葉檀:IPO改革不能拖延
9月6日,證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,新股發(fā)行制度“還在研究完善”。4天之后,上證所發(fā)布聲明稱,近期該所未接受過任何媒體以任何形式對IPO重啟方案所作的采訪,有關(guān)“從上證所知情人士處獲悉,證監(jiān)會提交國務(wù)院的IPO重啟方案遭到否決”的相關(guān)表述系失實(shí)表述。在聲明的背后,是不同的改革方案激烈撞擊,是博弈各方處于膠著狀態(tài)。
新股發(fā)行體制改革只有兩個(gè)維度:市場化與增強(qiáng)系統(tǒng)重要性。
新股發(fā)行市場化是大勢所趨,目前我國金融體制處于新一輪市場改革的決策階段,無論各方如何爭議,交易所備案發(fā)行必將成為今后主流新股發(fā)行模式,人們對目前的新股發(fā)行改革方案征求意見稿最大的意見,就是證監(jiān)會主導(dǎo)的發(fā)行審核制。
近日,《中國證券報(bào)》披露,在6月下旬證監(jiān)會組織召開的新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會上,證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人曾向各大券商透露,社會對《建議稿》征求意見反響積極,主要集中在三個(gè)方面:審核權(quán)還在證監(jiān)會、發(fā)行條件修改沒有涉及、發(fā)審委制度沒有改動(dòng)。
證監(jiān)會有必要向市場展示改革決心,發(fā)審環(huán)節(jié)如同雞肋,食之無味,不如去之。上市原本是交易所的事,如今攬?jiān)谧C監(jiān)會的懷里,既喪失了交易所的市場功能,也讓證監(jiān)會平白無故擔(dān)了信用黑鍋。鑒于上市公司在發(fā)審委“過堂”,最后審核通過,相當(dāng)于發(fā)審委為每一家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行隱性擔(dān)保,這種吃力不討好的事除了留下尋租話柄外,對樹立證監(jiān)會的權(quán)威沒有任何好處。從目前的情況看,上市公司質(zhì)量沒有因?yàn)閷徍擞懈竞棉D(zhuǎn),而審核者不必?fù)?dān)責(zé),徒然被千夫所指。
支持審核制度者認(rèn)為,如果取消審核制,很有可能市場上的垃圾公司遍地,退市公司將給普通投資者造成巨大沖擊。投資者還沒有愿賭服輸?shù)淖杂X意識,從退市制度就可以看出這一點(diǎn),凡是購買有退市可能公司的投資者,為所購買公司搖旗吶喊,一旦大量質(zhì)量無法保證的公司上市,市場一片混亂,硝煙四起。
這樣的擔(dān)心未必?zé)o理,A股市場的瘋狂、利益糾葛之厲害、搶食主義之嚴(yán)重,非常人所能想象。但保持審核制并不是改變現(xiàn)狀的好辦法。
證監(jiān)會取消審核制,并不等于新股的詢價(jià)機(jī)制不能改變,在信用不彰的市場捍衛(wèi)信用,最好的辦法是,讓報(bào)價(jià)者為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé),用嚴(yán)懲警示后來者。
如果一級市場存在特權(quán)、報(bào)價(jià)者不必為價(jià)格負(fù)責(zé),大家人情報(bào)價(jià),由二級市場買單,沒有機(jī)構(gòu)會認(rèn)真對待新股價(jià)格。對于新股發(fā)行的探討有美國式與荷蘭式等爭論,不管哪種模式,只要以詢價(jià)機(jī)構(gòu)的實(shí)際報(bào)價(jià)進(jìn)行配售,按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo),直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。再加上監(jiān)管者的嚴(yán)厲監(jiān)管,此時(shí)就是借給機(jī)構(gòu)八個(gè)膽,公然虛報(bào)送人情的概率也會大大下降。更何況,一旦大量公司上市,打新股就會成為高風(fēng)險(xiǎn)投資。
改革發(fā)審制度是新股發(fā)行制度改革的第一步,發(fā)行權(quán)回歸交易所,監(jiān)管邏輯才能理順,交易所與行業(yè)自律協(xié)會等互相監(jiān)督,證監(jiān)會摘去尋租的大帽子,才能名正言順、一心一意推進(jìn)改革,大力監(jiān)管。
與發(fā)審制度改革同樣重要的是,給予證監(jiān)會更大的監(jiān)管權(quán)。對市場泛濫的造假行為必須重拳出擊,但證監(jiān)會的準(zhǔn)司法權(quán)是綿軟無力的,被維護(hù)大股東利益的圈錢痼疾,地方政府的上市政績,大企業(yè)高管的行政級別撕得支離破碎。沒有真正的準(zhǔn)司法權(quán),就不可能有統(tǒng)一的嚴(yán)厲市場監(jiān)管。
取消審核制,就得給監(jiān)管老虎配備利爪;沒有監(jiān)管權(quán),就只能維持審核制,這是一枚硬幣的兩面。
對萬福生科、光大證券的處理,顯示了證監(jiān)會的監(jiān)管決心,但相關(guān)配套措施如番禺法院以沒有管轄權(quán)為由不受理股民民事賠償案,以往法律救濟(jì)之難,一再顯示A股市場的監(jiān)管與司法救濟(jì)難以協(xié)調(diào)。證監(jiān)會必須更加強(qiáng)有力才能應(yīng)對改革深入期的巨大挑戰(zhàn)。
A股市場動(dòng)輒暫停新股發(fā)行,是其不具備像銀行一樣的系統(tǒng)重要性的形象說明,這對于證監(jiān)會、對于投資者、對于中國金融市場都不利。深入而持久的改革,不能拖延。
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