本報(bào)記者胡金華吳君強(qiáng)上海、北京報(bào)道

上海證券交易所，曾經(jīng)的資本市場“雙子座”中的一哥，坐擁上市公司中的大盤藍(lán)籌權(quán)重股，隨手拿出一只股票，其市值就讓深交所望塵莫及。

如今，隨著IPO資源枯竭、大盤藍(lán)籌股連續(xù)多年不活躍，其總市值逐漸回落，加上國際板遙遙無期，在創(chuàng)新上更是步履蹣跚；相比之下，深交所小盤股可謂非常爭氣，總市值也在快步追趕。

上交所失寵了！這還不是最壞的。光大證券“8·16烏龍指”事件之后，證監(jiān)會(huì)開出了天價(jià)罰單，上交所努力“撇清自己”，結(jié)果仍是難逃干系，無奈背上了信用缺失黑鍋。9月6日，國債期貨重啟上市，花落中金所，上交所因18年前的一樁舊事只能成了旁觀者。

現(xiàn)在迫切的問題是，誰來拯救上交所？質(zhì)疑聲不斷的T+0嗎？至少，現(xiàn)在看來，上海自貿(mào)區(qū)的獲批，金融改革步伐加快給了上交所東風(fēng)；至少，在市場層面，藍(lán)籌股正被陸續(xù)激活，如銀行股、軍工股……

上交所是A股主板的載體，拯救上交所，其實(shí)就是拯救中國的資本市場，拯救正在抬頭的A股。

T+0活水之源？

對于“8·16”事件，投資者看到了結(jié)果，卻依然不知曉原因，留在心頭的疑云恐怕在很長時(shí)間內(nèi)都難以抹去。

“一個(gè)如此重大的‘烏龍指’事件，50個(gè)大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)集體漲停奇觀，上交所居然說沒有系統(tǒng)市場的重要性，那么到底什么樣的情況屬于市場系統(tǒng)重要性？”9月10日，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)教授陳輝在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱，上交所當(dāng)時(shí)沒有采取臨時(shí)停市，對于中小投資者而言，當(dāng)時(shí)的追高就意味著被套，這與交易所一直秉持的要保護(hù)中小投資者理由背道而馳。

而在知名財(cái)經(jīng)評論員葉檀看來，直到現(xiàn)在，外界依然不清楚導(dǎo)致“烏龍指”事件的真正原因，在電腦高頻交易背后到底存在什么樣的技術(shù)問題，涉事方至今沒有給外界回答。

“中國資本市場歷史上從沒遇到這樣的極端事件，上交所處理得毛糙了點(diǎn)，情有可原，但不應(yīng)該把自己擇干凈，認(rèn)為一點(diǎn)責(zé)任沒有?！币晃蝗谈邔釉u論道。

事實(shí)上，在9月6日的新聞發(fā)布會(huì)中，證監(jiān)會(huì)承認(rèn)了市場交易機(jī)制方面的不足，并表示準(zhǔn)備重新定義異常交易，加強(qiáng)交易系統(tǒng)前端的控制，并建立錯(cuò)單交易取消制度。

一波未平一波又起。

“8·16”事件之后，上交所稱，因?yàn)闀?huì)推T+0制度，所以市場并不需要熔斷機(jī)制，為了保護(hù)投資者，應(yīng)盡快推出T+0機(jī)制。這一表態(tài)，引發(fā)了更大的質(zhì)疑。

“T+0，除了能增加交易所的成交量，能增加券商的傭金，說得更直白點(diǎn)，增加短線的投機(jī)性之外，和投資者保護(hù)一點(diǎn)關(guān)系都扯不上?！敝?cái)經(jīng)評論家水皮稱。

事實(shí)上，從今年全國兩會(huì)期間上交所理事長桂敏杰表示正在研究T+0，到8月底表態(tài)盡快推動(dòng)這一制度，上交所對恢復(fù)T+0一直頗有興趣，在這背后，恐怕更多的是對自身利益的考量。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在此前滬市股票交易不活躍，IPO開閘又沒有新進(jìn)展，推出國際板更是遙遙無期的當(dāng)口，推進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展是上交所為了尋求自身發(fā)展的重要出路，上交所著急的是想擺脫目前業(yè)務(wù)狀況不佳的形勢。

“期望T+0交易給上交所增加A股交易經(jīng)手費(fèi)，似乎不太現(xiàn)實(shí)，當(dāng)市場還沒有真正走牛的時(shí)候，A股開戶數(shù)卻已經(jīng)創(chuàng)下新低，散戶投資者對于資本市場的信心依然沒有被點(diǎn)燃。”上海私募投資者丁凌在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

記者梳理看到，從2007年開始到現(xiàn)在的6年間，上交所的重要收入來源之一的經(jīng)手費(fèi)只有2009年是高于深交所的，尤其是2011年和2012年之后，上交所這一收入則連續(xù)下跌，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。

失寵的上交所

風(fēng)水要輪流轉(zhuǎn)嗎？

時(shí)間進(jìn)入9月份，久違的A股主板市場終于迎來一波像樣的行情，上證指數(shù)從2100點(diǎn)左右上漲到2250點(diǎn)附近，漲幅達(dá)到7%；其中，大盤藍(lán)籌股銀行、保險(xiǎn)、券商信托、軍工板塊更是輪番演繹大漲行情。

問題是，上交所此前挖的坑太深了。

近十年來，深交所的上市公司數(shù)量由500余家增加到目前的1536家，漲幅超過200%；而上交所2004年初的上市公司數(shù)量就達(dá)到了800家，目前這個(gè)數(shù)字僅為953家。

