今年諾獎(jiǎng)“玩證券”

三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家因資產(chǎn)價(jià)格實(shí)證分析獲獎(jiǎng)；耶魯大學(xué)教授陳志武向本報(bào)披露三人軼事，稱漢斯性格像愛因斯坦，自己的良師益友席勒由于冷靜理性，沒趕上樓市泡沫卻也錯(cuò)過大把股市機(jī)會(huì)

繆琦 汪時(shí)鋒 盛媛

10月14日清晨，正當(dāng)美國(guó)耶魯大學(xué)教授羅伯特·席勒（Robert J. Shiller）忙著穿戴準(zhǔn)備出遠(yuǎn)門時(shí)，他接到了自己獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的電話通知。盡管第一反應(yīng)是“不相信”，這位《非理性繁榮》的作者還是叫醒了妻子和他分享這一消息。

當(dāng)天早些時(shí)候，瑞典皇家科學(xué)院宣布，將2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，除了席勒還包括尤金·法馬（Eugene F. Fama）和拉爾斯·彼得·漢森（Lars Peter Hansen），以表彰他們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格所做的實(shí)證分析。

簡(jiǎn)而言之，三人在資本、資產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)和金融行為學(xué)的理論與實(shí)證領(lǐng)域建樹頗多。更多財(cái)經(jīng)界人士發(fā)現(xiàn)，可以從今年的諾獎(jiǎng)獲得者中找到對(duì)股市、期貨市場(chǎng)和樓市價(jià)格預(yù)期的理論支撐。

耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武昨晚在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)披露了與上述獲獎(jiǎng)?wù)叩囊恍┙煌W事。他稱，漢斯不多言，跟愛因斯坦的性格差不多。而作為與席勒長(zhǎng)期共事的耶魯同事，陳志武稱，席勒也有過創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，“他告訴我說他這輩子真正賺的錢是《非理性繁榮》一書?！?/p>

當(dāng)然，諾獎(jiǎng)得主也有尷尬時(shí)，比如作為一個(gè)緊密監(jiān)測(cè)美國(guó)房?jī)r(jià)標(biāo)準(zhǔn)的參與制定者，席勒早在2009年到訪中國(guó)時(shí)就表示，中國(guó)樓市存在泡沫。目前看來，他眼中的泡沫還沒有被戳破。

資產(chǎn)價(jià)格實(shí)證分析

今年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)出現(xiàn)了有趣的“三劍客”組合，其中，74歲的法馬年齡最大，現(xiàn)任美國(guó)芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授，因提出“有效市場(chǎng)假說”而聞名；61歲的漢森同樣任教芝加哥大學(xué)；67歲的席勒則被視為新興凱恩斯學(xué)派成員之一。

“這三位教授都是杰出的天才學(xué)者，對(duì)于這三位學(xué)者來說，可能除了自己的研究之外沒有什么其他事情能打動(dòng)他們，出色的研究就是這樣做出來的。”陳志武在接受本報(bào)記者的郵件采訪中如此評(píng)價(jià)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委昨晚在接受本報(bào)記者采訪時(shí)稱，法馬勾勒提供了金融市場(chǎng)分析的基準(zhǔn)，貢獻(xiàn)了類似阿羅·德魯布的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)定理以及科斯定理一樣的理性框架，席勒則系統(tǒng)記錄了人在動(dòng)物精神驅(qū)動(dòng)下金融市場(chǎng)“非理性繁榮”的亂象；“夾在中間”的漢斯，則顯示了理性人克服“動(dòng)物精神”的努力。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)評(píng)選委員會(huì)稱，人們無法預(yù)測(cè)股票和債券在三五天內(nèi)的價(jià)格，卻可以預(yù)測(cè)更長(zhǎng)期例如在未來三年至五年內(nèi)的走勢(shì)，這些看似矛盾卻又令人驚訝的發(fā)現(xiàn)，正是基于三位教授的研究貢獻(xiàn)。

諾獎(jiǎng)評(píng)選委員會(huì)信息顯示，三位獲獎(jiǎng)?wù)甙l(fā)明了研究資產(chǎn)價(jià)格的新方法，并且將這些方法運(yùn)用在了他們對(duì)股市、債券和其他資產(chǎn)詳細(xì)數(shù)據(jù)的調(diào)查研究上。

資產(chǎn)價(jià)格的確定是諸多重要決策的關(guān)鍵，并不只針對(duì)專業(yè)投資者，對(duì)于廣大消費(fèi)者的日常生活也有重要意義。比如如何儲(chǔ)蓄，是存銀行、投資股票還是投資房地產(chǎn)？這類的選擇都取決于人們對(duì)于不同儲(chǔ)蓄方式的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)預(yù)期。而資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)也同樣具有基礎(chǔ)性的作用，因?yàn)樗鼈優(yōu)樵谖镔|(zhì)資本中的消費(fèi)和投資，如建造和工業(yè)等領(lǐng)域提供了重要信息。

