本報記者盛瀟嵐發(fā)自上海

9月4日，證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任王嫻在2013金融街論壇上表示，國務(wù)院常務(wù)會議已明確提出，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大至全國。目前，具體方案正在制定，應(yīng)能很快出臺。同時也指出在全國范圍內(nèi)，不管是在什么地區(qū)的企業(yè)，只要符合新三板掛牌條件均可申請在新三板交易。

有跡象表明，新三板擴容正在提速，之前市場預(yù)期的將在年底推出的新三板擴容方案可能會提前到11月中旬。

眼下，各地政府正積極推動新三板的發(fā)展，推出了各種補貼措施?！耙驗樾氯宓墓酒毡橛芰σ话悖蟛糠执嬖诂F(xiàn)金流不足的情況。掛牌新三板還要交上一筆推薦費，所以大多動力不足，但地方政府補貼給了企業(yè)很大的動力。”一位長期從事新三板業(yè)務(wù)人士表示。

據(jù)時代周報記者統(tǒng)計，各地政府對新三板掛牌企業(yè)的補貼在70萬到320萬不等。上述人士稱，“地方政府可能會追求省內(nèi)或轄區(qū)內(nèi)的上市企業(yè)數(shù)量。因為掛牌上市企業(yè)一方面可以通過資本市場迅速做大，一方面也能提升當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)機會以及財務(wù)稅收?！?/p>

然而，市場對地方政府補貼企業(yè)的做法提出了質(zhì)疑，認為這種行為可能會“寵壞”新三板，無異于“拔苗助長”。與此同時，在IPO遲遲不開閘的情況下，券商也瞄準(zhǔn)新三板的市場，在企業(yè)掛牌、政府補貼之間獲得了新業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

難解融資困局

由于IPO遲遲不開閘，新三板正以驚人的速度擴容。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達到309家，其中中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)227家，上海張江高新區(qū)33家，武漢東湖高新區(qū)30家，天津濱海高新區(qū)20家。

一位長期從事新三板業(yè)務(wù)人士表示，“目前的掛牌企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域。傳統(tǒng)制造業(yè)會比較少，因為之前都是在北京、上海、天津、武漢這四個高新科技園區(qū)，科技型的企業(yè)比較多一些。擴容之后如果全國放開，券商可能就不會專注于科技型企業(yè)，制造業(yè)的中小企業(yè)也較多?！?/p>

那么有多少家企業(yè)有掛牌的意愿？上述人士認為，“目前號稱各家券商都有幾十家以上的儲備項目，而獲得新三板業(yè)務(wù)資格的有70多家券商，算下來主辦券商已簽約的擬掛牌企業(yè)至少有1000家。有掛牌意愿的那就更多了，今年可能就會掛到500家以上?！?/p>

值得一提的是，已有7家曾在新三板掛牌的公司登陸A股，其中世紀(jì)瑞爾等6家企業(yè)轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板上市，久期軟件則登陸中小板。東吳證券一位投行人士表示，“都是退板再重新申報的，現(xiàn)在還沒有轉(zhuǎn)板的政策，而未來轉(zhuǎn)板機制一旦確定，新三板公司可優(yōu)先享受‘綠色通道’?！?

業(yè)內(nèi)人士認為，在新三板掛牌對企業(yè)的優(yōu)勢明顯，企業(yè)可以享受政府的資金補貼扶持，有利于完善公司的資本結(jié)構(gòu)。

但新三板的流動性問題卻備受爭議，申銀萬國分析師何宗炎認為，目前掛牌企業(yè)的股權(quán)交易并不活躍，“以每年的成交股數(shù)與總股本的比例來衡量換手率，則2010年-2012年，新三板年度換手率分別為2.56%、2.93%、2.07%，遠低于主板150%-200%的年度換手率水平?！?/p>

根據(jù)全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，今年累計共有309家公司在新三板掛牌，總股本為84.28億股，共成交515筆，成交股數(shù)為6286.99萬股，成交金額為4.15億。也就是說，今年以來平均每個月成交不到60筆，平均每個企業(yè)僅融資134萬。而粗略統(tǒng)計，當(dāng)前已掛牌的309家公司中，有超過四成未有過成交記錄。

國泰君安一位場外市場部人士認為，新三板交易不活躍的原因在于目前沒有很好的定價機制，“整個市場的定價機制不完善，所以在二級市場上做增發(fā)比較難，現(xiàn)在掛牌的企業(yè)做了一些非定向增發(fā)，但比較少。沒有活躍度，任何參與方都沒有利益可言?！?/p>

政府補貼利大于弊

實際上，各地政府對新三板發(fā)展起到了很大的推動作用，公司掛牌新三板可以獲得政府的補貼?！耙驗樾氯宓墓酒毡橛芰σ话?，大部分存在現(xiàn)金流不足的情況。掛牌新三板對他們來說，沒有太大好處，還要交上一筆推薦費，所以掛牌的動力不足，而地方政府補貼給了它們很大的動力?！鄙鲜鲩L期從事新三板業(yè)務(wù)人士表示。

據(jù)悉，各地政府對新三板掛牌企業(yè)的補貼在70萬到320萬不等。以蘇州和上海為例，蘇州工業(yè)園區(qū)在企業(yè)改制、遞交申請和正式掛牌三個階段按50萬、50萬、100萬分步兌現(xiàn)，一共200萬；上海張江高新區(qū)大概會補貼160萬，其中改制最高60萬，掛牌成功100萬。

