香港明確不改規(guī)則 恐無緣“阿里紅利”

香港特區(qū)堅持“同股同權(quán)”被解讀為否決上市，阿里稱上市地點(diǎn)仍未選定；如果阿里在港IPO，對港交所貢獻(xiàn)幾何？

百轉(zhuǎn)千回，阿里巴巴的IPO進(jìn)程活脫一部TVB港劇。

昨天，香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)公開表示，香港上市規(guī)則規(guī)定不能設(shè)有雙重股權(quán)，為了保障投資者權(quán)益，必須堅持“同股同權(quán)”的原則。目前，聯(lián)交所并無計劃就新股上市采取不同股權(quán)制度展開公眾咨詢。

在阿里與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)博弈幾回仍無定數(shù)，且近期傳出公司IPO地點(diǎn)“棄港投美”的背景下，市場將陳家強(qiáng)的表態(tài)解讀為阿里赴港上市或告吹。但阿里方面昨天在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時對此給予否認(rèn)。

股權(quán)設(shè)置原則為阿里與香港資本市場之間的“曖昧”平添幾多糾結(jié)。如果能繞開這個問題，阿里香港IPO“看上去很美”，不但能為本就是上市公司的香港交易及結(jié)算所有限公司（下稱“港交所”，00388.HK）貢獻(xiàn)業(yè)績收入，亦有助于后者爭奪業(yè)已丟失的全球IPO冠軍寶座。

原則表態(tài)

昨日，香港特區(qū)立法會會議上，阿里成為立法會議員的質(zhì)詢關(guān)鍵詞。立法會議員張華峰就阿里的合作人制度等問題拋出疑問，陳家強(qiáng)雖然沒有正面回應(yīng)，但強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段無計劃推出針對不同股權(quán)制度的上市規(guī)則。

他稱，目前只有紐約允許雙重股權(quán)形式上市，鑒于香港市場的獨(dú)特因素及法律環(huán)境，目前必須堅持保護(hù)投資者為目標(biāo)的上市規(guī)則，任何變動都要小心處理，但暫時沒有計劃推出針對不同股權(quán)制度的上市要求。

這似乎給予外界一個明朗預(yù)期，即阿里赴港上市可能被否。但阿里方面對本報記者稱，集團(tuán)還沒有作出聘請投資銀行的決定，上市時間和上市地點(diǎn)也均未確定，因此不存在被港交所拒絕之說，港交所也尚未對是否受理阿里在港上市做正式表態(tài)。

近期，關(guān)于阿里上市地點(diǎn)的選擇眾說紛紜。9月底，有消息稱，港交所將召開會議就是否允許阿里以合伙人制度上市進(jìn)行正式?jīng)Q議，但會議前夕，有外媒報道稱，阿里與港交所的談判已經(jīng)破裂，正準(zhǔn)備赴美國上市。近日，又有媒體報道稱阿里還在考慮選擇上海上市。

但香港資本市場消息人士告訴本報記者，即便是在上述港交會會議上，也沒有討論關(guān)于阿里上市的相關(guān)事宜，“港交所只有在上市申請人遞交相關(guān)表格以后，才會在例會上討論，之后會根據(jù)申請人遞交的材料，反饋意見，如果要改變上市制度，才會向公眾展開咨詢?！卑凑贞惣覐?qiáng)昨天的說法，聯(lián)交所無意就新股上市采取不同股權(quán)制度展開公眾咨詢。

9月10日，阿里創(chuàng)立14周年之際，阿里董事局主席馬云發(fā)表內(nèi)部郵件，披露阿里內(nèi)部已執(zhí)行三年的合伙人制度。截至當(dāng)時，阿里巴巴一共有28名合伙人。一名阿里內(nèi)部員工曾告訴本報記者，28人中包括馬云、阿里董事局執(zhí)行副主席蔡崇信、阿里集團(tuán)CEO陸兆禧等人。合伙人制度之所以引發(fā)關(guān)注，是因?yàn)榘⒗镌谏鲜泻笥型璐双@得更大的董事會投票權(quán)。這也構(gòu)成了阿里赴港上市的糾結(jié)點(diǎn)，市場人士分析，阿里希望以合伙人管理制度在港上市，即由合伙人提出集團(tuán)董事會多數(shù)席位，而不受管理層或合伙人實(shí)際持股比例的制約。這有違目前香港市場“同股同權(quán)”的制度。

阿里相關(guān)人士昨天對本報記者表示，“合伙人制度”涉及阿里巴巴公司管理架構(gòu)，是為整個公司管理團(tuán)隊的決策穩(wěn)定。正是在9月底，蔡崇信發(fā)文力挺阿里“合伙人制度”，稱從未提議過采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的方案。他稱，香港自然是上市的優(yōu)先選擇。這一公開表態(tài)頗有隔空回應(yīng)的意味，因?yàn)榇饲?，港交所行政總裁李小加撰寫博客，被視為不點(diǎn)名地回應(yīng)阿里IPO爭議，稱應(yīng)當(dāng)把公眾利益放在第一位，但個別公司上市或政策改變的決策需要由上市委員會和證監(jiān)會審議決定，其文中提到的“創(chuàng)新先生”和“傳統(tǒng)先生”的夢中激辯耐人尋味。

其中加入討論的程序先生說，香港的《上市規(guī)則》非常清晰，如果要修訂條文，必須按照審慎程序進(jìn)行?！叭绻麨榱擞闲聛碚叨钕Ω?，我們的公心力變當(dāng)然無存”。

