全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就像是蹺蹺板，調(diào)整和再調(diào)整總是會(huì)交替成為主題。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)輪流獲得加速發(fā)展和緩速喘息的機(jī)遇，全球經(jīng)濟(jì)才能獲得源源不斷的發(fā)展動(dòng)能。因此，當(dāng)下新興市場(chǎng)的增速放緩并非危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、結(jié)構(gòu)改善的階段性需要。雷曼事件5年之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增速降檔、分化加劇的核心趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行“超常規(guī)”特征較為明顯。這預(yù)示著未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個(gè)曲折、動(dòng)蕩和充滿不確定性的過(guò)程，我們需要對(duì)形勢(shì)演化時(shí)刻加以小心。

□程實(shí)

時(shí)間是治愈傷痛最好的傷藥。5年前的9月15日，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，始自2007年的美國(guó)次貸危機(jī)由此升級(jí)為全球危機(jī)?，F(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)已走出衰退，走進(jìn)復(fù)蘇。那么，在危機(jī)肆虐5年后，全球經(jīng)濟(jì)究竟發(fā)生了怎樣的變化？為回答這個(gè)問(wèn)題，不妨來(lái)做個(gè)有趣的思想實(shí)驗(yàn)：把5年前和5年后看成兩個(gè)獨(dú)立的時(shí)間切面直接比較。結(jié)果會(huì)怎樣？

先看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)核心數(shù)據(jù)，5年前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是2.81%，5年后是3.1%（2013年數(shù)據(jù)均為預(yù)測(cè)值，下同）；5年前，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率分別是0.07%和6.09%，5年后是1.2%和5%；5年前，美、德、法、意、日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為0.44%、1.25%、0.32%、-1.04%和-0.71%，5年后是1.7%、0.3%、-0.2%、-1.8%和2%；5年前，中國(guó)、印度、巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為9.64%、6.19%、5.17%和5.25%，5年后是7.8%、5.6%、2.5%和2.5%。和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)的，是產(chǎn)出缺口，5年前，OECD國(guó)家整體產(chǎn)出缺口為1.23%，5年后是-2.79%；5年前，美、德、法、日的產(chǎn)出缺口為0.22%、1.71%、1.15%和1.62%，5年后是-3.12%、-0.78%、-3.91%和0.01%。數(shù)據(jù)對(duì)比表明，5年后全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)中樞在下降，結(jié)構(gòu)也在變，而相比5年前，資源尚未充分利用，整體經(jīng)濟(jì)偏冷，基于真實(shí)要素的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力依舊相對(duì)不足。

再看金融領(lǐng)域各類數(shù)據(jù)的切面比較。5年前，1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期TED利差分別為2.27%、2.01%、1.52%和1.39%（2008年9月15日數(shù)據(jù)，下同），5年后是0.18%、0.24%、0.36%和0.56%（今年9月11日數(shù)據(jù)，下同）。5年前，美國(guó)、歐洲、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利和日本10年期國(guó)債收益率分別為3.72%、4.19%、4.19%、4.41%、4.6%、4.84%和1.54%，5年后是2.91%、2.05%、2.05%、2.59%、3%、4.53%和0.73%。5年前，英國(guó)《銀行家》雜志“百?gòu)?qiáng)大銀行排名榜”上，有80家銀行來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，20家來(lái)自新興市場(chǎng)，5年后，前者降至72家，后者升至28家；5年前，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)分別有13、6、9和6家銀行上榜，5年后是16、6、5和5家；5年前，中國(guó)、印度、巴西和俄羅斯分別有6、1、3和1家銀行上榜，5年后是12、1、4和2家。5年前，美元指數(shù)是78.49，5年后是81.44；5年前，金價(jià)和油價(jià)分別是每盎司876美元和每桶99.52美元，5年后是1365美元和108美元。相比5年前，5年后道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普500、德國(guó)DAX、倫敦金融時(shí)報(bào)、日經(jīng)225、MSCI新興市場(chǎng)、印度孟買30、印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)和上證指數(shù)分別上漲了34.19%、64.73%、34.95%、36.26%、21.63%、18.1%、15.95%、42.83%、141.09%和7.77%。以上金融數(shù)據(jù)表明，國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭風(fēng)險(xiǎn)已大幅下降，利率正常化還有較大空間，新興市場(chǎng)銀行業(yè)實(shí)力增強(qiáng)，美元指數(shù)小幅上升，金價(jià)油價(jià)各有上漲，幾乎所有股市，包括近期暴跌的印度和印尼股市，在5年期間總體呈上漲態(tài)勢(shì)。

