張庭賓

美聯(lián)儲(chǔ)和全世界投資者開(kāi)了一個(gè)大玩笑。

在伯南克和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員一再暗示之下，全球投資者和分析師絕大多數(shù)都預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17~18日的會(huì)議上宣布退出QE的計(jì)劃?？傻搅私Y(jié)果宣布的那一刻，所有人都覺(jué)得自己是傻瓜——美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有宣布開(kāi)始退出量化寬松。在那一刻，各種大宗商品、非美貨幣和股市大漲，美元大跌。

幾乎成功地誤導(dǎo)了所有投資者，這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)并不是什么光彩的事情。在上述會(huì)議上唯一投反對(duì)票的堪薩斯州聯(lián)儲(chǔ)主席認(rèn)為：會(huì)議決議“令人失望”，近幾個(gè)月讓市場(chǎng)為政策變化做準(zhǔn)備，已付出了高昂的代價(jià)，這次的決議又制造了混亂，使美聯(lián)儲(chǔ)的前后決策失去連續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，今后難以說(shuō)服市場(chǎng)相信聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整。

為什么美聯(lián)儲(chǔ)出爾反爾？主要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還比較脆弱，此時(shí)撤出QE風(fēng)險(xiǎn)仍較大，可從以下幾個(gè)方面來(lái)分析：

消費(fèi)復(fù)蘇乏力。2008年金融危機(jī)沉重打擊了美國(guó)消費(fèi)，此后美國(guó)采取了多種拯救措施，使得美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出從2009年中期開(kāi)始反彈，然而這一反彈在2013年上半年遇到瓶頸，美國(guó)消費(fèi)支出的各分項(xiàng)都在走弱，尤其是服務(wù)業(yè)。7月份個(gè)人消費(fèi)支出也維持弱勢(shì)，增長(zhǎng)只有0.1%，7月份通過(guò)通脹調(diào)整后，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)基本持平。

從收入方面來(lái)看，7月份美國(guó)個(gè)人收入增長(zhǎng)疲弱，僅為0.1%的增幅，而6月份同比增長(zhǎng)0.3%。個(gè)人收入增長(zhǎng)弱于預(yù)期的最主要原因是工資所得下降了153億美元，相比較6月份增長(zhǎng)313億美元。美國(guó)8月實(shí)際家庭收入中值則環(huán)比下降0.1%，同比上漲0.6%。

房地產(chǎn)價(jià)格上漲但銷量有限。近兩年來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，然而政府公布的新屋和成屋銷售數(shù)量占美國(guó)房屋總量的比例卻很低，美國(guó)2013年第一季度房屋總量約為1.33億戶，而美國(guó)7月成屋銷售總數(shù)年化539萬(wàn)戶，這個(gè)銷售數(shù)量也只是美國(guó)可用家庭住房的0.3%，美國(guó)7月新屋銷售總數(shù)年化則僅有39.4萬(wàn)戶。此外，美國(guó)房屋空置率一直盤旋在歷史最高水平14.5%附近，至今空置率僅比歷史高位下降了0.5%。房屋擁有率也呈現(xiàn)階梯式下降至65%，是1980年以來(lái)的最低值。

失業(yè)率下降但成色不足。雖然美國(guó)失業(yè)率從金融危機(jī)之后最高的10.1%下降到7月份的7.4%和8月份的7.3%，但與此同時(shí)，勞動(dòng)參與率至2013年8月下降到了63.2％，比金融危機(jī)前要低約3%，并且創(chuàng)下自1978年8月來(lái)的最低點(diǎn)。從2009年底部復(fù)蘇至今新增就業(yè)崗位為552萬(wàn)人，在相同的時(shí)間段，選擇離開(kāi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的人數(shù)卻大幅增加了952萬(wàn)人，離開(kāi)就業(yè)市場(chǎng)的人數(shù)是就業(yè)增加人數(shù)將近2倍。

股市雖屢創(chuàng)新高，但上市公司盈利能力在下降。標(biāo)普500公司每股收益同比增長(zhǎng)在2009年第三季度達(dá)到最高的475.71%，之后大幅下跌，2012年第四季度已經(jīng)下降到15.3%，截至目前2013年第二季度每股收益同比增長(zhǎng)僅為6.61%。而標(biāo)普500公司的實(shí)際收入同比增長(zhǎng)在2004年第四季度達(dá)到14.53%后持續(xù)下跌，截止到目前2013年第二季度實(shí)際收入同比增長(zhǎng)僅為0.54%。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身復(fù)蘇脆弱的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)如果堅(jiān)持開(kāi)始退出QE，減少向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，還有另外一種可能，即從美國(guó)以外的地區(qū)回流更多的美元，以購(gòu)買美元資產(chǎn)，支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，特別是維持金融資產(chǎn)的繁榮。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是通過(guò)引發(fā)其他地區(qū)的金融或地緣政治危機(jī)，令國(guó)際資本流向美國(guó)避險(xiǎn)。

巧合的是，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)在9月份開(kāi)始退出量化寬松的預(yù)期，從8月份起，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩和中東地緣政治危機(jī)同步襲來(lái)。8月份以后，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，巴西、印度、印尼等國(guó)匯率和股市紛紛大跌，數(shù)以百億計(jì)的國(guó)際熱錢離場(chǎng)。與此同時(shí)，中東地緣政治危機(jī)升級(jí)，先是8月14日，埃及軍方在開(kāi)羅對(duì)穆?tīng)栁鞯闹С终哌M(jìn)行了血腥清場(chǎng)，造成近千人死亡，埃及社會(huì)因此分裂；緊接著的8月21日，敘利亞發(fā)生了姑塔化學(xué)武器襲擊事件，美歐認(rèn)定是政府軍所為，威脅要對(duì)敘利亞動(dòng)武。國(guó)際石油價(jià)格因此大漲，而工業(yè)商品下挫。

但是，由于美國(guó)的軟化和俄羅斯的強(qiáng)勢(shì)介入，敘利亞危機(jī)也呈現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。無(wú)論如何，中東地緣政治危機(jī)升級(jí)已很難在9月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議同步發(fā)生，而如果石油價(jià)格不漲，又會(huì)使得新興市場(chǎng)危機(jī)的力度不足，故此，美聯(lián)儲(chǔ)推遲退出QE當(dāng)在情理之中。

（作者為本報(bào)特約主筆，郵箱ztb6006@sina.com。中華元智庫(kù)研究員張威、楊洋對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）