保險資金在支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了越來越大的作用，與城市市場相比，中國保險業(yè)在金融體系當中的占比仍然相當?shù)汀谋ｋU業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的比值看，中國只有0.05，遠低于美國的0.5。從保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與M2的比值看，中國只有0.08，遠低于美國的0.67。由于中國保險資金規(guī)模有限，保險業(yè)在長期資本供給方面的作用也發(fā)揮得很有限，長期以來，中國金融體系的重要問題是銀行業(yè)資金體系過大，直接融資過低。我認為這個問題遲遲不能得到解決的主要原因是優(yōu)先股制度的缺失，改善中國金融機構(gòu)，擴大實體經(jīng)濟長期資本來源需要保險業(yè)的發(fā)達狀態(tài)和保險資金融通功能的充分發(fā)揮。保險業(yè)發(fā)展壯大需要立足自身的改變創(chuàng)新，通過產(chǎn)品銷售和服務(wù)創(chuàng)新，提升保險保障功能與財富管理功能。在保障功能方面，要滿足人民對物，對生命與健康，對社會責任等三個層次的風險保障需求。在財務(wù)管理功能方面，保險業(yè)需要提升財富管理能力，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加大保險資金對實體經(jīng)濟的支持。

我認為中國保險業(yè)的發(fā)展對社會穩(wěn)定、中國金融機構(gòu)的優(yōu)化和實體經(jīng)濟發(fā)展具有重要的意義，因此政府需要進一步明確保險在社會保障體系中的定位，賦予保險產(chǎn)品一定的避稅功能，引導居民財富投入社會保障，謝謝大家！

宋敏：謝謝俞小平女士，俞小平女士在很短的時間給我們講了中國保險業(yè)的發(fā)展?jié)摿€沒有發(fā)揮出來，我理解就是還可以通過金融創(chuàng)新和制度的創(chuàng)新，有很大的空間，特別提到保險包括了物的保險，人的保險，還有人和人之間的法律和信用關(guān)系的保險，可能我們目前還停留在更多是物的保險，而且是比較局限的車險這一塊。我剛才理解就是空間是巨大的，對我們實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型也會有很大的支持。

下面一位演講嘉賓是來自美國摩根大通大中華區(qū)的CEO戈雅特先生，他是摩根大通執(zhí)行委員會成員，他今天演講的題目是《全球的并購市場》，大家歡迎！

戈雅特：非常感謝，首先我想說，這種論壇專門把重點放在討論金融行業(yè)中的一些主要的決策是非常好的，北京金融街論壇是非常好的，這有助于促進中國和北京金融行業(yè)的發(fā)展。我們摩根大同在參加這樣的論壇，也會受益匪淺。我們在中國的總部離這邊不遠，我們總部里面的客戶有很多中國的，今天有很多著名的嘉賓參加，中國很多著名的經(jīng)濟學家都參加了論壇，還有一些全球的智囊都來了。我們看到在市場上購并和戰(zhàn)略交易方面，全球上出現(xiàn)什么樣的動態(tài)?，F(xiàn)在全球正在從經(jīng)濟危機中復蘇過來，另外給大家介紹一下，我們看到為什么在中國也有這樣非常好的現(xiàn)象。我們的觀點是這樣，基本的趨勢現(xiàn)在完全符合各國政府的目標，也就是說使中國人民的生活更好，社會福利更好，來推動中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。從過去的形式轉(zhuǎn)到消費形式，最后讓中國的公司更加密切的與世界經(jīng)濟接軌。

首先我給大家講一講全球的經(jīng)濟情況。自從金融危機爆發(fā)以來，現(xiàn)在大家非常謹慎，很多的公司領(lǐng)導都非常謹慎，至少我們的客戶，我們打交道的客戶都是這樣認為的。他們這種謹慎和兩個問題有關(guān)，一個就是現(xiàn)在有一些不確定性，全球的經(jīng)濟有些不確定性。另外一種不確定性就是政府政策的不確定性，也就是金融危機之后的政策不太穩(wěn)定，很多的國家都是當時金融危機震中所覆蓋的地區(qū)。今天我們已經(jīng)開始看到了一些主要的思考方面的調(diào)整和轉(zhuǎn)移，至少我們和世界上很多公司進行了溝通，他們的思想有了一些調(diào)整，有一些理由證明他們還是有一些樂觀的態(tài)度，就是我們購并戰(zhàn)略方面的思維調(diào)整。

很明確現(xiàn)在在一些新興市場上出現(xiàn)了新的流動不確定性，很多西方的經(jīng)濟體現(xiàn)在有所復蘇，甚至在歐洲都出現(xiàn)了一些復蘇，盡管在過去幾年歐洲在整個世界經(jīng)濟中經(jīng)濟是不景氣的。但是最近還看到了一些樂觀的現(xiàn)象，我們現(xiàn)在也開始看到一些股票市場比較好的跡象，在一些新興市場也有這樣一些好的跡象，所有這些都讓我們公司的領(lǐng)導更加有了信心。在中國我們也看到同樣的跡象，但是在中國還有另外一些伴隨的情況，我們把它稱之為叫銀行業(yè)根本性的變化，它將會影響到我們摩根大通公司的運營。同時政府還有一些房地產(chǎn)的公司都開始考慮總體的金融服務(wù)行業(yè)中的一些總體的發(fā)展情況。中國的一些公司現(xiàn)在已經(jīng)開始專項上市，首次公開發(fā)行，原來都是這樣考慮?，F(xiàn)在更加考慮深層的戰(zhàn)略性對話，我們至少跟他們進行了很多的對話，他們現(xiàn)在越來越重視這種戰(zhàn)略性的工作。并購和其他類型的戰(zhàn)略投資已經(jīng)成為中國公司戰(zhàn)略當中與日俱增的一個組成部分，今天有50%以上我們和客戶之間的對話談的是這一類的機會。從某種程度商來說，我認為這樣一個趨勢會持續(xù)深入下去，而且無論中國金融自由化的步伐有多快，這個趨勢仍然會持續(xù)下去。當然，我們看到中國金融改革一些廣受報道步伐的推進，我剛才講的這樣一個趨勢推進得會更快。

