阿里巴巴上市計劃引得眾說紛紜。今早據(jù)彭博消息，阿里巴巴集團與香港證交所關(guān)于在港IPO的談判崩潰，前者正轉(zhuǎn)向準(zhǔn)備赴美國上市。

今日下午，香港證券交易所行政總裁李小加在其港交所的專欄博客“小加網(wǎng)志”里發(fā)表了名為《投資者保障雜談》的新日志，針對香港投資者保障、股權(quán)架構(gòu)和股票投票的問題。

李小加記者出身，文章洋洋灑灑文采飛揚，綜合了各種聲音，全文雖未談及阿里巴巴上市問題，但其中所體現(xiàn)的觀點頗有影射涵義。

他提到，“歸根究底，我們需要作出最適合香港、最有利于香港的決定，而不是最安全最容易的決定?！?/p>

對于規(guī)則的修訂，李小加表示，香港的《上市規(guī)則》非常清晰，如果要修訂條文，必須按照審慎程序進行。

他表示，當(dāng)“公眾利益”與港交所股東利益之間發(fā)生沖突時，我們永遠要把公眾利益放在第一位。正是出于“公眾利益”考慮，我才決定參與這一重要的討論。

此外，李小加特別提到，有關(guān)個別公司上市或政策改變的決策并不取決于我或香港交易所董事會。

另據(jù)南華早報稱，如果當(dāng)局接受阿里巴巴集團頗具爭議的合伙人架構(gòu)，則集團將削減公司現(xiàn)有的合伙人數(shù)量，并限制合伙人三年內(nèi)不準(zhǔn)出售股份。

目前該提案已提交港交所上市委員會，而委員會將于明日召開例會。但阿里巴巴尚未提交正式的上市申請。

全文如下：

投資者保障雜談

近幾周來，關(guān)于香港投資者保障、股份架構(gòu)和股東投票權(quán)的討論十分熱鬧，各種聲音不絕于耳。我一直仔細傾聽著這些不同的聲音：有些聲音格外響亮，也有些較小的聲音不容忽視。每當(dāng)我嘗試靜下心來思考投資者保障問題的時候，這些聲音總是縈繞在我耳邊，揮之不去。

一天晚上，我輾轉(zhuǎn)反側(cè)，耳邊響起了這些爭論聲，久久不絕?；秀遍g，這些聲音的爭論一一展開……

第一個說話的是聲勢豪邁的傳統(tǒng)先生，他非常滿意香港現(xiàn)有的市場體制，完全不覺得有必要改變?！赶愀鄣捏w制長期以來運作非常順暢，為什么現(xiàn)在要改變？這里的市場之所以這么成功，就是因為我們的投資者保障機制出了名的好。香港的《上市規(guī)則》十分清晰，誰想來香港上市都一視同仁。我們一直是走在世界前列的金融中心，近年還一再榮登首次公開招股集資額排行榜的榜首。對于我們來說，吸引發(fā)行人來上市集資完全不成問題，我們也不曾為任何公司妄開先例。好端端的為甚么要改變？」傳統(tǒng)先生搖著頭重重地坐了下來。

這時候，創(chuàng)新先生忍不住發(fā)話了。他是個發(fā)型前衛(wèi)的年輕小伙子，激情洋溢，語速極快。「傳統(tǒng)先生，你算了吧。多層股份架構(gòu)有甚么問題？世界上大部分交易所都允許這樣做，只有香港墨守成規(guī)、不肯接受?？纯茨切┰诿绹鲜械目萍脊荆畲蟮膸准夜颈热鏕oogle和Facebook，都是以特別投票權(quán)來維護創(chuàng)辦人的地位。人們投資這些公司，就是因為相信公司創(chuàng)辦人獨特的眼光、業(yè)績紀(jì)錄和聲譽！ 創(chuàng)辦人關(guān)心公司的長期發(fā)展和利益，比起那些單靠短期套利賺錢的對沖基金和自以為是卻根本不懂如何經(jīng)營創(chuàng)新科技公司的并購狙擊手們好多了吧！你看看蘋果公司！喬布斯不就是在『完美』的企業(yè)管治程序下被踢出局，險些令蘋果破產(chǎn)的嗎？最終還不是靠把喬布斯請回來主持大局，才再創(chuàng)地球上的科技神話！」

創(chuàng)新先生滔滔不絕，冷不防聲音穩(wěn)重的披露先生插嘴進來?！咐潇o一點，創(chuàng)新先生?，F(xiàn)在問題的關(guān)鍵不是創(chuàng)新的創(chuàng)辦人和進取的投資者相比孰優(yōu)孰劣，而是訊息披露。監(jiān)管機構(gòu)只需要定下良好體制確保訊息披露準(zhǔn)確并懲罰違規(guī)者。別忘了，若有公司以這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，考慮到手上并不平等的投票權(quán)，投資者愿意為它們付出的價格自然也會打折扣。至于公司創(chuàng)辦人若要求有特殊投票權(quán)而投資者愿意為這種架構(gòu)的公司付出甚么樣的價格，就由市場來定吧。這種體制在美國和其他地方都很成功，既不損害公司價值，也沒有影響投資者利益。香港市場是時候與時俱進了。」

