持續(xù)數(shù)月的阿里巴巴上市討論終于有了一絲明朗化進(jìn)展，10月10日下午，阿里巴巴集團(tuán)CEO陸兆禧公開表示，“已選擇不在香港上市。”

這一表態(tài)令市場震驚，因香港一直被業(yè)內(nèi)視為阿里巴巴上市優(yōu)先乃至最終選擇。對(duì)此，阿里巴巴人士向記者確認(rèn)了這一消息，并表示這是最終決定，確定不會(huì)在香港上市，并重申“阿里巴巴在香港沒有遞交過正式申請(qǐng)”。

如果放棄香港，則意味著阿里巴巴必須尋找第二選擇，那會(huì)是美國還是A股？

香港未獲通行

陸兆禧此番表態(tài)，是阿里巴巴方面首次就上市問題發(fā)表明確信息。此前持續(xù)數(shù)月，坊間關(guān)于阿里巴巴赴香港上市的“風(fēng)聲不斷”，但不管是阿里巴巴還是港交所方面，鮮有正式表態(tài)。在上市問題上，阿里巴巴一直是含糊的口徑，“時(shí)間和地點(diǎn)未定”，也很少披露相關(guān)進(jìn)展。

對(duì)于放棄香港上市的原因，陸兆禧解釋，“今天的香港市場，對(duì)新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新還需要時(shí)間研究和消化，我們決定不選擇在香港上市。”與此同時(shí)，阿里巴巴方面還強(qiáng)調(diào)，從未向港交所提議過“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”，也未在香港提交過正式上市申請(qǐng)。

陸兆禧所指的“治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”，其實(shí)也就是阿里巴巴的合伙人制度。9月之后，阿里巴巴和港交所方面，圍繞上市問題的討論開始逐步公開化，顯示出事件的節(jié)點(diǎn)性征兆，只是頗為遺憾的是，討論逐步釋放的信息顯示出雙方在“合伙人制度”等框架問題上的重大分歧。

此前的9月10日，阿里巴巴創(chuàng)始人馬云首次披露了公司合伙人制度。合伙人可以提名半數(shù)以上的董事席位，由阿里巴巴內(nèi)部選舉，目前已有28人規(guī)模，與此同時(shí)，阿里巴巴現(xiàn)有的大股東雅虎和軟銀等，并不在合伙人框架內(nèi)。

這一架構(gòu)也引發(fā)了外界關(guān)于阿里巴巴“同股不同權(quán)”的爭議。馬云及阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)是合伙人的主要成員，但持有公司股權(quán)卻只有10.4%，而雅虎和軟銀等原有大股東，雖經(jīng)歷一輪股份調(diào)整，但持股比例仍超過60%。

有分析認(rèn)為，雅虎和軟銀的大股東狀態(tài)，對(duì)于追求長遠(yuǎn)發(fā)展的阿里巴巴來說，始終是一個(gè)不確定因素?！半m然說馬云等阿里高管實(shí)際控制著公司，但從法理上說，雅虎和軟銀等大股東，是可以更換董事會(huì)甚至CEO的?！被ヂ?lián)網(wǎng)人士、前雅虎中國CEO謝文表示。

而阿里巴巴方面則一再強(qiáng)調(diào)，實(shí)行合伙人制度，并不是為了控制公司，而是為公司長遠(yuǎn)文化和使命傳承。

“我們建立的不是一個(gè)利益集團(tuán)，更不是為了更好地控制這家公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，而是企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。這個(gè)機(jī)制將傳承我們的使命、愿景和價(jià)值觀?！瘪R云表示，公司并不在乎在哪里上市，但上市所在地必須支持“開放，創(chuàng)新，承擔(dān)責(zé)任和推崇長期發(fā)展的文化”。

但顯而易見，阿里為保長久文化而創(chuàng)設(shè)的合伙人制度，與香港資本市場謹(jǐn)遵的“同股同權(quán)”規(guī)則，還是產(chǎn)生了沖突。

9月24日，港交所行政總裁李小加發(fā)表非正式博文，間接就阿里上市一事進(jìn)行討論。李小加采用戲謔的筆法，通過夢境中基于傳統(tǒng)、創(chuàng)新、規(guī)則、道德等各色人物的角度，來闡述了“雙股權(quán)架構(gòu)”、“合伙人”等問題在香港資本市場的巨大沖擊和爭議。