我們非常關(guān)注的另外一個趨勢就是離岸和大陸客戶業(yè)務(wù)之間的平衡，以及我們的這種工作人員工作經(jīng)歷的分配，出于這個原因以及很多其他的原因，我們會看到在我們中國的團隊當中，我們競爭對手的團隊當中，在中國團隊的人數(shù)會進一步增加，特別是隨著北京金融街這些地區(qū)的成長。在我們和中國客戶的對話當中，我們能夠看到以下幾個方面的趨勢。就2013年而言，中國客戶的并購會有20%的增加，是一個創(chuàng)記錄的增長率。中國的客戶他們對于戰(zhàn)略性的交易更加感興趣，中國客戶1/2對外投資的項目都是去收購一些有象征意義的品牌，最終能夠把這些品牌帶回到中國市場去吸引中國的消費者，或者是收購一些技術(shù)上的專長。這兩類收購最終是在海外進行收購，但是成果會拿回到中國市場為中國的消費者造福，用于中國經(jīng)濟的發(fā)展。我們看到除了傳統(tǒng)的那些著名的國企之外，交易的參與方變得越來越多元化，比如說地區(qū)性的國企和民營企業(yè)。我們看到這個交易的結(jié)構(gòu)越來越復雜，內(nèi)容越來越豐富，這就要求中國公司內(nèi)部要有相應(yīng)的專業(yè)能力來處理好這些交易。我們看到中國銀行在世界各地擴大業(yè)務(wù)，而且中國公司的信用和基本面越來越為國際投資者所看好。為什么我們看到中國的對外收購，包括在新興市場。你去拜訪客戶的時候，他們在談到要向最大的市場去投資的時候，過去大家都會說美國是一個最大的首選的市場，因為美國的勞動力訓練有素，美國的能源價格非常低，目前我們看到中國公司對外收購的交易有50%以上是指向美國的。人們常常專注于那些曝光度最高的跨境并購的過程當中可能會忽視的一點，恰恰是我要講的，那就是我們認為在中國國內(nèi)的并購市場方面有非常顯著的一個機會。比方說我們來看一下從GDP的占比角度來說，中國對外并購的規(guī)模已經(jīng)相當于美國企業(yè)對外并購的規(guī)模以及歐洲企業(yè)對外并購的規(guī)模。但是中國國內(nèi)并購市場的交易量是要小得多。只是美國國內(nèi)市場的25%，歐洲內(nèi)部并購市場的1/3，從對GDP占比的角度來說，我們一方面要推動中國企業(yè)在國際上的收購，去推動盈利，規(guī)模效益，同時我也希望能夠看到中國內(nèi)地國內(nèi)的戰(zhàn)略性并購市場的發(fā)展，這個領(lǐng)域的投資在今后幾年當中的增長我們也在為之做好準備。

我的演講就到這里，謝謝大家！

宋敏：謝謝戈雅特先生的精彩演講，他給我們講了全球并購市場發(fā)展的前景。全球的并購市場對我們中國內(nèi)地的產(chǎn)業(yè)升級，對我們企業(yè)的走出去都是非常重要的環(huán)節(jié)，我們感謝戈雅特先生的精彩演講。

下面的演講嘉賓也是來自于國外的，是英國施羅德集團首席經(jīng)濟學家基思·韋德。他是倫敦經(jīng)濟學院的碩士，現(xiàn)在在施羅德集團專門負責全球經(jīng)濟的研究，他也經(jīng)常來中國，今天吃中飯的時候我跟他有過溝通，他一年會來一兩次中國，對中國的經(jīng)濟也有他獨到的看法，我們現(xiàn)在歡迎韋德先生給大家做演講，大家歡迎！

基思·韋德：非常感謝本次論壇的主辦方邀請我來參加如此重要的一個會議，前面大家已經(jīng)聽到了多位發(fā)言人的發(fā)言，已經(jīng)看到了整個金融體系的方方面面，我在這里代表的是一些國際投資者，我們的資產(chǎn)是3千億美元，我的決策一部分是為我們的資產(chǎn)配置委員會提供一些宏觀的眼光，幫助他們在全球配置好資產(chǎn)?，F(xiàn)在我們主要有以下幾個關(guān)注點，首先是中國市場的變化，中國的經(jīng)濟現(xiàn)在在減速，這是一個周期性的減速還是一個結(jié)構(gòu)性的減速？大家已經(jīng)聽到了很多其他人的講解，這一部分的觀察我會留到最后再講。另外一個投資者關(guān)心的問題，前面幾位也多次提到，就是美聯(lián)儲退出量寬政策，美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出了信號，他們會放慢收購美國國債和資產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品這樣一個速度。全球金融危機就美國而言現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束了，有了這樣一個信號。

如果看一下市場行為是什么樣的話，我們看到市場認為這種低價格、低成本融資時代的結(jié)束不是一件好事，大家可以看到新興市場的一些反應(yīng)。這張幻燈片給大家介紹了一些主要貨幣匯率的變化，特別是一些新興國家的貨幣匯率變化，對于美聯(lián)儲推出量化寬松做出非常激烈的反應(yīng)。而且我們看到很多新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了大量的套利就是攜帶交易這樣一個現(xiàn)象，比如說巴西、印度、土耳其，他們的這種經(jīng)常項的赤字本來就是靠外資來填補，現(xiàn)在外資在撤離。韓國和中國有經(jīng)常項目的贏余，這些經(jīng)濟體希望更好。我們已經(jīng)看到一些早期的跡象，就是說對將來是有一些啟示意義的，一旦美聯(lián)儲收緊了美國的貨幣政策的話，開始加息的話，會給新興市場帶來一些什么樣的影響，已經(jīng)有了一些初期的跡象了。這種超松的貨幣政策結(jié)束之后，我們要看一下美國的GDP和其他的發(fā)達經(jīng)濟相比將走向何方。現(xiàn)在已經(jīng)恢復到了危機前的水平，而且在逐步的上升，所以美國將繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)達經(jīng)濟體。美國相對于歐元區(qū)，大家可以看到美國遙遙領(lǐng)先，直到不久前，大部分歐元區(qū)都在衰退當中，主要是一些邊緣經(jīng)濟體，像西班牙、意大利仍然處在衰退當中，仍然在恢復增長的過程當中舉步維艱。

為什么美國的表現(xiàn)這么好？因為美國處理問題的速度比歐洲更快，美國的銀行很快重新注資，實現(xiàn)了資本化，處理了債務(wù)，這些速度更快。而且美國并沒有大幅度的收緊財政政策，這也發(fā)揮了一定積極的作用，但是有些經(jīng)濟學家對此還是有不同的看法，接下來的十年還會有很多的爭論。我們再來看一下新興經(jīng)濟體是碰到了一些困難，剛才我給大家看了一些新興國家貨幣的幣制，而且經(jīng)濟增速仍然在放慢的過程當中。我們直接來看中國的情況，我們看到這張圖（PPT）上顯示的是中國正在實現(xiàn)穩(wěn)定，經(jīng)濟活力的一些指標，像出口、用電量、運費、大宗商品價格都開始穩(wěn)定了，我們看到投資者又開始朝中國投資，開始感興趣了。

美國的情況，我覺得美國很快的修正了自己的金融體系，美國貨幣政策的傳導機制，從低效率向?qū)嶓w經(jīng)濟的機制發(fā)揮作用比歐洲快得多。在這里大家看各個例子，比如說美國的房地產(chǎn)市場急劇的在反彈，當初下滑的幅度非常大，現(xiàn)在反彈的幅度也非常大，所以美國的房價是在快速的回升。我們再來看美國的汽車市場買車的情況，由于低利率的環(huán)境，也是刺激了美國車市的反彈。如果我們把美國和歐洲的情況做一個對比的話，我們可以看到美國的信貸在進一步的擴張當中，而歐洲的銀行仍然是處在一個惜貸的狀態(tài)當中，因為他們還要修復他們的資產(chǎn)負債表，這對于投資者來說是非常重要的。我們看到美國在再次崛起的過程當中，歐洲央行、英格蘭銀行以及歐洲其他國家的央行不能夠?qū)W著美國去提高利率，歐洲的貨幣政策將來會繼續(xù)在一段時間當中保持寬松。因為我們知道，在英國和在歐元區(qū)決策人的主要注意力是提供一些指導意見，他們的利率政策仍然會保持在一個寬松、低利率的態(tài)勢之中。