暢想IPO

昨天，張華峰還質(zhì)詢稱，如何確保港交所在爭取更多海外公司到香港上市的同時，讓上市公司具有良好素質(zhì)并保護(hù)投資者的利益，同時，能否足以確保港交所在商業(yè)機(jī)構(gòu)和公共機(jī)構(gòu)的利益之間取得平衡。

對此，陳家強(qiáng)稱，政府和證券以及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會均認(rèn)為現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)制運(yùn)作良好，無意改變香港聯(lián)交所上市批核職能。

香港上市采用的是雙重存檔制度，根據(jù)香港證監(jiān)會規(guī)定，所有上市申請人及上市公司均須通過港交所向香港證監(jiān)會提交上市申請及信息披露材料用作存檔，香港證監(jiān)會將可對發(fā)表虛假或誤導(dǎo)性企業(yè)資料的人士行使執(zhí)法權(quán)，以避免港交所或證監(jiān)會單一機(jī)構(gòu)對上市公司做出評估判斷。

單從商業(yè)角度考慮，阿里上市對港交所的實(shí)際利益貢獻(xiàn)到底有多大？早前多名市場人士都表示，如果阿里在港上市，港交所所收獲的上市費(fèi)用、交易費(fèi)等金額都將非常龐大。本報記者查詢港交所資料發(fā)現(xiàn)，上市費(fèi)用及上市年費(fèi)貢獻(xiàn)了上半年港交所的一半收入。

根據(jù)港交所資料，市值超過50億港元的公司如果在主板上市，首次上市費(fèi)用為65萬港元，每年上市年費(fèi)為11.88萬港元，即便阿里市值再龐大，仍舊按照此標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

而從交易層面看，一只股票的買賣雙方都需要向交易所繳納0.005%的交易費(fèi)、向證監(jiān)會繳納0.003%的交易征收費(fèi)，同時特區(qū)政府也會在買賣時按成交金額收取0.1%的印花稅。

翻閱港交所上半年財報，不難發(fā)現(xiàn)交易費(fèi)用對港交所的收入貢獻(xiàn)比較重要，截至今年6月底，港交所上半年收入為44.4億港元，其中交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)有18.16億港元，占比40.9%。而港交所上市費(fèi)及市場數(shù)據(jù)費(fèi)，分別占其總收入比11.2%及8.3%。

其中，交易費(fèi)用是來自在港上市的1558家企業(yè)上半年的交易，如果計算到單一股票的話，以騰訊（00700.HK）為例，每日股票的成交金額都高達(dá)10億港元至20億港元，按照0.005%比例計算，每日的交易費(fèi)達(dá)到5萬港元至10萬港元。如此來看，騰訊一只股票一周的貢獻(xiàn)或達(dá)數(shù)十萬港元。

不止交易費(fèi)用，IPO所涉及的掛牌后買賣交易收入、相關(guān)衍生品的發(fā)行和買賣收入也很可觀。據(jù)港交所數(shù)據(jù)，今年8月，騰訊的期權(quán)總成交量達(dá)37.69萬份，占所有擁有股票期權(quán)類別買賣的8%。而股票的期權(quán)每邊每張合約在0.5港元至3港元之間，騰訊每邊每張合約為3港元。如此計算，騰訊這個月的期權(quán)交易費(fèi)達(dá)113.07萬港元。而在香港市場的認(rèn)股證和牛熊證中，騰訊也是非常受歡迎的一只。

作為BAT（百度、騰訊、阿里）的一員，阿里自然也受到市場期待。有基金經(jīng)理向本報記者表示，如果阿里在香港上市，肯定會入手以平衡現(xiàn)有投資組合，因?yàn)槟壳案酃墒袌隹萍及鍓K選擇較少。

交易費(fèi)用并不是最重要的，“阿里巴巴在香港上市最大的好處就是對香港市場科技板塊的推動，公司一旦上市，很快就會入選恒生指數(shù)及藍(lán)籌指數(shù)，影響力是不可估量的?！钡虑谥袊珖鲜袠I(yè)務(wù)組聯(lián)席主管合伙人歐振興向本報記者表示。

去年，港交所丟失了2009年至2011年保持的全球募集資金最多交易所的寶座，歐振興稱，市場擔(dān)憂香港作為國際金融中心的融資優(yōu)勢已經(jīng)開始減弱，根據(jù)德勤提供的數(shù)據(jù)，今年以來香港IPO市場僅募集到587億港元，盡管情況可能會較去年好，但與全球IPO冠軍紐約證券交易所相比仍顯遜色，今年以來紐交所IPO市場已成功募集超過2000億港元。

如果失去阿里的IPO，港交所將錯失一個高達(dá)千億美元估值的項目，而近來港交所最大一筆IPO項目為2010年10月友邦保險（01299.HK）創(chuàng)造的200億美元市值。

歐振興估計，如果阿里在港IPO，可能募集超過1600億港元的資金，成為全球最大規(guī)模的融資王，這有可能幫助香港與紐交所競爭全球IPO冠軍寶座。

一切都還只是假設(shè)。上述接近香港資本市場人士稱，一家公司的上市與否對港交所影響并不大，阿里作為創(chuàng)新企業(yè)的代表，如果因此事影響之后的創(chuàng)新企業(yè)到香港上市，就非常棘手。

歐振興認(rèn)為，阿里這種特殊的合伙人制度在世界上并不屬于主流，通常都是一些科技股在起步階段，創(chuàng)始人由于資金不足尋求基金幫助，但大部分股權(quán)卻不在基金手上，相信機(jī)構(gòu)投資者可以接受，但中小投資者需要小心。