彭春霞/制圖

國債期貨上市，揭開中國期貨發(fā)展史的新篇章。綜合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、國債現(xiàn)貨市場(chǎng)近期走勢(shì)及國債期貨其他相關(guān)因素的分析，我們認(rèn)為，短期內(nèi)國債收益率維持高位震蕩走勢(shì)的可能性大，國債價(jià)格則維持低位震蕩，預(yù)計(jì)國債期貨上市初期走勢(shì)偏空，方向性交易建議逢高做空。預(yù)計(jì)國債期貨首日開盤價(jià)位將處于94.120~94.178之間。

基本面抑制國債價(jià)格

今年6月份，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了“錢荒”事件。在后期一系列因素包括資金利率上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率的走高、穩(wěn)定的貨幣政策、利率債的供給大幅增加的影響下，10年期收益率從6月初的3.50%一路上升到超過4%的高位。從目前的走勢(shì)和對(duì)后市的分析來看，我們認(rèn)為，中期影響利率的關(guān)鍵因素包括宏觀環(huán)境和貨幣政策依然沒有發(fā)生根本性變化，債市走熊的大背景仍舊未變。不過，市場(chǎng)過度悲觀情緒釋放后的調(diào)整以及收益率創(chuàng)新高后投資需求力量的重新出現(xiàn)，在未來的一段時(shí)間內(nèi)將阻礙收益率持續(xù)上行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國債大概率維持寬幅震蕩的走勢(shì)，不排除中長期利率水平再次挑戰(zhàn)前期新高的可能性。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好、通脹溫和反彈、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期較強(qiáng)、國內(nèi)銀行間資金偏緊等因素均抑制國債期貨價(jià)格。

通過對(duì)國債期貨可交割國債的現(xiàn)貨走勢(shì)分析以及上證5年期國債ETF的走勢(shì)進(jìn)行分析，很明顯，近期中期國債價(jià)格整體上是偏弱運(yùn)行。兼顧近日國債期貨仿真交易的走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)國債期貨價(jià)格在9月上旬和中旬將偏弱運(yùn)行，震蕩下跌的可能性較大。

首日平穩(wěn)運(yùn)行可能性大

從歷史經(jīng)驗(yàn)和流動(dòng)性角度，我們認(rèn)為國債期貨上市首日波動(dòng)率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過TF1312合約可交割國債現(xiàn)券0.27%的平均波動(dòng)率，交易機(jī)會(huì)比較大。國債期貨上市初期，參與交易的主要是券商、私募基金、一般法人戶和個(gè)人投資者。券商和私募基金主要是以套利和對(duì)沖策略為主，而個(gè)人投資者則基本上進(jìn)行國債期貨方向性交易?？紤]到近日中期國債價(jià)格雖有下行的壓力，但是跌勢(shì)明顯趨緩，國債期貨上市首日波動(dòng)可能不大，平穩(wěn)運(yùn)行可能性較大。對(duì)于國債期貨上市首日交易，我們建議策略如下：

開盤交易策略：基于中金所公布的掛盤基準(zhǔn)價(jià)94.168元以及一籃子可交割券的無套利公允價(jià)格，我們預(yù)計(jì)國債期貨TF1312合約首日開盤價(jià)位很可能在94.120~94.178元之間，投資者可以此作為開盤建倉的參考價(jià)位。

日內(nèi)交易策略：以開盤15分鐘TF1312成交量是否達(dá)到6000手作為首日成交是否足夠活躍的判斷標(biāo)準(zhǔn)，如果成交活躍，預(yù)計(jì)TF1312成交密集區(qū)間在93.658~94.316元，TF1403成交密集區(qū)間在93.770~94.428元；如果成交不活躍，預(yù)計(jì)TF1312成交密集區(qū)間在93.130~94.542元，TF1403成交密集區(qū)間在93.242~94.656元。日內(nèi)交易投資者可在期貨價(jià)格靠近區(qū)間上沿或者偏離區(qū)間上沿較遠(yuǎn)時(shí)做空。

隔夜交易策略：上市首日一般不建議隔夜持倉，如果隔夜交易，建議持有TF1312空頭且持倉均價(jià)不低于94.208元。

期現(xiàn)套利策略：我們給出交易成本從0.08~0.15點(diǎn)（每點(diǎn)=100萬/100=1萬元）TF1312、TF1403、TF1406無套利區(qū)間上下沿，當(dāng)期貨合約的實(shí)際價(jià)格低于無套利區(qū)間下沿時(shí)，可進(jìn)行買入期貨賣出現(xiàn)貨的反向套利；當(dāng)期貨合約的實(shí)際價(jià)格高于無套利區(qū)間上沿時(shí)，可進(jìn)行買入現(xiàn)貨賣出期貨的正向套利。

跨期套利策略：我們給出交易成本從0.004~0.01點(diǎn)（每點(diǎn)=100萬/100=1萬元）的跨期套利區(qū)間上下沿，當(dāng)近月合約價(jià)格減去遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于跨期套利區(qū)間下沿，可進(jìn)行買近月賣遠(yuǎn)月的牛市套利，當(dāng)近月合約價(jià)格減去遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于跨期套利區(qū)間上沿，可進(jìn)行賣近月買遠(yuǎn)月的熊市套利。 （作者單位：國泰君安期貨）