所以我們看到，美歐之間利率政策的分杈，美國和日本的利率政策也會出現(xiàn)分杈。日本又在實現(xiàn)增長，日本央行調(diào)高和對經(jīng)濟增長率的前景，通脹率有所抬升。但是我也想提個醒，為什么日本的通脹率能上來一點？是因為日元在大幅度的貶值，這樣把石油和進口商品的價格推高了。我認為日本要想持續(xù)的推動通脹率的上升，我們需要盡快的去填補產(chǎn)出缺口，只有產(chǎn)出缺口變下了，日本的工資水平才能夠上去。日本的第二個問題是日本的財政政策，日本必須要收緊它的財政政策。在我們做的很多的計算當中，日本實際上已經(jīng)破產(chǎn)了，GDP負債率會進一步的上升，日本必須要加稅。當然了，加稅又會減緩經(jīng)濟的發(fā)展，這意味著什么？這就意味著日本央行會在未來很長的時間當中增加貨幣的供應(yīng)量，把持寬松的貨幣政策，他們對于經(jīng)濟唯一的杠桿就是進一步的實現(xiàn)日元的貶值。我們來看一下全球的匯率大局，美元針對歐元、英鎊和日元都會進一步的走強。這對新興市場來說是非常重要的，對于中國來說也是非常重要的，因為中國會繼續(xù)保持對美元的掛鉤匯率，人民幣也會進一步升值。這樣對于中國經(jīng)濟會帶來壓力。

從投資的角度來說，作為投資者，當美元走強的時候，會使得投資者對新興市場投資更加小心謹慎，原因就是一個強勢的美元會有可能收緊很多新興市場當中的流動性。同時也意味著大宗商品價格會下滑，這兩個因素放在一起會對新興市場產(chǎn)生影響。如果我們來看一下美元，以及新興市場和發(fā)達市場之間股市的表現(xiàn)的話，其實有相關(guān)性的。在美元走強的時候，很多投資者不愿意把錢投資到新興市場當中去。這樣各種各樣的貨幣政策和匯率的不同預示著我們要想讓投資回到新興市場做這樣一個斷言還為時過早，這對于中國來說意味著經(jīng)濟面臨著一些壓力，會進一步的加劇關(guān)于重構(gòu)平衡的爭論。

我也想談一談關(guān)于對于重構(gòu)平衡爭論我的觀點，很多人都在講這個模式的轉(zhuǎn)變。我覺得從宏觀的角度來說該做什么是很清楚的。無論是通過政治還是通過其他的方式來做到，這是另外一碼事。如果我們考慮到全球金融危機對于中國經(jīng)濟帶來的影響，對于中國的貿(mào)易是形成了重擊，大家可以看到出口在GDP當中的占比是急劇的下降，已經(jīng)下降了10個百分點。這樣一個缺口是由上升的固定資產(chǎn)投資來填補的，我們看到中國的固定資產(chǎn)投資在大幅度的上升，這是中國一個有益的政策上的舉措，來確保中國保持增長。我們看到消費者支出并沒有成為一個貢獻的主力，這就帶來了一個非常不同尋常的狀況，也就是中國的投資率從國際標準來看目前是極其高，而消費率又極其低。這樣在我看來，我們就必須要實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，要讓中國的消費上來，而且我們要好好的審查一下中國經(jīng)濟投資的質(zhì)量。

當然了，這也是這次會議一直在談的一個主線，因為大家在談金融市場改革，最終這一切都是關(guān)于如何把儲蓄高校的投入到高產(chǎn)出的項目當中，主要是讓金融業(yè)來發(fā)揮作用。在這里有兩個指標告訴我們目前在中國資本的配置仍然是不合理的，有過分的投資。從國際貨幣基金組織的研究來看，中國的產(chǎn)能利用率極低，而且已經(jīng)在不斷的下降，中國的很多企業(yè)由于出口的下降舉步維艱。制造商價格在下降，甚至有一些通縮的跡象。這些都說明，在中國經(jīng)濟當中，產(chǎn)能過剩十分嚴重，需要進行重組，需要更好、更高效的對資本進行分配。這也是早期嘉賓提到的觀點，讓金融體系提到作用。從很多角度來說，我對中國是充滿樂觀的，中國能夠重構(gòu)平衡，目前中國的消費非常低，但是中國的儲蓄率非常高，是有辦法讓儲蓄率降下來，讓消費上去的，儲蓄率一下來，消費可以得到提升，可以發(fā)揮一種叫做凱恩斯的乘數(shù)效應(yīng)，為經(jīng)濟起到更大的帶動。而且我們看到中國經(jīng)常項的盈余，經(jīng)常項的盈余會有所縮減，但是又不會陷入到赤字當中。投資在GDP當中的占比會有所下降，并不是說投資會是一個負增長，但是如果我們的投資能夠更加高效的話，既能夠把投資發(fā)展得更好，每一個投資都更加有利潤，又能夠讓銀行業(yè)變得更加強大。

在這樣一個美國實際利率上升的背景下以及美元升值的背景下，我們需要在中國重構(gòu)平衡，以更大的力度來做到，謝謝大家！

宋敏：謝謝韋德先生的精彩演講，他給我們開拓了一個視野，就是國際的經(jīng)驗，講了歐美日的經(jīng)濟近況，全球的經(jīng)濟對于我們中國利率的影響，我想大家都受益匪淺。

下面一位演講嘉賓是中國銀河金融控股有限責任公司總經(jīng)理李梅女士。李總曾經(jīng)在央行工作，在國泰君安證券擔任領(lǐng)導職務(wù)，并參與中金所的籌備。她今天演講的題目是《發(fā)展金融控股，服務(wù)實體經(jīng)濟》，請大家歡迎！

李梅：非常高興，各位來賓，大家下午好！

在中國金融市場化改革和中國經(jīng)濟穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時刻，我們在這里來探討一下金融如何為中國的實體經(jīng)濟服務(wù)。金融如何支持實體經(jīng)濟的發(fā)展？中國的金融改革如何更好的支持實體經(jīng)濟，我想還是從我們金融的本質(zhì)來分析一下。

大家知道，金融是這個社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，沒有金融支持的實體經(jīng)濟資源的配置效率非常低下，整個金融配置效率低下，經(jīng)濟發(fā)展非常緩慢。而脫離實體經(jīng)濟支撐的金融將成為無源之水，無本之木。不但自身難以維系，甚至會扭曲要素價格，造成資產(chǎn)價格的失衡，使經(jīng)濟失去可持續(xù)發(fā)展能力。因此，實體經(jīng)濟和金融的均衡發(fā)展就顯得尤為重要。大家可能注意到，6月19日國務(wù)院常務(wù)會議研究部署了金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，調(diào)整轉(zhuǎn)型和升級的政策措施，明確提出了要優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量。7月2日國務(wù)院又發(fā)布了關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見，提出了金融運行存在資金分布不合理與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的要求不相適應(yīng)的問題，并提出了引導推動重點領(lǐng)域和行業(yè)轉(zhuǎn)型的十條指導意見。今天上午三行三會的領(lǐng)導也就貫徹執(zhí)行這十條指導意見從各個角度提出了他們未來發(fā)展的一些政策措施。8月29日，國務(wù)院召開了常務(wù)會議，決定在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化的試點，金融支持實體經(jīng)濟的步伐正在大步邁進。

