保險資金運用的自由度正進一步增加。

10月8日，記者從中國保監(jiān)會內(nèi)部人士處了解到，保監(jiān)會已于9月30日向各保險公司和保險資管公司下發(fā)《關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知（征求意見稿）》（下稱《通知》）。

值得注意的是，此次《通知》不是在原有比例監(jiān)管政策上簡單增減，而是重新將保險投資資產(chǎn)劃分為流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其它金融資產(chǎn)等五大類資產(chǎn)，然后針對五大類資產(chǎn)制定保險資金運用上限比例和集中度監(jiān)管比例，不再對各大類資產(chǎn)包含的具體品種設限。

上述保監(jiān)會內(nèi)部人士透漏，此次調(diào)整涉及監(jiān)管比例56個，擬減少至14個，其中，廢止42個，保留8個，調(diào)整4個，新增2個。

除監(jiān)管比例外，還設立了風險監(jiān)測比例及內(nèi)控比例，各類比例實行差異化監(jiān)管，意在建立以保險資產(chǎn)分類為基礎、多層次的動態(tài)比例監(jiān)管體系。

資金運用市場化改革升級

從國際上看，主要發(fā)達國家和地區(qū)的保險資金運用比例監(jiān)管政策主要分兩類：一是沒有比例監(jiān)管限制，直接通過償付能力認可的數(shù)量化標準，評估并間接約束保險資金運用活動，主要代表為英國、日本等。二是比例監(jiān)管僅作為償付能力監(jiān)管、資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管的輔助手段，主要根據(jù)資產(chǎn)的風險、收益特征，限制高風險（類）資產(chǎn)及境外投資，包括對大類資產(chǎn)、單個產(chǎn)品（主體）等制定監(jiān)管比例，防范集中度風險。主要代表為美國、德國、韓國、中國臺灣等。

近年來，我國保險資金運用渠道不斷拓寬，保監(jiān)會出臺多項比例監(jiān)管政策，相關政策由于出臺時間跨度大，涉及范圍廣，實際執(zhí)行中出現(xiàn)一些問題。

上述保監(jiān)會內(nèi)部人士指出，一是監(jiān)管比例“散、多、雜”，缺少系統(tǒng)性整合。目前有效比例散布在多項政策中，數(shù)量最多曾達100余項。此外，部分監(jiān)管比例結構復雜，存在大比例套小比例、比例之間相互交叉等情形。監(jiān)管比例缺少系統(tǒng)性整合，造成監(jiān)管導向不明確，市場認識不統(tǒng)一，影響資金運用效率。

二是列舉式監(jiān)管比例不適應市場發(fā)展形勢。在市場創(chuàng)新環(huán)境下，新投資品種層出不窮，每允許一個投資品種，就要制定新的投資比例，導致比例監(jiān)管政策往往滯后于市場發(fā)展，陷入頻繁修訂的被動局面。三是部分監(jiān)管比例可操作性不強，與市場實際脫節(jié)。部分比例限制涉及交易對手方，信息獲取難度大、成本高、作用弱。

去年十月以來，保監(jiān)會加速推進保險資金運用市場化改革，不斷拓寬投資范圍。今年7月份，在保監(jiān)會舉辦的保險業(yè)深化改革研討班上，保險資金運用體制機制創(chuàng)新再一次被重點提及，同時業(yè)內(nèi)討論已久的放開延續(xù)多年的“比例監(jiān)管”也被提上日程。（詳見本報7月26日獨家報道《保險投資市場化新風向保監(jiān)會研討放開比例監(jiān)管》）

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院副教授徐高林認為，保險資金運用監(jiān)管模式分為鴿籠式和謹慎人式兩大類，我國一直屬于鴿籠式監(jiān)管。兩種模式各有優(yōu)劣，這次《通知》是在取長補短的基礎上加以結合，是比較理想的狀態(tài)。

設立大類資產(chǎn)監(jiān)管比例

據(jù)上述保監(jiān)會人士透漏，此次調(diào)整與改革的思路，不是在原有比例監(jiān)管政策上簡單地進行增減，而是考慮監(jiān)管需要與市場實際，系統(tǒng)整合現(xiàn)行監(jiān)管比例規(guī)定，明確各方權責范圍，建立以保險資產(chǎn)分類為基礎、多層次的動態(tài)比例監(jiān)管體系。

記者拿到的《通知》內(nèi)容顯示，共包括資產(chǎn)分類、大類資產(chǎn)及集中度監(jiān)管比例、風險監(jiān)測比例、內(nèi)控比例和監(jiān)督管理等七項內(nèi)容。

首先是系統(tǒng)整合。在現(xiàn)行政策基礎上，根據(jù)保險投資資產(chǎn)各投資品種的風險收益特征梳理成類，劃分為流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其它金融資產(chǎn)五大類資產(chǎn)。

其中，流動性資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、貨幣型基金、活期存款、通知存款、剩余期限不超過1年的政府債券和準政府債券、逆回購協(xié)議等；固定收益類資產(chǎn)主要包括普通定期存款、協(xié)議存款、具有銀行保本承諾的結構性存款、剩余期限在1年以上的政府債券和準政府債券、金融企業(yè)（公司）債、非金融企業(yè)（公司）債、債券型基金等。

權益類資產(chǎn)則主要包括股票、股票型基金、混合型基金等上市權益類資產(chǎn)，以及未上市企業(yè)股權、股權投資基金等未上市權益類資產(chǎn)；不動產(chǎn)類資產(chǎn)主要包括基礎設施投資計劃、不動產(chǎn)及不動產(chǎn)投資相關金融產(chǎn)品，以及房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）等境外品種。

