耶倫的挑戰(zhàn)：如何平穩(wěn)退出QE

嚴(yán)婷

在9月18日的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)意外地決定維持QE規(guī)模不變，令全球市場(chǎng)驚喜而困惑。北京時(shí)間周四凌晨公布的9月會(huì)議紀(jì)要對(duì)這個(gè)“艱難的決定”給出了解釋。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于何時(shí)開(kāi)始縮減量化寬松（QE）規(guī)模仍存在分歧。美聯(lián)儲(chǔ)憂慮經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法達(dá)到預(yù)期，而市場(chǎng)和財(cái)政僵局風(fēng)險(xiǎn)讓他們擔(dān)心在此刻收縮QE可能使問(wèn)題惡化。不過(guò)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員仍希望今年開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，并于明年結(jié)束債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

僅僅在這份會(huì)議紀(jì)要公布一個(gè)小時(shí)之后，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬便正式提名美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫(Janet Yellen)為下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。如果提名得到批準(zhǔn)，耶倫將成為美聯(lián)儲(chǔ)史上首位女掌門(mén)，并將接過(guò)現(xiàn)任主席伯南克手中的“燙山芋”——如何平穩(wěn)地退出QE而不引發(fā)一場(chǎng)新的全球危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)面臨艱難抉擇

“由于存在各方面考慮，本次會(huì)議做出維持購(gòu)債規(guī)模不變的決定相當(dāng)不易?！?月的FOMC（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）會(huì)議紀(jì)要稱。其中最能體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)“糾結(jié)”的一句話是，“在數(shù)位成員看來(lái)，出于多方面考慮，本次會(huì)議上維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變的決定險(xiǎn)些沒(méi)能通過(guò)”。

在美聯(lián)儲(chǔ)9月決定“暫不退出QE”后，全球市場(chǎng)沉浸在驚喜之中，股市和債市反彈，資金開(kāi)始回流新興市場(chǎng)。但逐漸又陷入了焦慮與困惑：是什么令美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)做出暫時(shí)不縮減QE購(gòu)債規(guī)模的艱難決定？

簡(jiǎn)單的答案可以只有兩個(gè)字：“風(fēng)險(xiǎn)”。紀(jì)要稱：“近月來(lái)不斷有人提出疑問(wèn)，擔(dān)心金融環(huán)境收緊對(duì)住房市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的影響，以及財(cái)政政策可能引發(fā)的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)?！?

具體來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心縮減購(gòu)債規(guī)?？赡軐?dǎo)致金融環(huán)境進(jìn)一步收緊，在目前充滿不確定性的情況下美聯(lián)儲(chǔ)不愿承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。

紀(jì)要顯示：“在9月會(huì)議上宣布降低資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)?？赡軐?dǎo)致金融環(huán)境出現(xiàn)進(jìn)一步不必要的收緊。因?yàn)槭袌?chǎng)可能將此解讀為：在近期數(shù)據(jù)喜憂參半的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)依然愿意朝退出高度寬松的貨幣政策方向邁出第一步?！?

出于這樣的顧慮，多位FOMC委員認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)必須謹(jǐn)慎行事?！拌b于近期數(shù)據(jù)喜憂參半（如通貨膨脹率仍低于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期政策目標(biāo)），加之圍繞近期財(cái)政不確定性的擔(dān)憂，一些官員傾向于等待更多證據(jù)，證明自己對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)”。

如何平穩(wěn)退出QE

如果危機(jī)以來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可以寫(xiě)成一本書(shū)，那么上半部的作者就是伯南克，他的論題是“如何運(yùn)用貨幣政策避免大蕭條”；而下半部的作者就是被奧巴馬稱為“美國(guó)最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和決策者之一”的耶倫，擺在她面前的論題是“如何進(jìn)行貨幣政策正常化”，其中第一章就是“如何平穩(wěn)退出QE”。

這是一個(gè)全球都在思考的問(wèn)題。在華盛頓陷入政治僵局、美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)的時(shí)候，什么樣的經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐漸縮小QE購(gòu)債規(guī)模？如何平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；灰l(fā)一場(chǎng)新的全球危機(jī)？

耶倫無(wú)法從圖書(shū)館找到太多參考書(shū)——退出QE政策是史無(wú)前例的；也無(wú)法從其他央行找到結(jié)伴同行的“小伙伴們”——無(wú)論是日本、英國(guó)還是歐洲央行都還在QE中激流勇進(jìn)，而他們也都在靜觀美聯(lián)儲(chǔ)如何“上岸”。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）金融顧問(wèn)兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任喬斯·維納爾斯(Jose Vinals)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“縮減QE是一個(gè)具有挑戰(zhàn)的過(guò)程。之所以有難度，是因?yàn)槲覀兌紱](méi)有這方面經(jīng)驗(yàn)，來(lái)理解如何減少購(gòu)債規(guī)模的速度及其對(duì)長(zhǎng)期利率的影響?！?/p>

退出QE只是第一步，之后耶倫還將需要領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)官員們討論何時(shí)開(kāi)始上調(diào)短期利率。耶倫將努力向市場(chǎng)解釋，逐步縮減QE直至完全退出的過(guò)程并不應(yīng)該解讀為美聯(lián)儲(chǔ)更加接近上調(diào)短期利率。

此外，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿不確定性的背景下，耶倫還將探究如何運(yùn)用新的政策工具來(lái)降低失業(yè)率而不大幅推高通脹率。

在奧巴馬提名后，耶倫周三暗示，上任后她將用更廣闊的視角來(lái)看待美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)。她表示，美聯(lián)儲(chǔ)能幫助確保所有人都有機(jī)會(huì)努力工作、改善生活；確保通貨膨脹繼續(xù)受控，不會(huì)侵蝕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效益；能夠，也必須保衛(wèi)金融系統(tǒng)。

作為耶倫的朋友，奧巴馬的前經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席克里斯蒂娜·羅默（Christina Romer）稱，預(yù)計(jì)耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在短期內(nèi)推出大膽的政策行動(dòng)；耶倫是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策的一位關(guān)鍵設(shè)計(jì)師，因此預(yù)計(jì)她上任后主要將延續(xù)老政策。