我們之所以現(xiàn)在越來越多的談到金融為實體經(jīng)濟的服務(wù)，我想是基于這樣兩點：一是中國經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)有階段，調(diào)結(jié)構(gòu)是我們的重中之重。如果沒有金融的支持，那我們的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整將變得十分困難。二是剛才大家談到的，就是國際金融危機以后，各國都對金融如何支持實體經(jīng)濟的發(fā)展提到了比較重要的日程。金融必須以實體經(jīng)濟的發(fā)展為基礎(chǔ)，今年6月我們發(fā)生了錢荒，實際上也對我們金融如何支持實體經(jīng)濟的發(fā)展敲響了警鐘。我想金融支持實體經(jīng)濟的發(fā)展有這樣兩個渠道：一是通過金融融資功能對我們的實體經(jīng)濟進行支持。二是通過提高資金效率，提供相應(yīng)風險管理的工具，為我們實體經(jīng)濟進行支持。

當前我們在討論金融支持實體經(jīng)濟的時候，我想主要是指我們的金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)調(diào)整要和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng)，使兩者之間匹配。也就是剛才有些專家談到的，經(jīng)濟危機對后來的美國、歐洲和我們中國的經(jīng)濟產(chǎn)生的影響?，F(xiàn)在我們在這樣的背景下，要使金融和經(jīng)濟的發(fā)展相適應(yīng)，我想這個主要從三個方面入手：一是要進一步推動金融市場化改革，發(fā)揮市場功能的調(diào)節(jié)作用，消除金融和實體經(jīng)濟內(nèi)部之間的套利空間。從體制機制上適應(yīng)和支持保障，真正實現(xiàn)資本的有效利用。二是鼓勵金融機構(gòu)進行體制機制和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和金融合作的創(chuàng)新，從而使實體經(jīng)濟進行有效的整合。三是在金融市場化的改革過程中加強金融市場的法制和三公監(jiān)管，推動金融為實體服務(wù)的健康發(fā)展。

現(xiàn)在中國的金融機構(gòu)，包括準金融機構(gòu)大概有十幾類，包括現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，都從各個角度，從各個職能為中國的實體經(jīng)濟發(fā)展提供服務(wù)。中國銀河金融控股有限公司是國務(wù)院最早批準的冠有金融控股字樣的，以證券業(yè)務(wù)為主的這么一個集團公司，旗下主要包括銀河證券、銀河基金、銀河投資、銀河保險經(jīng)紀、銀河產(chǎn)業(yè)基金等等。隨著資本市場創(chuàng)新步伐的加快，銀河證券為我們的客戶提供股權(quán)融資，債權(quán)融資，包括剛才說的未來我們市場發(fā)展的重點，收購兼并業(yè)務(wù)，為客戶提供全面的投資銀行的服務(wù)。我們的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀河基金為客戶提供公募和私募的各種理財產(chǎn)品，我們有幾家產(chǎn)業(yè)基金公司，可以直接投資于國家政策鼓勵的行業(yè)和企業(yè)，扶持中小企業(yè)的發(fā)展。我們的衍生品業(yè)務(wù)和期貨公司可以為客戶提供全方位的風險管理工具和對沖產(chǎn)品。

實踐中我們體會到，金融控股公司的模式可以通過整合資源、降低交易成本、發(fā)揮協(xié)同效益，為客戶提供一站式的服務(wù)。金融控股的模式能夠更好的貫徹國家的金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的途徑。同時是業(yè)務(wù)和產(chǎn)品良好的創(chuàng)新平臺，也能更好的為客戶提供風險管理工具。應(yīng)該說金融的融合是一個大的趨勢，其實剛才戈雅特先生講到，不光是購并，購并交易的模式非常復雜。在這種情況下，通過金融控股公司的資源整合，可以為客戶提供更好的服務(wù)。

上午胡行長介紹了8月20日國務(wù)院批準了由人民銀行牽頭，以部際聯(lián)系會議的形式來協(xié)調(diào)相關(guān)的監(jiān)管問題。我想作為金融控股公司應(yīng)該是比較適合這種行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管需求的發(fā)展，應(yīng)該是一個比較好的為實體經(jīng)濟服務(wù)的方式。如果我們確立了銀河金融控股公司這種模式相應(yīng)的地位，賦予它相應(yīng)的職責，我想它一定會成為金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的一個非常有效的平臺。我們將努力提高集團的整體實力，為中國的經(jīng)濟發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻，謝謝！

宋敏：謝謝李梅女士，李梅女士剛才給我們講了金融的改革和轉(zhuǎn)型，應(yīng)該跟我們的實體經(jīng)濟的改革轉(zhuǎn)型相匹配，同時也給我們介紹了銀河金融控股公司這樣一個金融創(chuàng)新的模式，可能這樣一種模式更能符合我們實體經(jīng)濟的需求，我覺得講的非常精彩。下面一位演講嘉賓是歐洲金融穩(wěn)定基金總裁克勞斯·雷格林先生。去年在這里舉行的論壇也是我做主持，在這個論壇上，金融穩(wěn)定基金也來了一位演講嘉賓，今天我們又迎來了這個金融穩(wěn)定基金的演講嘉賓。我們非常高興能夠邀請到雷格林先生為我們演講關(guān)于《歐元區(qū)金融危機》這樣一個話題，請大家歡迎！

克勞斯·雷格林：非常感謝大家邀請我來，非常榮幸能夠來到這個論壇，給大家稍微介紹一下目前在歐洲發(fā)生了一些什么情況。大家都知道，在大會中大家都提到我們現(xiàn)在緩慢的已經(jīng)擺脫了危機。危機還沒有過去，問題還有，但是市場已經(jīng)穩(wěn)定下來了。為什么出現(xiàn)這個問題？這是有理由的，并不僅僅因為歐洲央行做了很多的工作，采取了很多的措施，報紙上大家都可以讀到這個消息。還有很多其他的問題同時發(fā)生，造成了這種情況。我們有一個應(yīng)對危機的戰(zhàn)略，這個戰(zhàn)略是應(yīng)對歐洲危機的，這個戰(zhàn)略有四個主要的組成部分，我們首先在四個戰(zhàn)線上都取得了進展。