雖然沒有明確最終答案，但李小加強(qiáng)調(diào)，當(dāng)“公眾利益”與港交所股東利益發(fā)生沖突時(shí)，永遠(yuǎn)要把公眾利益放在第一位。言下之意，港交所不會(huì)因?yàn)橐还PIPO大單，而去觸怒公眾。

9月29日，阿里創(chuàng)始人、副董事長蔡崇信也發(fā)表公開信，就“合伙人”制度設(shè)計(jì)理念進(jìn)行辯護(hù)，但與此同時(shí)，阿里與港交所爭論的火藥味漸濃。

雖然“文斗”愈演愈烈，但也標(biāo)志著阿里巴巴香港上市問題逐步明朗化。10月9日，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)公開表示，為了保障投資者利益，港交所必須堅(jiān)持同股同權(quán)的原則，現(xiàn)階段也無計(jì)劃更改現(xiàn)有上市規(guī)則。

這意味著，阿里巴巴基本失去了以現(xiàn)有框架赴港上市的路徑。

赴美還是A股？

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的港股緋聞告一段落，阿里巴巴上市移步何方，成為市場關(guān)注熱點(diǎn)。

阿里巴巴公關(guān)部人士告訴記者，下一步關(guān)于上市的具體時(shí)間和地點(diǎn)，目前還沒有信息可以披露。當(dāng)記者問及，“是否會(huì)考慮A股”時(shí)，該人士表示，目前不方便發(fā)表評(píng)論。

有意思的是，在此之前，雖然赴港傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但市場也曾幾度傳聞過，阿里巴巴可能會(huì)赴美國上市，甚至標(biāo)好了登陸市場為紐交所，而不是一般科技股喜歡落腳的納斯達(dá)克。

彼時(shí)的傳聞，被一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是阿里巴巴為了向港交所方面施壓，故意放的煙幕彈，但此番如果最終折戟港交所，美國股市將成為阿里巴巴為數(shù)不多的現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)。

值得注意的是，此前數(shù)月關(guān)于阿里上市爭議的討論，也多集中在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)這一癥結(jié)上。與香港市場不同，雙重股權(quán)架構(gòu)在美國比較流行，特別是很多科技公司，比如Facebook和Google等，上市施行的都是這種股權(quán)架構(gòu)。

雙重股權(quán)架構(gòu)允許包括公司創(chuàng)始人在內(nèi)的管理層，能夠保持對(duì)公司的控制權(quán)，即便是公司上市，也可以保證公司創(chuàng)始人牢牢掌舵公司，免受華爾街一些不必要的紛擾，而這也是部分分析人士比較看好阿里赴美國上市的原因。

不過，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，如果阿里巴巴赴美國上市，面臨的挑戰(zhàn)同樣不少。合伙人制度畢竟和美國的雙重股權(quán)架構(gòu)不同，尤其是像阿里巴巴這樣體量的公司，赴美上市，同樣面臨架構(gòu)調(diào)整的問題，“這需要時(shí)間，甚至內(nèi)部會(huì)有爭議?！?/p>

“去美國上市之后，監(jiān)管將更加嚴(yán)格，如果有一些不規(guī)范的操作，股東告得更兇，但顯然，現(xiàn)在阿里旗下的一些業(yè)務(wù)乃至公司架構(gòu)，都還是需要重新梳理一下的?！痹撊耸可踔琳J(rèn)為，最近支付寶急于控股天弘基金，某種程度也是為了解決上市問題。

但支付寶方面人士在接受記者采訪時(shí)明確表示，支付寶控股天弘基金，“與阿里巴巴集團(tuán)上市沒有任何關(guān)系?！痹撊耸客瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)，支付寶及其與天弘之前合作的余額寶等項(xiàng)目，都屬于阿里小微集團(tuán)，這與阿里巴巴集團(tuán)是兩個(gè)系統(tǒng)。

不過業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果阿里巴巴真的赴美上市，同樣面臨諸多挑戰(zhàn)，支付寶VIE陰影、重新估值以及美股嚴(yán)苛的監(jiān)管等，仍是一段坎坷路。