「不過，有一點要提醒大家，」披露先生繼續(xù)說，「美國的多層股權(quán)制之所以運行良好，是因為他們以披露為主的市場機制，與身經(jīng)百戰(zhàn)經(jīng)驗老到的機構(gòu)投資者和一究到底的集體訴訟文化組合在一起，這些全都發(fā)揮著重要的制約作用，可抗衡同股不同權(quán)帶來的負面影響。如果香港要學(xué)習(xí)的話，必須有足夠的配套組合，既賦予創(chuàng)辦人足夠的動力，又確保他們誠實可信。如果你問我的意見的話，我認(rèn)為循序漸進的改變要好過全盤復(fù)制美國的制度?！?/p>

「等一等。」又傳來了一個聲音?！改銈?nèi)巳硕荚谡f保障投資者，不如我們先問問投資者、看看他們到底想要甚么吧！」「好主意」，大家異口同聲地說。他們先問大基金先生?！肝彝耆魂P(guān)心一家公司到底在香港還是在紐約上市，因為在哪里我都可以投資呀。我只關(guān)心那家公司是否一家好公司。我不喜歡同股不同權(quán)，但如果公司非要以這樣的架構(gòu)上市，我也知道怎么給它估值?！谷欢硗庖贿叺男∩襞繀s感到很為難：「我不能投資美國股市啊，所以，如果有一家優(yōu)秀的公司，請不要奪走我的投資機會啊！但話說回來，我真的不喜歡公司同股不同權(quán)，這對我們不公平。我希望監(jiān)管機構(gòu)可以幫忙照顧我的權(quán)益。」

接著我又聽到另一個聲音，是務(wù)實女士?！肝梗魑桓魑?，讓我們談點實際的吧！我們香港人一直都以開拓、務(wù)實而聞名。我們曾經(jīng)大膽引入H股和紅籌公司并大獲成功，我們也適時把握了小型民企來港上市的機遇。這一次，讓我們敞開雙臂迎接新經(jīng)濟公司吧！如果香港錯過了中國下一輪上市大浪潮，我們大家都會輸?shù)?！不只交易所和證監(jiān)會將損失交易費及征費、政府損失印花稅，經(jīng)紀(jì)亦將失去數(shù)以億元計的傭金，投資者們更將損失投資這個時代發(fā)展最快、最有潛力公司的巨大機遇！香港怎么可以錯過這些！」

慢著，有人實在聽不下去了！原來是道德先生，他很生氣大家竟然在赤裸裸地討論金錢。「你這是甚么意思，你…你……！」他大聲說道?！高@是再簡單不過的事──一股一票就是了，毋須再討論！你憑甚么聲稱創(chuàng)辦人可以享受特殊待遇！別忘記創(chuàng)辦人也有老去的那天──當(dāng)他頭腦不清自私自利時，你還愿意給他機會獨攬大權(quán)，無止境地榨取公司的利益嗎？為了贏得一兩家大型公司，你就要出賣香港精神？那我們辛辛苦苦建立的聲譽何存？香港為甚么要學(xué)習(xí)美國？看看華爾街那幫人打著金融創(chuàng)新的幌子鬧出多大的全球金融危機。香港的體制就是這樣，不喜歡的人大可以卷好鋪蓋走人?！埂高€有一件事，」道德先生又繼續(xù)追問道：「香港交易所為甚么會考慮這個方案？是不是中國政府要求的？這要查一下。」

我感到氣氛開始緊張起來，大家坐立不安，但誰也不敢公然反對道德先生，因為……道德先生永遠是對的?？墒牵緛硪恢痹谧灶欁月犚魳返奈磥硇〗?，此刻卻摘下耳機，向道德先生說道：「咱們就事論事，不要搞人身攻擊嘛。世界在變、中國在變，香港也應(yīng)該要變啊。十年前香港錯過了科技革新的機會。展望未來，中國將涌現(xiàn)一大批代表新經(jīng)濟的公司，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，它們可能會徹底改變中國未來十年的經(jīng)濟面貌。這可是香港將中國故事和新經(jīng)濟融合在一起、真正掌握全球領(lǐng)導(dǎo)力的好機會啊。」此時，未來小姐直直望向道德先生，說道：「你當(dāng)然無所謂，你已經(jīng)名成利就，但想想我們這一代香港人啊?！?/p>

道德先生心有不甘，反駁道：「但你們?yōu)榱宋磥恚y道就非要給創(chuàng)辦人特權(quán)嗎？」

「如果賦予創(chuàng)辦人特權(quán)是能吸引這些代表未來的新經(jīng)濟公司來港上市的唯一之途，那就給他們好了。」未來小姐答道：「你沒有權(quán)力剝奪我們的未來。別忘了，你們今天投資的大公司明天都可能被這些新經(jīng)濟公司徹底取代，到那時，我們年輕人怎么辦？……」