第一是我們在國家層面，在南歐地區(qū)進行了調(diào)整。

在南歐周圍地區(qū)我們看到很多的問題，這些國家也多在調(diào)整自己的財政赤字，他們也在進行結(jié)構(gòu)的改革，在不斷的提升自己的競爭性。大家可以看這是一張非常值得關(guān)注的圖，在北歐和南歐之間競爭性的情況，在2000年以后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，我們北歐和南歐之間的競爭性就發(fā)生了變化。有些國家喪失了自己的競爭性，他們工資也降低了，德國他們做得非常好，底下的這些是不行的，德國的勞動力市場還是非常緊缺的。在2008年的時候，50%累積的數(shù)字就出現(xiàn)了，幅度非常小，也就是調(diào)整了大概占1/3，價格的競爭，成本的競爭現(xiàn)在在南歐地區(qū)，這些國家出口現(xiàn)在強勁的增長，在經(jīng)常性帳戶的赤字也逐漸的消失了，這是我們這個戰(zhàn)略的第一部分，就是做了調(diào)整，這個調(diào)整是在各個國家層面中進行的。這些國家必須要把自己的基本面改善，要把自己的功課做好，把歐洲改善。

第二是我們提升了歐元區(qū)的經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，有所改進。

大家可能知道，歐洲有一個完全不同的政策，但是我們的財政政策又是非常分散的，很多人都認為這種體制是不行的，我們認為這種做法是可行的。但是各國所落實的經(jīng)濟政策是一種分散的情況下來進行落實的，但是要有協(xié)調(diào)性才行。現(xiàn)在這個體制我們做了大量的提升，大家可以看到這個增長又恢復了，我們做了很多經(jīng)濟政策的調(diào)研，確實有了好轉(zhuǎn)。

第三是建立金融支持機構(gòu)。

一個是歐洲金融穩(wěn)定局，還有去年10月份歐洲穩(wěn)定機制的建立，是整個歐元區(qū)永久性的管理機制。在這方面我又講到了歐洲央行的作用，歐洲央行做了很多的工作。也做了很多創(chuàng)新性和機構(gòu)性的改革，歐洲央行做了很多干預的工作。我們這兩個機構(gòu)在2011年已經(jīng)支付了2130億歐元，把它提供給了向我們借錢的國家，愛爾蘭、葡萄牙、希臘、西班牙和塞浦路斯，對于這樣一個國際機構(gòu)來講這筆錢不小，比國際貨幣基金組織在全球整個資助的量還要高得多。實際上現(xiàn)在還有一些沒有承諾的資金來源，當然還有4500多億，我覺得是不是還有這樣的需求進行幫助呢？目前還沒有這樣很明顯的需求。因此，現(xiàn)在確實我想說，他們已經(jīng)有了一定發(fā)展的動力。

第四是再次加強銀行體制。

在這方面的問題還比較多，盡管有問題，我想說所有的銀行都已經(jīng)大家一類準備金的9%或者是更多，而且去年我們增加了2000多億歐元的資本充足率，采取了很多的步驟加強在歐洲的銀行聯(lián)盟建立，現(xiàn)在也得到了批準，也就是在歐盟地區(qū)真正建立一個市場。我們第一步就是歐洲央行作為一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，監(jiān)管所有的大型歐洲銀行，我們現(xiàn)在正在討論是不是建立一個單一的終端解決機制，來管理我們的儲蓄和保險。

剛才講到了四個應(yīng)對危機的戰(zhàn)略，我們一步一步的在過去幾年進行落實和實施?，F(xiàn)在三年過去了，我們可以看到這個戰(zhàn)略是可行的，發(fā)揮了作用。在剛才的幻燈片上給大家講到了，這些借款做到了很多的家庭作業(yè)，他們已經(jīng)消除了經(jīng)常性帳戶下的赤字，而且進一步改善了自己國家的競爭力，而且他們把自己的財政赤字降低了。也就是說，宏觀經(jīng)濟本來是不平衡的，現(xiàn)在慢慢的把它消除了。另外北歐和南歐之間的利率差別現(xiàn)在也降低了50%左右，像周邊的一些國家也在不斷重新的進入到市場，愛爾蘭、葡萄牙和西班牙現(xiàn)在能夠在2013年發(fā)行了10年的政府債券，這個事情在前兩年他們都不可能做到。這種債券在南歐地區(qū)進行了發(fā)行，很多的金融機構(gòu)、政府和公司進行發(fā)行，比前幾年發(fā)行得更多。尤其在今年前8個月，增加了70%債券的發(fā)行。

最終我們希望能夠獲得整個增長，有更多的就業(yè)，希望歐元區(qū)能夠在2013年第二季度的時候擺脫這種蕭條，在最后一個季度擺脫負增長，我們生產(chǎn)的景氣指數(shù)需要進一步的恢復。我們應(yīng)該真正擺脫這種蕭條所帶來的負責任。另外我們希望失業(yè)不要再繼續(xù)增長，工業(yè)的生產(chǎn)不斷增加，信心能夠不斷的提升。我們的策略正在發(fā)揮作用，但是危機仍未結(jié)束，風險仍然存在。有一些風險是顯而易見的，我們預計有一些借款的國家需要融資上的支持，所有這些國家都必須推進他們艱難的結(jié)構(gòu)重組，他們的失業(yè)率都很高，需要花很多年的時間才能夠把失業(yè)率降到一個正常的區(qū)間，同時歐洲的金融市場仍然是高度支離破碎的。總而言之，銀行借貸是停滯不前的，而且歐洲的潛在增長還是有限的，因為這有一個人口結(jié)構(gòu)上的問題。所以將來的歐洲可能也就只有1%到2%這樣的一個增長率，和其他的工業(yè)經(jīng)濟體相比是較小的，美國會比歐洲要高至少1%。當然歐洲這樣一個差異主要是由于人口結(jié)構(gòu)帶來的，在美國的這種人均增長是很強勁的，特別是過去20年當中。過去20年這個增長在歐洲是很有限的，將來仍然會這樣。同時我們必須要記住，在歐洲往往要通過危機才不能夠帶來正面的變化，而正面的變化會帶來正面的發(fā)展。過去有很多這樣的歷史，就是危機帶來了進一步的歐洲一體化，會加快歐洲一體化的步伐，所以我也充滿了信心，我們現(xiàn)在看到了我們已經(jīng)采取的行動，各國進行了調(diào)整，經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)也在進一步的加強，在進一步的朝向銀行聯(lián)盟前進。在危機之后，這些機構(gòu)的運作和功能會比以前要更強。

我就講到這里，非常感謝大家！

宋敏：謝謝克勞斯·雷格林先生，一年下來好像變化特別大，去年這個時候我們很多演講嘉賓，大概有10位演講嘉賓就會有5個人講歐元的危機，今天我們看到只有克勞斯先生講歐元危機，而且給我們的信號是歐元的危機基本上最困難的時期已經(jīng)過去了。歐洲很成功的把危轉(zhuǎn)成了機，雖然還有很多的風險，我們非常高興能夠聽到這些消息。

下面一位演講嘉賓是法國安盛集團首席經(jīng)濟學家艾瑞克·錢尼。錢尼先生曾擔任摩根斯坦利首席經(jīng)濟學家，還曾任職于法國財政部，他長期以來的工作就是負責全球的經(jīng)濟分析和預測。他今天給我們演講的題目是《全球金融危機和經(jīng)濟復蘇的前景》，大家歡迎！