從總市值增長看，上交所在2007年牛市頂峰階段，市值一度接近27萬億，之后卻逐年下降，目前為14.8萬億。相反，深交所目前總市值為8萬億，雖然仍大幅落后于上交所，但卻呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，且早已超過2007年5.7萬億的峰值。

再看市場的活躍度，滬市的流通市值為13.3萬億，遠(yuǎn)高于深市的5.7萬億，但滬市的成交額占市場總成交額的比重，卻從2008年的67%，下降到今年的49%。

面對深交所的超越，上交所并非沒有清晰的認(rèn)識(shí)。2012年，時(shí)任上交所總經(jīng)理的張育軍就給上交所重新定位稱：“如果說2010年以前的十年，上交所主要的任務(wù)是解決大型國企的轉(zhuǎn)型與上市，今后上交所最大的任務(wù)是鼓勵(lì)中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等企業(yè)在上交所上市。”

為了爭搶中小企業(yè)資源，從2010年起，上交所調(diào)整了上市平臺(tái)，由原來1個(gè)億的公開發(fā)行規(guī)模降到了5000萬以上；另外還制定了針對中小微企業(yè)的工程綱要，聘請了數(shù)十名民企上市公司老總擔(dān)任中小微企業(yè)成長導(dǎo)師。

不過到目前為止，上交所對中小企業(yè)IPO資源開拓進(jìn)展緩慢。有擬上市公司老總在與兩個(gè)交易所的接觸中，感受到兩個(gè)交易所不同的行事風(fēng)格，深交所更具有服務(wù)意識(shí)，而上交所則有點(diǎn)官派作風(fēng)，比較之后，覺得中小企業(yè)更適合到深圳上市。

“上交所與深交所的風(fēng)格受到所在城市文化的影響比較大。”一位常駐上海的深圳某券商投行人士稱，上交所行事謹(jǐn)慎，講究公事公辦，而深圳是個(gè)創(chuàng)新型移民城市，所以深交所的服務(wù)意識(shí)更好一點(diǎn)，機(jī)制更加靈活一些。

另外，相對于深市，滬市根本沒有估值優(yōu)勢。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前滬市A股的市盈率為11倍，而深市A股為30倍，其中中小板為34倍，創(chuàng)業(yè)板更是高達(dá)57倍。這意味著，同樣的發(fā)行規(guī)模，兩個(gè)市場的募集資金可能會(huì)相差數(shù)倍。

在拓展IPO資源受阻情況下，上交所分食到了創(chuàng)新類的中小企業(yè)私募債，但這個(gè)新品種在面世不久就進(jìn)入了一個(gè)尷尬的局面，融資者所付成本偏高，投資者收益不及預(yù)期，承銷商的付出與回報(bào)難成比例，到目前為止市場僅百億規(guī)模。

“上交所這一年多來，因?yàn)镮PO的暫停，在增量業(yè)務(wù)收入上，更是沒有深交所多；而在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，也是步履緩慢。”9月11日，一位接近上交所人士接受記者采訪時(shí)坦言。

半年前，桂敏杰在證監(jiān)會(huì)舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，上交所今年將準(zhǔn)備推出包括個(gè)股期權(quán)、股票質(zhì)押回購以及ETF回購等多項(xiàng)新業(yè)務(wù)，然而直到現(xiàn)在，尚未有進(jìn)一步消息披露。

拿什么拯救？！

沒有IPO資源、國際板遙遙無期、成交量剛剛略有起色、新業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢等不利因素，對于上交所而言，倚重于傳統(tǒng)收入雖然“家底”不算薄，但是想要改變這種靠天吃飯的局面，似乎也只有依賴政策的開閘。

“新股上市對于交易所就是旱澇保收的收入，上交所每上市一家企業(yè)，將獲得最高3萬元的上市初費(fèi)和以后每年最高6000元的上市年費(fèi)。深交所的收費(fèi)與之基本相似，但是從這一塊來看，就已經(jīng)看出兩家交易所收入的差異，這不是明面上少了500多家上市公司初費(fèi)和每年的年費(fèi)，而是背后每年數(shù)千億上萬億成交量中的交易經(jīng)手費(fèi)?！?月11日，上海一家券商機(jī)構(gòu)老總級人士在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱。

上述老總級人士介紹稱：“當(dāng)時(shí)我知道的是，因?yàn)樯虾２⒉幌胍獎(jiǎng)?chuàng)業(yè)板，一心謀劃國際板，所以就把創(chuàng)業(yè)板放到了深圳；如今來看，無論對于上海還是上交所來說，這都是一種失策?！倍鴣碜詷I(yè)內(nèi)的測算，這兩大業(yè)務(wù)每年使得深交所的收入是上交所的十倍之多。

已失了先手，上交所還有什么后著嗎？

拋開T+0交易能夠給上交所帶來潛在但不太大的利益不說，對于上交所而言，它更期待的或許依然是IPO開閘，一個(gè)不爭的事實(shí)是，現(xiàn)在的確有數(shù)百家公司準(zhǔn)備到主板來上市。

“今年初證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)大規(guī)模擬上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表審查，將800多家擬上市公司一下砍掉了200多家不合格企業(yè)，而這些被砍掉的絕大部分集中在深市中小板和創(chuàng)業(yè)板，主板撤銷上市申請的僅有9家。那么未來IPO一旦啟動(dòng)，事實(shí)上對于上交所的利好很明顯，但眼下股市依然難言走牛，至于何時(shí)放開IPO，很難說。”9月9日，蘇州一家券商投行保薦人張旭告訴本報(bào)記者。

來自上海金融監(jiān)管部門的一位不愿具名的官員則對本報(bào)記者稱，上交所一直寄希望國際板，但現(xiàn)在看來，“國家放行國際板，或許還要經(jīng)歷漫長的等待?！?span id="pb53v5r" class="ifengLogo">