在合約價(jià)格一度達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)候，很多投資者入市做空

張愎

9月6日，國(guó)債期貨“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”，在闊別市場(chǎng)18年后以全新的面貌出現(xiàn)在投資者的面前。

“國(guó)債期貨開盤之后走高，顯示出這個(gè)品種的推出還是受到了大家的關(guān)注和參與?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/bond/sz101603/" target="_blank" title="國(guó)泰君安 101603">國(guó)泰君安期貨研究所副所長(zhǎng)吳泱在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示，“此后，走勢(shì)有所回落，表明市場(chǎng)參與者還是比較理智和謹(jǐn)慎。”

活躍度高于預(yù)期

上市首日，國(guó)債期貨三個(gè)合約TF1312、TF1403和TF1406累計(jì)成交（按單邊計(jì)）36635手，持倉(cāng)（按單邊計(jì)）2959手，成交持倉(cāng)比在12.4左右。

其中，主力合約TF1312日內(nèi)振幅0.400元，成交34248手，持倉(cāng)2625手；TF1403合約日內(nèi)振幅0.494元，成交1840手，持倉(cāng)218手；TF1406合約的日內(nèi)振幅則達(dá)到0.594元，成交547手，持倉(cāng)116手。

日內(nèi)走勢(shì)方面，TF1312在早盤出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。該合約在94.220元的價(jià)位開盤（較開盤基準(zhǔn)價(jià)高開0.054元）之后，價(jià)格一路走高至94.540元，出現(xiàn)了全天最高點(diǎn)，隨后價(jià)格快速回落至94.380元附近。之后全天價(jià)格弱勢(shì)震蕩下行，收于94.170元。早盤15分鐘成交量巨大，共成交13000手，占全天總成交量的38%，之后隨著行情的穩(wěn)定，分鐘成交量也逐步縮小趨于平穩(wěn)。

長(zhǎng)江期貨分析師薛家銘指出：“原先認(rèn)為國(guó)債期貨周五并不會(huì)有太大的行情，因?yàn)闆](méi)有合適的題材進(jìn)行炒作。但從實(shí)際的情況看，已經(jīng)比預(yù)期的要活躍，近月合約的上漲一度非常兇猛。不過(guò)，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)還是比期貨冷靜，之后空頭逐步施壓，價(jià)格回歸正常。”

在一些實(shí)際參與了國(guó)債期貨首日交易的人看來(lái)，首日的成交量仍沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

德源富錦投資總監(jiān)張展告訴記者，他們?cè)谠绫P開了一手空單，但由于成交很不活躍，所以沒(méi)有加倉(cāng)，他認(rèn)為成交量至少超10萬(wàn)手才能達(dá)到預(yù)期。此外，波動(dòng)率也未能滿足他的預(yù)期，因此考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金成本以及品種機(jī)會(huì)，所以不打算使用大量資金來(lái)參與國(guó)債期貨的交易。

“相對(duì)于股指期貨上市首日而言，國(guó)債期貨的活躍度的確不高。主要原因是國(guó)債期貨的合約設(shè)計(jì)不適合中小投資者的參與，國(guó)債和股票屬于不同的金融資產(chǎn)。參與股票的個(gè)人投資者比較多，國(guó)債的投資者都是機(jī)構(gòu)投資者，而現(xiàn)券的主要持有者銀行尚未參與其中。盡管目前券商已經(jīng)被批準(zhǔn)進(jìn)入，但據(jù)我所知已參與首日交易的只是個(gè)別的幾個(gè)?！鄙虾Ｖ衅趪?guó)債期貨研究員劉文博告訴記者。

股指期貨在2010年4月16日上市首日，四個(gè)合約的成交量達(dá)到58456手，總持倉(cāng)量3590手。

私募嘗鮮

“從我知道的情況看，在國(guó)債上市首日參與交易的主要是一些熟悉現(xiàn)貨的機(jī)構(gòu)投資者，其中以想嘗第一口鮮的私募為主?！眲⑽牟┱f(shuō)。

新湖期貨9月6日在網(wǎng)站上發(fā)布消息稱，上海理石投資成為首批參與國(guó)債期貨交易的私募基金，理石投資的第一筆國(guó)債期貨下單位列中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨TF1403合約前三位。

理石投資總裁周理在接受記者采訪時(shí)表示，他們?cè)趪?guó)債期貨上市之前就已經(jīng)準(zhǔn)備好參與首日的交易，在盤前的交易中，分別開了多單和空單，目的就是想搶到首單，因?yàn)閾屖讍螐哪撤N意義上具有廣告效應(yīng)。全日，他們一度雙邊持有的單數(shù)不到10手，但在尾盤進(jìn)行了平倉(cāng)，盈虧基本持平。