艾瑞克·錢尼：非常感謝主持人對我的介紹。首先我要衷心的感謝非常高層論壇的主辦方邀請我與會，所以我感到非常榮幸。我是很大的一個保險集團安盛集團的首席經(jīng)濟學家，我們的旗下資產(chǎn)達到了1.4萬億歐元，因為我們是一個全球規(guī)模的公司，所以我的工作是要去思考全球的復蘇，因為全球經(jīng)濟幸運的是處在一個復蘇的階段，但是這樣一個復蘇對于金融市場會帶來方方面面的影響，同時我們還要繼續(xù)的去考慮宏觀層面的風險。

在我講這些話題之前，我想給大家提個醒，就是說這場復蘇并不是一個常態(tài)的復蘇，因為上一場的衰退并不是一場常態(tài)的衰退。前幾輪危機當中的很多原因我們是很清楚的，但是有一篇文章談到了，在近現(xiàn)代歷史，從1900年開始，首先是1920年到1929年，然后就是2000年2008年之間，世界僅僅出現(xiàn)了這兩場主要的債務(wù)危機，這也就是說使得我們這次的危機是與眾不同的，它的復蘇也是與眾不同的。當歐洲正在進行克勞斯·雷格林先生所講到的單一變革的過程當中，這場危機降臨了，對歐洲形成了打擊。就全球經(jīng)濟增長貢獻率的角度來說，最重要的經(jīng)濟體中國正在改變自己的增長模式，從一個出口驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)向一個內(nèi)需為基礎(chǔ)的模式，這正好和全球復蘇的時間相一致，使得這次復蘇是與眾不同的，和以往不同的，當然我對這場復蘇仍然是有信心的。

前面的發(fā)言人已經(jīng)談到了對于那些觀察過去30年商業(yè)周期的人，大家都認為全球復蘇已經(jīng)發(fā)生了，而且我們看到重點在從新興市場轉(zhuǎn)向發(fā)達市場，發(fā)達市場又在重新的引領(lǐng)商業(yè)周期。前面我們聽到了強烈觀點的表述，過去發(fā)達市場是引領(lǐng)著全球的商業(yè)周期。在前一段時間當中，特別是2002年以后，新興市場，包括中國在引領(lǐng)全球的商業(yè)周期，現(xiàn)在我們又進入了新的階段，就是以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體又在引領(lǐng)全球的商業(yè)周期了。但是我認為這并不是一個結(jié)構(gòu)性的變化，而是一個周期性的變化。我覺得再過幾年的時間，又會由新興市場來引領(lǐng)全球商業(yè)周期?，F(xiàn)在主要的行動是由發(fā)達市場采取的，特別是美國。

大家都已經(jīng)廣泛講到的就是美聯(lián)儲會退出量化寬松，這僅僅是時間早晚的問題，這是一個最重要的事項。我們一定要考慮這件事帶來的后果，我也完全同意施羅德集團的同事說的，如果美國經(jīng)濟沒有更好的復蘇的話，美聯(lián)儲就不會退出量寬。一旦退出量寬，而且美國經(jīng)濟又好轉(zhuǎn)了，那么量寬給資產(chǎn)價格帶來的扭曲就會有效的得到消除，因為美聯(lián)儲是全世界最強大的央行。新興市場是受到了量寬結(jié)束的最大影響，我們看到了一些國家貨幣匯率的變化，現(xiàn)在出現(xiàn)了一種全球金融周期，是所謂的中心來促成的，這是一個以美元為中心的周期，大部分的發(fā)達經(jīng)濟體都處在這個中心的影響范圍當中，這是我們一定要記在腦海當中的。另外對投資者來說，這還揭示了更加重要的一點，就是由于資本流入，使得量寬對于所有的新興市場都有利，但是隨著量寬的結(jié)束，新興市場受到的影響又會程度不同，有的新興市場會遭受重擊，有的新興市場情況會相當好。歐元區(qū)采取了很多的措施，但是歐元區(qū)危機并沒有整個過去，最重要的是要對歐元區(qū)的銀行體系進行改革。為什么歐元區(qū)的復蘇那么慢？增長率那么低？因為歐元區(qū)銀行業(yè)的重組出于很多原因一直是滯后的。在歐元區(qū)75%的融資都是基于銀行的融資，所以銀行業(yè)的改革是2014年的一個炙手可熱的課題，如果要想看好歐元區(qū)的話，我們認為至少要先去建立銀行業(yè)的聯(lián)盟，要進一步的改革銀行業(yè)。如果銀行業(yè)沒有改革的話，那么會有很多的發(fā)展障礙。

接下來我給大家談一談全球復蘇的三個主要的地區(qū)以及來評論一下宏觀面的風險。首先我們來談一談全球貿(mào)易，全球貿(mào)易是全球經(jīng)濟的血液，國際貨幣基金組織把上一輪衰退叫做大衰退，當然不是大蕭條了，這對于全球貿(mào)易帶來了巨大的影響。造成了很多非金融公司的破產(chǎn)，然后快速的復蘇，又是由中國的貨幣和財政政策來推動的。接下來之后，全球貿(mào)易復蘇的速度非常之慢，如果我們相信最終我們?nèi)匀皇强吹搅巳蛩ネ艘约叭蛭C至少在美國的結(jié)束，這樣我們就應(yīng)該有信心去看好全球貿(mào)易明年實現(xiàn)4%到5%的增長。有一些先行指標已經(jīng)指向這個方向了，大家看一下綠顏色的先行指標揭示的就是全球貿(mào)易要回升。

我們來講一講美國的經(jīng)濟，為什么美聯(lián)儲已經(jīng)決定要終止量寬政策。因為大部分美國消費者的去債化已經(jīng)結(jié)束了，這種去杠桿化可能已經(jīng)完全結(jié)束了。如果你非常保守的話看一下這張圖，美國消費者的負債率已經(jīng)回到了2003年、2004年的水平，已經(jīng)是有一定的可持續(xù)性了。也就是說，現(xiàn)在美國的消費者已經(jīng)可以去借更多的信貸，所以在接下來的一個階段當中，美國的信貸，美國的經(jīng)濟會很大程度上受到美國消費者的推動，這是一個很好的消息。在歐洲形勢是格外復雜，我認為歐洲出現(xiàn)的三次探底，三次去債化，政府、銀行和以消費者為主的私有部門，三重探底，三重去債化，這是極其痛苦、極其艱難的，這也就說明了為什么歐洲的需求是如此疲軟，如此不振。我認為歐洲的形勢在中短期不會有大幅度的改善，會有限的改善，但不是大幅度的改善。比如說歐元區(qū)仍然缺乏需求，而且很多國家經(jīng)常項的赤字已經(jīng)縮減了。像荷蘭、德國這樣的贏余國，他們經(jīng)常項的贏余沒有減少。所以這些經(jīng)濟體是在改善的過程當中，但是進步貨幣非常慢的。