未來小姐顯然煩躁起來。至此，夢中的我已聽得直冒冷汗……

「好啦，好啦，大家不要那么激動?！刮衣犚娨粋€熟悉的聲音在叫大家冷靜。謝天謝地，程序先生來了，真是人如其名，程序先生從來都是那么深思熟慮。

程序先生繼續(xù)發(fā)表他的意見：「整件事不關(guān)誰對誰錯，也不是說特別股權(quán)結(jié)構(gòu)對市場是好是壞，更不是說公司創(chuàng)辦人和進取的對沖基金究竟誰可以創(chuàng)造價值或破壞價值。 每件事大家都可以證明有好壞兩面、甚至多方面。整件事不關(guān)香港到底應(yīng)該擁抱明天還是活在往昔。大家都希望擁抱明天。」

這時，只見人人都坐了下來，聆聽程序先生講話?！高@件事關(guān)系到審慎程序?！钩绦蛳壬f道?！赶愀鄣摹渡鲜幸?guī)則》非常清晰，如果要修訂條文，必須按照審慎程序進行。如果為了迎合新來者而朝令夕改，我們的公信力便蕩然無存。那么甚么是審慎程序？就是說，如果公司要求的改變『有限、適度而且平衡』，又能根據(jù)香港現(xiàn)行整體上市機制的條文規(guī)定或精神合理地處理，豁免或者批準(zhǔn)都可以斟酌。這亦是上市委員會及證監(jiān)會一直以來的工作之一。另外，我們亦應(yīng)考慮所行使的酌情權(quán)能否歸納為一項先例。這一點十分重要，因為香港是法治之都，監(jiān)管者需要為將來尋求類似待遇的其他上市申請人劃定一條清晰的法規(guī)界線，并仔細闡述劃定這一界線的原因?！?/p>

程序先生續(xù)說：「如果要求超出了《上市規(guī)則》所許可的有限酌情范圍，那就要經(jīng)過適當(dāng)?shù)墓娭J詢之后才可以修訂規(guī)則及政策，確保所作的改變經(jīng)得起時間的考驗。這是香港的優(yōu)良傳統(tǒng)，必須堅持?！?/p>

唉，夢中的我不禁在問，那答案到底是甚么？「為甚么不找答案先生請教一下？」有人建議?！笇?，好主意！」大家異口同聲。

我拼命想聽清答案先生的答案，但一下竟醒了過來！

現(xiàn)實中，哪里會有甚么答案先生來給我們拿主意？我們只能依靠集體的智慧自己作決定。這里最需要的，是客觀看待事情，不被負面情緒牽動，不受指摘影響，也不被個別公司或個案的具體情形而影響判斷。歸根究底，我們需要作出最適合香港、最有利于香港的決定，而不是最安全最容易的決定。

此刻，我已經(jīng)完全從夢中醒來并回到辦公室。我迫不及待把這些聲音寫在這篇網(wǎng)志里，正要完稿之際，卻清楚聽到耳邊有另外一個聲音對我說：「小加呀，人們已經(jīng)在批評交易所在這個問題上有既得利益不宜參與討論；盡管你自己認(rèn)為這種說法沒有根據(jù)，但是此刻保持沉默置身事外不是更好嗎？」我思索許久但還是決定繼續(xù)這篇網(wǎng)志，主要原因有三：

首先，沒錯，我是香港交易所的集團行政總裁，促進和保障交易所股東的利益是我職責(zé)的一部分?？墒牵缥覀兊恼鲁趟?guī)定，當(dāng)「公眾利益」與港交所股東利益之間發(fā)生沖突時，我們永遠要把公眾利益放在第一位。正是出于「公眾利益」考慮，我才決定參與這一重要的討論。

第二，有關(guān)個別公司上市或政策改變的決策并不取決于我或香港交易所董事會。它們均由上市委員會和證監(jiān)會審議決定，我只是眾多聲音中的小小一員。上市委員會的其他27名委員都是香港金融界的精英才俊，為了香港的利益，他們無私奉獻出自己寶貴的時間、智慧和豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。這一決策過程和證監(jiān)會的監(jiān)督安排正是為了保障香港的最佳利益。

最后我想說，我無意利用我的網(wǎng)志去改變?nèi)魏稳说南敕ǎ蛐麚P任何立場。我只是希望大家能在這一涉及公眾利益的重要議題上進行誠懇、公開、平衡客觀及尊重各方的討論。不論您是個人投資者，還是大機構(gòu)負責(zé)人，只要胸懷坦蕩，只要抱著為香港最佳利益考慮的心態(tài)真誠表達意見，就不應(yīng)為參與這場討論而感到羞怯、害怕或者愧疚，因為每個人的意見，對我們都同樣寶貴！