中國人壽退保金同比大增70.13%成本控制承壓，但另類投資高投入高產(chǎn)出增厚了公司業(yè)績

理財周報記者蔡俊/文

中國人壽交出的2013半年報，喜憂參半。

喜的是公司今年上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)68.1%的高增長，憂的是退保躉交金額不斷飆升，為控制成本端匹配高成長，公司釋放了準(zhǔn)備金，從而在短期業(yè)績上交出了一份漂亮的答卷。不過，在中國人壽加碼另類投資，調(diào)整資產(chǎn)配置之時，今年股、債等二級市場的不景氣還是為未來增厚收益埋下了隱憂。

與此同時，公司仍處在壽險主業(yè)的艱難轉(zhuǎn)型中。受制于新單躉交的躥升，規(guī)模增長之時，結(jié)構(gòu)調(diào)整和利潤率并未跟上腳步，且代理隊(duì)伍仍未擺脫低迷，中國人壽能否在今年觸底回升，依然不明朗。

退保金躉交

根據(jù)公司的中報，今年上半年，中國人壽退保金和賠付支出較去年同期均出現(xiàn)較大幅度增加，同比增幅分別高達(dá)70.13%、69.74%。退保金的大幅飆升無形中給成本控制帶來壓力。

退保金大面積增長，公司解釋為“受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行保險監(jiān)管政策的影響，以及銀行理財產(chǎn)品等金融產(chǎn)品沖擊，銀保渠道首年保費(fèi)大幅降低”。

今年上半年，中國人壽的銀保期繳首年保費(fèi)為46.2億元，同比下降41.4%，而躉交業(yè)務(wù)同比增長20.3%，新單中期繳占比由上年同期的15%降至7.9%。

國信證券在研報中將公司的這種現(xiàn)象歸結(jié)為“銀保重回躉交老路”。所謂銀保躉交，是指銀行與保險之間一次性付清所有渠道費(fèi)用。今年上半年，中國人壽在銀保渠道中長險首年業(yè)務(wù)的躉交達(dá)到537.93億元，同比增幅達(dá)到20.3%。

實(shí)際上，躉交曾一度遠(yuǎn)離公司的實(shí)現(xiàn)。2012年底，中國人壽的銀保渠道躉交為78.15億元，較2011年的96.97億元下滑19.4%。

相對于躉交，期繳業(yè)務(wù)因在銀行存貸差收窄時，能產(chǎn)生穩(wěn)定安全的中間手續(xù)收入，并能為銀行鎖定忠誠客戶，因而近幾年正受到各家險企選擇的方式。但在今年上半年流動性風(fēng)暴下，不少銀行產(chǎn)品紛紛推高收益，導(dǎo)致一次性償付，即躉交的現(xiàn)象激增。

不過，公司也進(jìn)行了準(zhǔn)備金釋放，僅今年上半年就提取準(zhǔn)備金凈額同比下降了26.9%。整體而言，雖然退保金和賠付支出拉高了成本，但準(zhǔn)備金的壓低手法使得成本合計增長12.37%，與營收增速基本匹配。最終形成總支出增長維持在平穩(wěn)水平，保證了凈利潤的高增長。

同時，公司在投資端的高產(chǎn)出促使?fàn)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)2525億元，最終凈利潤為161.98億元，較去年同期的96.3億元同比大增68.1%，償付能力充足率237.9%。

加碼另類投資

擺平了成本控制，中國人壽在另類投資與資產(chǎn)配置方面下足了功夫。

今年上半年，公司花費(fèi)50億元投資國壽蘇州城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，同時48億元認(rèn)購“中石油西一、二線西部管道項(xiàng)目股權(quán)投資計劃”，這也是公司首個基建投資項(xiàng)目。總體而言，中國人壽今年在基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)債權(quán)方面，總計投資額度已達(dá)455億元。

此外，公司對信托計劃、理財產(chǎn)品、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃等金融產(chǎn)品的投資，采取穩(wěn)健推動的政策，今年上半年，這方面金額合計約37億元。

據(jù)悉，中國人壽在另類投資賬戶的收益率保持在6%左右。中報顯示，截至6月底，公司投資資產(chǎn)達(dá)18554.88億元，同比微增3.6%。

另類投資的高投入高產(chǎn)出增厚了公司的業(yè)績，同時，中國人壽也對二級市場的資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整。

根據(jù)半年報，公司在貨幣資金、股票、基金配置較年初分別下滑26.4%、4.17%、18.58%。其中，股票和基金合計占比僅7.54%，基本處于歷史低點(diǎn)的位置。減倉權(quán)益配置，規(guī)避高風(fēng)險之時，公司加碼定期存款和債券配置的比例。今年上半年，中國人壽的定期存款配置上升至37.23%，債券投資方面，高等級信用品種備受青睞，企業(yè)債在公司債券結(jié)構(gòu)的比例已達(dá)到32.2%。

如此對資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整，無疑是想規(guī)避市場的高風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的目標(biāo)。不過，在今年股債雙殺的情形下，公司開始出現(xiàn)浮虧。長江證券在研報中表示，中國人壽二季度浮虧26.64億元，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)和資本公積金環(huán)比下滑。

“險資是投資金融股的主力軍，今年銀行股的暴跌讓不少險企賬面損失。而債市風(fēng)暴以來的流動性收緊導(dǎo)致的價格下跌也讓固收收入出現(xiàn)折扣。雖然中國人壽在投資上進(jìn)行了調(diào)整，但基于股債兩市的不明朗，投資前景還是不能太樂觀”，一位非銀行金融分析師表示。

轉(zhuǎn)型不明朗

“銷售仍在轉(zhuǎn)型中，但目前還不明朗”，前述分析師表示。

今年上半年，公司壽險保費(fèi)收入2032.5億元，同比增長接近10%。其中對新業(yè)務(wù)價值有主要貢獻(xiàn)的個險期交業(yè)務(wù)首年保費(fèi)收入193.65億元，同比增加0.1%，銀保渠道期交首年保費(fèi)收入46.16億元，同比下降41.38%，新業(yè)務(wù)價值125.89億元，同比上升了0.76%。實(shí)際上，中國人壽的壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行一場轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)是放在新業(yè)務(wù)價值。而成功的關(guān)鍵，與代理人數(shù)量密不可分。

據(jù)統(tǒng)計，截至目前，公司代理人數(shù)量達(dá)到68.4萬人，同比略增加2000人。不過，自2010年以來，公司的代理隊(duì)伍一直呈現(xiàn)負(fù)增長，三年下來從未達(dá)到2009年77.7萬人的最高值。今年上半年雖同比增加，但與去年底69.3萬人相比依舊萎縮。

“人壽現(xiàn)在的銷售情況仍在底部，如果代理隊(duì)伍不能得到擴(kuò)充，那今年觸底回升的可能性也不會很大”，前述分析師表示。

被公司給予厚望的新業(yè)務(wù)價值，雖然今年同比微增0.8%，新單保費(fèi)同比增長接近10%，但價值增速基于規(guī)模增速。其中的原因，在于新單保費(fèi)中銀保占比依然超過70%，且低利潤率的躉交比例直線飆升，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值增速較緩慢。

“現(xiàn)在是規(guī)模提升了，但結(jié)構(gòu)調(diào)整和利潤率并未跟上腳步。公司要在今年交出一份滿意的答卷，還是找出逐漸擺脫銀保渠道的局面。”