關(guān)于中國說了很多，這是我對中國的觀察。我們看到中國的潛在增長率是在放慢的，但是隨著中國經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型，這樣一種潛在增長率的放慢是不可避免的。從一個出口驅(qū)動的模式朝向一個更加均衡的增長道路轉(zhuǎn)型這不是一個壞消息。對經(jīng)濟學家來說，我們的問題是要把周期性的放慢，比如說這和刺激性的財政政策有關(guān)。2009年以后有一個大規(guī)模的刺激性的財政政策，我們要把這種周期性的放慢，和這樣一個結(jié)構(gòu)性的放慢之間區(qū)分開來。因為今后兩到三年，中國潛在增長率合理的區(qū)間是7%左右。如果來看一下中國的消費者，我的希望就大大增加了，中國的汽車市場已經(jīng)是全球最大得了。曾經(jīng)有一個對于購車的刺激政策，這個政策收回之后會有一定的影響，而且中國的車市10%到13%的增長率是快過了平均的凈增長率。

我們再來看看有哪些宏觀層面的風險，當然有政治風險。我不想去詳細的介紹敘利亞危機，但是我們不能排除石油天然氣價格大幅度上漲的可能性，這種可能性不大，但是市場要做好準備。另外像美國的債務(wù)上線問題，這件事還是揮之不去的，還有德國憲法法院對于歐洲央行去年推出的政策會是什么樣的態(tài)度。對于新興市場來說，仍然在修復過程當中，調(diào)整經(jīng)濟體仍然有一些風險。我們不能夠忽視有可能在歐洲出現(xiàn)政治危機這樣的可能性，意大利的體系還沒有實現(xiàn)穩(wěn)定。生活水平已經(jīng)恢復到了2008年的水平，意大利如果做不好的話，有可能會成為新一輪危機的觸發(fā)國，我們還是祈禱意大利不要出事。我們也看到央行在采取前所未有的措施，在接下來的5到10年當中，這個國家必須要進一步的縮減他們的資產(chǎn)負債平衡表，這樣的一個舉措會帶來長期更高的通脹。

非常感謝大家的聆聽，謝謝大家！

宋敏：謝謝錢尼先生，錢尼先生給我們講了國際經(jīng)濟的情況，包括美國的調(diào)整。同時他也認為，發(fā)達國家經(jīng)濟體的調(diào)整對我們發(fā)展中國家會帶來很多機會，他對全球的經(jīng)濟雖然是有風險，還是比較看好的。

今天我們最后一位演講嘉賓是國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所的名譽所長、國務(wù)院參事夏斌先生。夏斌先生曾擔任深交所的總經(jīng)理，也是上一任央行貨幣研究委員會的委員，我跟夏先生認識很多年了，從他身上學到了很多的東西，今天非常高興有機會介紹夏斌先生，夏斌先生給我們大家做一個精彩的演講。他演講的題目是《中國的增長與地方債務(wù)》，相信大家會很關(guān)心這個題目，有請！

夏斌：各位朋友，大家下午好！

我演講是今天大會的最后一個，而且演講開始時間已經(jīng)是本來安排中間的討論時間結(jié)束了，盡管如此，我還是要抓緊時間講一講我的觀點?，F(xiàn)在不僅僅是中國的市場里的投資者，全球投資者和市場關(guān)心中國的經(jīng)濟，我看就是兩件事：一是當前經(jīng)濟的走勢是見好還是崩潰，二是都非常關(guān)注著中國經(jīng)濟改革大局的步驟，也就是說等著黨的十八屆三中全會的召開。今天時間有限，我謹就經(jīng)濟形勢談一些觀點，有些觀點也是一些老的觀點。

關(guān)于經(jīng)濟形勢，其實我在2011年中7月份曾經(jīng)說過，從趨勢看，未來中國經(jīng)濟必然處于一個從過去兩位數(shù)高增長的平臺逐步邁向相對趨緩增長的平臺，這個趨勢是中國經(jīng)濟發(fā)展本身內(nèi)在的邏輯力量決定的。它不完全是經(jīng)濟周期問題，也不是宏觀政策力量所能支配調(diào)控的。這個時候如果采取相反的過度調(diào)控政策，只能使經(jīng)濟振蕩加劇，所不同的只是表現(xiàn)時間的早晚問題，當時給時任總理的溫總理也是這么匯報的。后來自己又說到，從中央到地方各級政府，到市場，到投資者都必須清醒的看到這個大趨勢。在2012年底，看到了中國經(jīng)濟增長，第一季度GDP8.1，第二季度7.6，第三季度7.4的狀況，有人呼吁中國的銀行要大力放松銀根。我認為，我說中國經(jīng)濟正在進入正常的發(fā)展軌道，國民經(jīng)濟剛剛開始進入了結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。當時2012年底文章的標題就是調(diào)整軌跡中的2013年中國經(jīng)濟，明確提出中國2013年的經(jīng)濟不是以往所說的最困難的一年，最復雜的一年，就是應(yīng)該調(diào)整的一年。

面對當時國際社會關(guān)于中國經(jīng)濟崩潰，中國硬著陸的各種預測，2012年我反復再次強調(diào)本人在2010年寫的《中國金融戰(zhàn)略2020》一書中間所判斷的，我認為盡管中國經(jīng)濟眼前遇到很大的問題，但是從長期看仍然存在很大的發(fā)展機遇。原因有幾點：一是剛才海外幾位貴賓講到，中國是一個高儲蓄率的國家，發(fā)展需要錢。盡管人口在老齡化，但是未來10年、20年，在大國經(jīng)濟體中間，中國仍然能夠保持相對較高的儲蓄率，這意味著中國未來的發(fā)展有充裕的資金實力。二是我們的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化仍然在過程之中，意味著發(fā)展面臨著很大的空間。三是盡管美國危機影響全球，蕭條也好，衰退也好，我認為這個復蘇過程中間會遇到一點噪聲，但是全球化趨勢不會中斷。我們30多年的發(fā)展正是依賴全球化，只要全球化趨勢不中斷，中國仍然存在著發(fā)展的大機遇。四是改革的紅利，這30多年的發(fā)展，用中國人的觀念來總結(jié)，總結(jié)到最后一條就是改革開放，只要我們進一步堅持改革開放，相信我們還有很多的紅利可以釋放，很多的制度安排能進一步提高勞動生產(chǎn)率。

我們同時看到中國政府手上掌握著在危機中其他國家政府所羨慕不已的3.3萬億的外匯儲備，掌握著大量優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)資產(chǎn)。從今天來看，我們更容易看到14億人口的大國消費市場，明年預測人均GDP7千美元，有人估計我們的中國消費市場在未來的10年中間中國消費占全球消費的比例將達到25%左右，當然這個數(shù)據(jù)是一個預測數(shù)據(jù)。可以給我們一個指向，給我們一個參考，中國本身很大的消費市場存在，對中國經(jīng)濟的增長，在出口減少的情況下，我們?nèi)绾芜\用好這個市場。同時從傳統(tǒng)的增長理論來看，我們除了講人力資本以外要講物質(zhì)資本，我們改革開放30年來我們在基礎(chǔ)上已經(jīng)打好了一支有效率的產(chǎn)業(yè)大軍。從供給和需求方方面面的因素來看，我認為中國保持相對穩(wěn)定的高速增長是完全有可能的。