結(jié)果和想象的并不完全一樣。5年前和5年后，既有很多不同，也有很多相似。而比結(jié)果更重要的，是思想實(shí)驗(yàn)帶來(lái)的啟示。

其一，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就像是蹺蹺板，調(diào)整和再調(diào)整總是會(huì)交替成為主題。5年前和5年間，新興市場(chǎng)快速崛起、發(fā)達(dá)國(guó)家蟄伏調(diào)整是對(duì)戰(zhàn)后幾十年南北失衡的一次集中調(diào)整，而5年后，隨著IMF預(yù)估的新興市場(chǎng)GDP總值接近并首次超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家，西退東進(jìn)的調(diào)整模式對(duì)全球經(jīng)濟(jì)資源配置改善的邊際效用遞減，發(fā)達(dá)國(guó)家增速提升、新興市場(chǎng)增速放緩成為再調(diào)整的主題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身就是個(gè)周期輪轉(zhuǎn)、交替引領(lǐng)的過(guò)程，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)輪流獲得加速發(fā)展和緩速喘息的機(jī)遇，全球經(jīng)濟(jì)才能獲得源源不斷的發(fā)展動(dòng)能。因此，當(dāng)下新興市場(chǎng)的增速放緩并非危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、結(jié)構(gòu)改善的階段性需要，中國(guó)自發(fā)將增速?gòu)母咚贆n降到中高速檔，則是以我為主、主動(dòng)求變的理性選擇。

其二，危機(jī)是個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)和剝離短板的過(guò)程。比較5年前后的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，忽略掉中間的過(guò)程，美國(guó)某種程度上可說(shuō)是受益者，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底氣雄厚，強(qiáng)勢(shì)銀行數(shù)量不減反增，還部分實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。歐洲像是最大的失敗者，銀行競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下滑，歐元也幾乎喪失了在國(guó)際市場(chǎng)和美元抗?fàn)幍牡讱夂蛯?shí)力。日本則像是局外人，表現(xiàn)出獨(dú)立于危機(jī)過(guò)程、且和其他經(jīng)濟(jì)體截然不同的基本面態(tài)勢(shì)，并由此在5年后不得不于全局復(fù)蘇中獨(dú)自前行。新興市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，整體表現(xiàn)符合新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的定位，但由于在經(jīng)濟(jì)體制、金融市場(chǎng)和發(fā)展層次上的先天不足，如今也呈現(xiàn)出疲態(tài)，進(jìn)入調(diào)整期；而在新興市場(chǎng)內(nèi)部，分化更趨明顯，以印度和印尼為代表的邊緣新興經(jīng)濟(jì)體走到了危機(jī)邊緣。

其三，國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯正在變化。時(shí)間切面的比較顯示出資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異，盡管增長(zhǎng)中樞下降、且經(jīng)歷衰退，全球股市卻大多呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)，而部分新興市場(chǎng)國(guó)家甚至在此過(guò)程中形成了資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致5年后泡沫破滅引發(fā)局部金融動(dòng)蕩。此外，從美元指數(shù)、油價(jià)和金價(jià)的切面比較看，幾個(gè)核心指標(biāo)的變化方向并沒(méi)有顯示出傳統(tǒng)的規(guī)律，這深層表明國(guó)際金融市場(chǎng)的價(jià)格決定、相互影響越來(lái)越難以用傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)和學(xué)術(shù)理論所解釋，這種隨機(jī)性特征導(dǎo)致出現(xiàn)黑天鵝事件概率加大。

總之，雷曼事件5年之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增速降檔、分化加劇的核心趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行“超常規(guī)”特征較為明顯。這預(yù)示著，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個(gè)曲折、動(dòng)蕩和充滿不確定性的過(guò)程，我們需要對(duì)形勢(shì)演化時(shí)刻加以小心。因?yàn)?，上一個(gè)雷曼時(shí)刻的遠(yuǎn)去，恰意味著下一個(gè)雷曼時(shí)刻正在臨近。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)者，金融學(xué)博士，微信公眾號(hào)shihuashijing）