另一位不愿意透露姓名的機(jī)構(gòu)投資者卻指出：“正是因?yàn)椤畵寙巍拇嬖冢沟脟?guó)債期貨在開盤之后迅速拉升，而他的系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)之后，就開出了一筆空單的交易。他告訴記者，他以94.47元的價(jià)格賣出，以94.272元的價(jià)格平倉(cāng)，每手獲利1980元。

根據(jù)記者計(jì)算，如果首日在最高點(diǎn)94.540點(diǎn)建空單，而在最低點(diǎn)94.140點(diǎn)平倉(cāng)的話，那么一手合約將給投資者帶來(lái)正好4000元的收益。以5%的保證金計(jì)算，一手合約的保證金為4.727萬(wàn)元，在扣除手續(xù)費(fèi)之后，這一手空單將為投資者帶來(lái)8.4%的收益。

劉文博指出，在合約價(jià)格一度達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)候，很多投資者都在這時(shí)進(jìn)入了市場(chǎng)，因?yàn)樗麄兊南到y(tǒng)都紛紛顯示在這個(gè)點(diǎn)位上已經(jīng)出現(xiàn)了套利的機(jī)會(huì)。

“按照流動(dòng)性最大作為潛在的CTD（最便宜可交割債券）來(lái)源，TF1312合約潛在的CTD將是130015.IB，該券中債估價(jià)凈值96.7553，轉(zhuǎn)換因子1.0270，按照TF1312合約日內(nèi)最高價(jià)與最低價(jià)計(jì)算基差，分別是-0.3373、0.0735，刨除交易成本1000元，假設(shè)到期時(shí)CTD不發(fā)生變換，當(dāng)日在最高價(jià)介入具備正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，如果從高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)，假設(shè)持有到期基差收斂平倉(cāng)，將盈利2373元；如果在期貨價(jià)格回落到日內(nèi)低點(diǎn)后平倉(cāng)，收益可達(dá)到3108元?！眹?guó)泰君安期貨分析師伏威威這樣表示。

不過(guò)，國(guó)債期貨上市首日出現(xiàn)沖高回落的行情似乎在大多數(shù)人的預(yù)期之中。

上述不愿透露姓名的機(jī)構(gòu)投資者表示，回顧以往中國(guó)市場(chǎng)的商品期貨以及股指期貨上市首日的表現(xiàn)，國(guó)債期貨上市首日高開低走是大概率事件，因此開盤之前就已準(zhǔn)備逢高做空。

國(guó)泰君安的研究顯示，商品期貨上市首日波動(dòng)率通常是其他交易日平均波動(dòng)率的2～3倍，股指期貨上市首日波動(dòng)率也是偏大的，不過(guò)并沒(méi)有商品期貨那么顯著。這一點(diǎn)再次在國(guó)債期貨上市首日的表現(xiàn)中得到了印證。

伏威威認(rèn)為，主要原因是大多數(shù)新品種的掛盤基準(zhǔn)價(jià)偏低，之后期貨價(jià)格再向公允價(jià)格回歸，這樣就為投資者提供了很好的期現(xiàn)套利和套期保值的機(jī)會(huì)。

散戶投資者慎重參與

在經(jīng)歷了一個(gè)符合預(yù)期的“生日”之后，投資者在日后的交易中又該如何參與其中？

國(guó)泰君安期貨分析師胡江來(lái)建議，投資者應(yīng)該在后市逢高做空。他認(rèn)為，在季月及“雙節(jié)”并存的9月份，市場(chǎng)的流動(dòng)性水平大概率將是中性偏緊的思路，銀行等機(jī)構(gòu)傾向于持有現(xiàn)金，配置國(guó)債現(xiàn)券的動(dòng)力不足，不足以支撐國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格，進(jìn)而或?qū)?dòng)國(guó)債期貨價(jià)格走低。

興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心策略分析師郭草敏卻指出，因?yàn)閲?guó)債期貨市場(chǎng)是帶杠桿和保證金的制度，對(duì)信息的敏感度很高，因此消息的發(fā)布和發(fā)布時(shí)點(diǎn)都是影響市場(chǎng)非常重要的因素。

“例如周一，央行對(duì)新債的招標(biāo)進(jìn)行詢量，周二在公開市場(chǎng)進(jìn)行招標(biāo)，這些信息如果一旦與預(yù)期出現(xiàn)很大的差異，那么市場(chǎng)就會(huì)快速轉(zhuǎn)變，目前，散戶還不具備這樣的信息優(yōu)勢(shì)，而且國(guó)債期貨的杠桿很高，過(guò)重的倉(cāng)位很可能就會(huì)面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)。在目前的情況下，中國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)的確是一個(gè)屬于機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)?！惫菝暨@樣表示。 插圖/劉飛