進入到2013年，不僅中國，包括海外對中國的發(fā)展很糾結(jié)，應(yīng)該可以說，目前中國經(jīng)濟的不可持續(xù)問題經(jīng)過進一步的改革和調(diào)整，從長期看仍然能保持持續(xù)穩(wěn)定、高速成長。但是我認為，這個高速成長的高速并不像2003年到2006年那樣平均10%的增長，像2007年甚至高達14.2%的增長，那樣的速度是不可能。相對于中國自身現(xiàn)在的條件，我們能夠保持相對的高速，但是作為世界第二大經(jīng)濟體，在世界前五大經(jīng)濟體中間，如果中國經(jīng)濟仍然能保持7到7.5%的增長，已經(jīng)是絕對的高速，這一點恰恰是中國市場人士需要充分認識的。要維持中國當前經(jīng)濟保持7%左右的長期、健康增長，重要的不應(yīng)該在速度上多0.5，少0.5，重要的是要如何使中國保持7%左右的速度維持的時間更長一些。重要的是要盡可能使保持7%左右的速度，不是像現(xiàn)在這樣帶有這么多的矛盾和壓力之下，不是帶病運轉(zhuǎn)。而應(yīng)該盡快的通過加快改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，解決巨大的產(chǎn)能過剩，我認為中國的政府對中國的問題是清楚的，要盡快的解決巨大的產(chǎn)能過剩，解決影子銀行體系的風險問題，解決地方政府無序借債的問題以及房地產(chǎn)泡沫問題。

關(guān)于穩(wěn)定中國的增長和加快改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范系統(tǒng)性風險三個分析的關(guān)系，我最近曾經(jīng)發(fā)表過一些觀點。政府今年在這幾個方面也做了很多的政策安排和工作布局，今天作為我最后一個發(fā)言，由于時間關(guān)系，我專門想就系統(tǒng)性風險中的地方債務(wù)問題再做幾點補充。關(guān)于地方債務(wù)問題，前一陣子國家審計署對36個地區(qū)的債務(wù)問題進行了審計，目前又在布置對全國地方債務(wù)進行新一輪全面徹底的審計。所謂全面就是審計的范圍已經(jīng)延伸到鄉(xiāng)一級政府，除了省地縣之外，延伸到了鄉(xiāng)一級政府。所謂徹底，這是審計幾乎對政府各類融資活動，包括BOT、租賃等等各種業(yè)務(wù)方式都包括在內(nèi)。我相信10月底的審計結(jié)果肯定是驚人的，肯定比以前多，市場上說有10萬億，有22萬億，我相信比過去9萬多億相比是驚人的。同時我也相信，其中有部分已經(jīng)是呆壞帳，是還不了的。因此，面對這種狀況，我們作為研究人員要提出建議，如何前瞻性的做出考慮，我認為對地方政府的債務(wù)，目前總體上應(yīng)該堅決執(zhí)行國務(wù)院金融管理部門一系列嚴加控制的規(guī)定。今天只是想特別指出，要控制好地方債務(wù)的進一步增長，從眼前看要做三件事：

一是中央政府應(yīng)該放話，對于繼續(xù)違反規(guī)定，弄虛作假，做假帳進行融資活動的地方政府負責人和當事人一定要秋后算帳，絕對不能明知故犯。

二是要防止監(jiān)管套利。一行三會幾個金融部門要切實負起共同的責任，聽說上午中國人民銀行副行長胡曉煉女士就協(xié)調(diào)問題進行了演講，我認為很好，就是我們曾經(jīng)有過，我們在考慮一個企業(yè)主體債務(wù)發(fā)放規(guī)模、杠桿率的時候都是各考慮各的，這個單位監(jiān)管部門是40%，另外一個監(jiān)管部門也是40%，幾個監(jiān)管部門下來到底多少？企業(yè)明白，地方政府明白，這就是中國的監(jiān)管套利，都在抓監(jiān)管套利的孔子。

三是要杜絕各個進機構(gòu)的道德風險。要對各個金融機構(gòu)上課，要重溫1995年公布的中華人民共和國《擔保法》，第八條款規(guī)定，政府機關(guān)不得為保證人，也就是說政府機關(guān)不能做擔保。什么安慰函，什么這個函那個函得不作數(shù)，地方政府人大出的函都不作數(shù)，到時候該賴帳到法院打官司照樣沒用，沒有法律行為。第九條規(guī)定，學校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會團體不得作為擔保人，有些已經(jīng)作為公益事業(yè)的房產(chǎn)等項目作為擔保，發(fā)理財產(chǎn)品，做影子銀行的工具，這都是違法的。所以要向各個金融機構(gòu)上課，對于仍然不顧風險，鉆政策空子，造成嚴重損失的，最后也應(yīng)該追究責任。整個地方政府債務(wù)問題的化解，只有等到10月底全國審計結(jié)束后才能拿出方案。根據(jù)我在機關(guān)工作的經(jīng)驗，我相信會有一攬子的方案，我也相信這個一攬子的方案肯定是分類處置的方案。

除去大部分可以償還的債務(wù)之外，對于已經(jīng)確定不能償還的債務(wù)，我們要區(qū)分有效率的資產(chǎn)和無效率的資產(chǎn)，并且根據(jù)以上不同的情況，采取地方政府發(fā)債、資產(chǎn)證券化，當然這是有條件的。有條件的可以發(fā)債，資產(chǎn)證券化，沒有條件的，有債務(wù)企業(yè)的股權(quán)，或者沖銷銀行的壞帳，改變沖銷銀行利潤，或者銀行再次再轉(zhuǎn)股，或者成立地方資產(chǎn)管理公司，或者最后中央財政再買一點點單。出售地方政府所持有的優(yōu)質(zhì)股權(quán)和房產(chǎn)等各種辦法來償債。我相信在政府還債問題上，一定會嚴格執(zhí)法，絕不會再搞下不為例。中國這么大，情況復雜，一定要實事求是，分類處置，對個別大搞樓堂館所，鋪張浪費，大搞欄位投資項目的，地方政府要讓其搬出豪華辦公樓，要讓地方政府賣樓還債，賣他的好資產(chǎn)還債。要抓典型，警示天下。盡管中國不會發(fā)生像美國底特律政府破產(chǎn)的現(xiàn)象，因為中國政府作為整體政府而言，財力基礎(chǔ)是雄厚的，不會存在償債的風險，但是對于個別地方政府無視法紀的行為，必須要用特殊的辦法來嚴肅處理，以防以后。

這是我今天講的關(guān)于中國經(jīng)濟增長的發(fā)展趨勢以及在防范系統(tǒng)性風險中對地方債務(wù)的一些看法，謝謝大家！

宋敏：謝謝夏所長。剛才講得非常精彩，首先是這個增長的潛力還在，但是地方債的風險還是不可低估，同時也指出了一些怎么樣解決地方債的一些方法。下面我們邀請各位嘉賓來做一個簡單的對話，包括我們之間的對話和我們跟觀眾之間的對話，有請。

我們聽了七位演講嘉賓非常精彩的演講，而且我們談?wù)摰闹黝}也很豐富，有歐美發(fā)達國家的經(jīng)濟，以及它對發(fā)展中國家，包括中國的影響。