此外，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理公司項目資產(chǎn)支持計劃、沒有銀行保本承諾的結構性存款等，均劃歸其它金融資產(chǎn)。

針對上述五大類資產(chǎn)，保監(jiān)會制定了保險資金運用上限比例和集中度監(jiān)管比例，取消大類資產(chǎn)內(nèi)部具體投資品種的比例限制。

《通知》規(guī)定，權益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資的賬面余額，分別不高于保險公司上季末總資產(chǎn)的30%、30%、20%、15%，而流動性資產(chǎn)無總量控制。償付能力充足率低于120%的，投資上市權益類資產(chǎn)、非上市權益類資產(chǎn)的賬面余額，分別不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%和10%。

此外，《通知》規(guī)定，投資單一的固定收益類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)的賬面余額不高于保險公司上季末總資產(chǎn)的5％，部分投資除外。其中，投資同一上市公司股票的賬面余額，不高于該上市公司總股本的10%；超過10%的，納入股權投資管理，適用保險資金投資股權的規(guī)定。投資同一法人主體的余額不高于保險公司上季末總資產(chǎn)的20%。

對此，業(yè)內(nèi)普遍認為抓大放小的監(jiān)管思路是比較大的進步，給了市場主體更多的發(fā)揮空間。

但亦有保險資管公司負責人表示，《通知》還存在一些模糊之處。此前限制投資的領域是否包含在相應大類資產(chǎn)內(nèi)，某些特殊的具體投資品種是否可以投資還有待明確。比如文件顯示境外銀行票據(jù)可以投資，那么境內(nèi)銀行票據(jù)是否也可以；上市權益類資產(chǎn)包不包括創(chuàng)業(yè)板股票；國債期貨如何投等。

此外，某些投資品種的準入門檻是否繼續(xù)適用也有待商榷，如境外投資方面，幾大類資產(chǎn)中均涉及境外投資品種，但尚未見到公開準入標準，業(yè)內(nèi)已進行的投資往往是特批試點，是否可以允許自身能力不足的保險機構委托投資，以達到資產(chǎn)配置的目的尚未可知。

不過，該負責人認為：“《通知》表示創(chuàng)新試點業(yè)務適用的投資比例，與本通知規(guī)定不一致的，以本通知為準，這一規(guī)定取消了個別公司的特權，是一個進步?！?/p>

另有保險資管部門負責人建議將權益類資產(chǎn)和境外資產(chǎn)上限比例分別調(diào)低5%，其他金融類資產(chǎn)比例調(diào)至30%；此外，關于投資單一主體余額不超過20%的限制可能沒有實際作用。

還有保險公司投資負責人指出，完全取消比例監(jiān)管將是未來的趨勢，只不過目前國內(nèi)保險公司投資能力參差不齊，條件尚不成熟。

多層次動態(tài)比例監(jiān)管

按照“建立以保險資產(chǎn)分類為基礎、多層次的動態(tài)比例監(jiān)管體系”的思路，除基礎的監(jiān)管比例外，《通知》還設立了風險監(jiān)測比例和內(nèi)控比例，構建起“三位一體”的比例監(jiān)管體系。

首先，為防范流動性、高波動性資產(chǎn)等風險，《通知》制定流動性監(jiān)測、融資杠桿監(jiān)測和類別資產(chǎn)監(jiān)測規(guī)定，主要用于風險預警，超過預警線的，要加大信息披露力度。

例如《通知》規(guī)定，為加強流動性監(jiān)測，投資流動性資產(chǎn)的賬面余額，不低于本公司上季末總資產(chǎn)的5%；加強融資杠桿規(guī)模的監(jiān)測，通過債券回購、同業(yè)拆借等方式融入資金余額，合計不高于公司上季末總資產(chǎn)的30%；加強對投資權益類資產(chǎn)尤其是高波動性資產(chǎn)的監(jiān)測，投資上市權益類資產(chǎn)、非上市權益類資產(chǎn)的賬面余額，分別不高于公司上季末總資產(chǎn)的20%、10%。

《通知》還要求，保險公司應當制定符合資產(chǎn)負債管理要求的內(nèi)部風險控制比例，包括但不限于大類資產(chǎn)投資比例、高風險（類）資產(chǎn)投資比例、行業(yè)和單一品種以及單一交易對手投資比例等。同時，還應當制定并嚴格遵受內(nèi)部風險預警比例。

“監(jiān)管比例是監(jiān)管‘紅線’，對超出比例的資產(chǎn)不予認可，違規(guī)必罰；監(jiān)測比例是風險預警線，是監(jiān)管比例的重要補充，超出的需嚴格履行信息披露義務；內(nèi)控比例是監(jiān)管的基礎，保險機構自主決策、自擔風險?！鄙鲜霰１O(jiān)會內(nèi)部人士介紹，除設立多層次比例監(jiān)管外，還根據(jù)公司償付能力水平差異，分類實施比例監(jiān)管，償付能力不符合規(guī)定的，作為重點監(jiān)管對象，比例監(jiān)管政策從嚴。

另外，該人士還透露，此次調(diào)整與改革影響面較廣，比例監(jiān)管政策還需要通過市場實踐來不斷完善。考慮到監(jiān)管政策制定通常滯后于市場發(fā)展變化，擬建立比例監(jiān)管政策動態(tài)調(diào)整機制，由保監(jiān)會資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管委員會根據(jù)保險資金運用實際情況，對保險資產(chǎn)的分類、定義、品種，以及不適應市場發(fā)展的相關比例開展年度審議并進行動態(tài)審慎調(diào)整。