■ 管窺天下

只有美債市場不再是“唯一選擇”，美債違約威脅才不會真正成為新興市場國家不可承受之重。

節(jié)物風(fēng)光不相待，桑田碧海須臾改。國慶長假一過，中國金融市場的關(guān)注焦點就迅速從新興市場的局部危機轉(zhuǎn)向風(fēng)聲鶴唳的美債危機，而10月1日美國新財年開啟后的政府停擺在媒體渲染下更加重了危機氣息。10月8日，由于臨時支付法案難產(chǎn)，美國政府關(guān)門進入第二周，接下來的10月17日，美國也將用盡債務(wù)發(fā)行權(quán)限。如果本月底前美國兩黨無法就債務(wù)上限調(diào)升達成一致，那么美債可能將出現(xiàn)有史以來首次技術(shù)性違約。

美債違約風(fēng)險引起了海外投資者的高度關(guān)注，特別是分別持有1.277萬億和1.135萬億美元美國國債的中國和日本，都對美國提出了避免違約發(fā)生的明確要求。

口頭警告是必須的，但值得強調(diào)的是，美債違約本質(zhì)上屬于“不可置信”的威脅，實際發(fā)生的可能性非常小。

其一，和經(jīng)常發(fā)生的美國政府停擺不同，債務(wù)違約具有極大的破壞性，一旦發(fā)生，美國主權(quán)信用評級必將被立刻調(diào)降，美元資產(chǎn)將遭到恐慌性拋售，美國經(jīng)濟也將失去賴以支撐其長期增長的外部資金助力。這一點美國兩黨和美國民眾都心知肚明，因此債務(wù)上限幾乎肯定會被調(diào)升。

其二，國際金融市場雖然對美債違約風(fēng)險有所反映，但從金融指標(biāo)變化幅度看，擔(dān)憂程度也較為有限，截至10月7日，表征恐慌程度的波動率指數(shù)較9月底僅上升了2.81個點，遠不及2011年8月上輪美債上限爭議階段超過20個點的躍升幅度。此外，從表征違約風(fēng)險的主權(quán)CDS息差看，美國指標(biāo)的絕對水平在全球范圍內(nèi)依舊是極低的。

因此，無論再怎么鬧得沸沸揚揚，美債真正出現(xiàn)技術(shù)性違約的概率都很低。

雖然美債違約的威脅本身“不可置信”，但依舊給市場敲響了警鐘：很多人一直將QE退出視作美國乃至全球經(jīng)濟的核心風(fēng)險，但10月以來的變化表明，美國貨幣政策很大程度上已被財政政策所綁架，QE3的推出就是為了對沖2012年的財政懸崖風(fēng)險，目前QE3的退出可能也將為了對沖新財政風(fēng)險而延后。美國財政政策和貨幣政策自危機爆發(fā)后一直是一個整體，在美國負債發(fā)展模式難以改變的背景下，美國貨幣政策寬松基調(diào)的長期性一定程度上要強于市場預(yù)期。

市場此前對美元匯率的判斷存在普遍偏差，很多人一直將美元走強視作必然趨勢，但國慶期間受財政動蕩影響，美元指數(shù)已經(jīng)跌破80大關(guān)，事實上，美元在整個2013年就沒有真正意義上的強勢過。

美債違約威脅盡管目前不可置信，但不代表永遠不會發(fā)生，如果目前的金融生態(tài)一直保持不變，那么如果美債危機真正爆發(fā)，擁有大量外匯儲備的新興市場國家實際上很難找到下一個可以容納其避險需求體量的市場進行風(fēng)險規(guī)避，因此，美債違約威脅再度提醒新興市場國家，只有美債市場不再是“唯一選擇”，美債違約威脅才不會真正成為新興市場國家不可承受之重。

□程實（北京 學(xué)者）