事實是，一些小企業(yè)可能一年的凈利潤可能就三、四百萬，而一些地方政府補貼能達到300萬，政府為何要投入巨資高額補貼？上述人士認為，“對于地方政府來說是發(fā)展政績的方式，他們可能會追求省內(nèi)或轄區(qū)內(nèi)的上市企業(yè)數(shù)量。掛牌上市企業(yè)一方面可以通過資本市場迅速做大，一方面也能提升當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)機會以及財務(wù)稅收。”

某大型券商場外市場部人士認為，“現(xiàn)在很多小型企業(yè)本身利潤就很低，政府補貼可以降低掛牌成本，甚至完全覆蓋成本還有盈余。比如企業(yè)拿到200萬補貼，除去券商等中介機構(gòu)的費用加起來大概150萬，還能余50萬?！?/p>

然而，市場上對地方政府高額補貼企業(yè)的做法也提出了質(zhì)疑，認為這種行為可能會“寵壞”新三板，無異于“拔苗助長”。

9月5日的第二屆金融街論壇上，全國人大財經(jīng)委員會副主任委員吳曉靈特別指出，“補貼的后果往往是扭曲市場，企業(yè)愿意來上市就來上市，愿意參與交易就按照規(guī)則交易?！?/p>

不過，上述場外市場部人士認為，“關(guān)鍵是市場能否甄別出好的企業(yè)，政府能否有效引導(dǎo)資本去投向好的企業(yè)。其實，一些業(yè)績差的企業(yè)就算掛上去了也不會有人買?！?/p>

值得一提的是，“新三板是為了讓企業(yè)獲得一個融資平臺，或者說將自己的股權(quán)有一個公允價值體現(xiàn)出來，這樣在引進外部的私募投資的時候會比較方便一點。”上述人士稱。

而一位股權(quán)私募人士也坦言，“我們確實很關(guān)注新三板，也經(jīng)常在新三板的公司中找項目。此外對于私募來說，新三板也是一種資本退出的新方式?！?/p>

“以后去交易所上市，可能新三板就是必經(jīng)之路，現(xiàn)在上面的政策也基本定下來了，大家先在新三板上市然后再轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板上市之后各地也是有補貼的，比如蘇州工業(yè)園區(qū)對上創(chuàng)業(yè)板的公司會補貼500萬?！鄙鲜鰣鐾馐袌鋈耸勘硎尽?/p>

中小券商爭食新三板業(yè)務(wù)

據(jù)悉，監(jiān)管部門對于在新三板掛牌的企業(yè)主要強調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)范、財務(wù)透明、股權(quán)明晰等方面，而對凈利潤凈資本等沒有具體要求，一位投行人士認為，門檻不高，在擴容后可能會呈現(xiàn)一個井噴的狀態(tài)。截至8月30日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主辦券商已經(jīng)達到77家，309家已正式掛牌企業(yè)分屬52家券商推薦。

掛牌企業(yè)數(shù)量排名前十的主辦券商分別是：申銀萬國、長江證券、廣發(fā)證券、齊魯證券、中信建投、國信證券、中原證券、西部證券、南京證券、國泰君安和東方花旗（東方花旗承接了東方證券以前的新三板項目，與國泰君安并列第十）。

其中申銀萬國以49個項目遙遙領(lǐng)先，占總掛牌數(shù)的15.9%。長江證券排名第二為19個；廣發(fā)證券和齊魯證券并列第三，掛牌項目均為17個。排名前十的券商總項目數(shù)為189，超過總掛牌數(shù)6成。

“申萬是做得比較早的，他們早就開始做這塊業(yè)務(wù)，而且背靠上海，因此上海的項目較多。”華東區(qū)一位投行人士表示，由于一單新三板業(yè)務(wù)的收益并不高，券商會優(yōu)先選擇本地企業(yè)，“如果選外地券商來操縱新三板顯然不怎么合算，差旅費用就是不小的開支?！?/p>

東吳證券一位投行人士表示，“我們公司就在蘇州，如果找外地的項目，可能需要在當(dāng)?shù)刈∫粌蓚€月，對公司來說費用會比較大。另外外地的補貼政策不是很明朗，蘇州還是比較明朗的?！?/p>

在新三板上活躍的券商中，以中小型券商居多，地方性券商的區(qū)位優(yōu)勢也很明顯。比如東吳證券周邊對應(yīng)蘇州、無錫、常州等5 家高新園區(qū)，國泰君安分析師趙湘懷表示，“初步測算，僅掛牌業(yè)務(wù)可帶來收入約9000 萬，貢獻度達到5%左右?！?/p>

不過，上海一位從事新三板業(yè)務(wù)人士表示，“擴容政策還沒出來，業(yè)務(wù)也不多，新三板還賺不了多少錢。而擴容到全國后，地方性券商就會失去背靠園區(qū)的優(yōu)勢，綜合性大券商由于網(wǎng)點覆蓋全國，優(yōu)勢會慢慢凸顯?！?/p>

以投行IPO業(yè)務(wù)見長的中信證券、中金公司則在新三板項目中涉足較少，而掛牌數(shù)目最多的申銀萬國在2012年的IPO市場上沒有一單業(yè)務(wù)。對于大券商來說，相對于IPO業(yè)務(wù)，新三板既費力又不賺錢。

一位資深業(yè)內(nèi)人士指出，“券商新三板業(yè)務(wù)的收入較低，推薦一家企業(yè)掛牌，券商一般只能拿到50萬—100萬元，后續(xù)督導(dǎo)每年只有5萬左右的收入。與動輒上千萬元的IPO保薦承銷費相比，10單新三板可能都比不上一單IPO賺錢多?！?span id="iwgamog" class="ifengLogo">