陳志武詳解“三劍客”其人

“可以說，如果沒有他的貢獻(xiàn)和榜樣作用，我們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不會(huì)像今天這么深和遠(yuǎn)。從事金融學(xué)術(shù)研究的人，沒有一人不受益于法馬的貢獻(xiàn)，他是一代宗師。”陳志武稱，法馬是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人之一，他在1970年前后的“有效市場(chǎng)假設(shè)”以及之后一系列學(xué)術(shù)論文奠定了金融學(xué)術(shù)研究尤其是實(shí)證研究的基本框架。

在實(shí)施稀缺資源分配時(shí)，金融配置通過市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)，而市場(chǎng)是否有效是一個(gè)基本前提。法馬的“有效市場(chǎng)假說”的貢獻(xiàn)就在于此。該假說認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。

這樣的理論至今看來依然具有實(shí)操意義。比如，在高頻交易的股票市場(chǎng)中，這一理論意味著，如果存在有效市場(chǎng)，就意味著所有公開的公共信息和未公開的私人信息，在股票價(jià)格對(duì)信息的迅速反應(yīng)下，不可能存在任何高出正常收益的機(jī)會(huì)；另一個(gè)例子是，股市中如果某個(gè)投資者的收益在一段時(shí)間內(nèi)頻繁而顯著高出平均水平，就有理由懷疑有可能存在內(nèi)部交易或信息的泄露。

席勒的研究則是與法馬并肩的又一塊拼圖?；蛟S正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)中理性人假設(shè)過于理性，得到的分析框架過于完美卻不合現(xiàn)實(shí)，才促使了席勒另辟蹊徑從源頭搭建自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)。他在上世紀(jì)80年代發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的波動(dòng)比公司分紅的波動(dòng)更大，而價(jià)格和分紅的比例在高點(diǎn)時(shí)往往會(huì)趨向于下行，反之，在該比例位于低點(diǎn)時(shí)則會(huì)趨向于上升。這個(gè)模式不僅僅適用于股市，還適用于債券和其他資產(chǎn)市場(chǎng)。

席勒真正為中國(guó)投資者熟知的是他那本于2000年出版的《非理性繁榮》。更多的心理學(xué)證明，人的經(jīng)濟(jì)行為往往是非理性的，而非理性行為在人群中還有傳染作用。

魯政委對(duì)本報(bào)記者表示，現(xiàn)代金融交易中波動(dòng)的增加，從某種程度上也可以看做是人們?cè)趯?duì)金融有更多認(rèn)識(shí)后趨于“理性”卻放大波動(dòng)結(jié)果，這也反證了非理性是普遍存在的。

席勒可以說是陳志武的良師益友，“在上世紀(jì)80年代末我在耶魯大學(xué)讀書時(shí)，就上過席勒教授的課，他也輔導(dǎo)過我的研究?！标愔疚湔f，“1999年我回到耶魯任教，就一直和他是同事?！?/p>

在陳志武看來，這么多年來，席勒的興趣和關(guān)注一如既往，就是要強(qiáng)化對(duì)人的行為的理解，認(rèn)清人的行為偏差、短視偏見、自滿自大、蠻橫盲從、非理性情緒對(duì)市場(chǎng)和世界可能帶來的影響。

本報(bào)記者從諾貝爾獎(jiǎng)官網(wǎng)獲取了席勒第一時(shí)間接受采訪的獲獎(jiǎng)感言，他在概括自己的理論研究時(shí)稱，預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格走向從某種意義上說和預(yù)測(cè)人的行為相仿，正是由于人性的因素夾雜其中，金融領(lǐng)域永遠(yuǎn)無法完全預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。

“很少看到他過分激動(dòng)。也正是由于他的冷靜理性，他錯(cuò)過了幾乎所有的股市機(jī)會(huì)，也沒趕上任何房地產(chǎn)泡沫?！标愔疚湔f。

另一個(gè)令席勒為普通中國(guó)民眾所熟知的渠道是近年來流行網(wǎng)絡(luò)的耶魯大學(xué)公開課視頻。本報(bào)記者在其中一堂課程中看到，席勒依然活躍在教學(xué)一線，在金融期貨的一節(jié)課程中，他從零開始向?qū)W生講解期貨的定義。

昨晚，本報(bào)記者聯(lián)系到了席勒的助理林賽，她謹(jǐn)慎地表示很高興接到中國(guó)記者的來電祝賀，但目前不方便接受任何采訪。

陳志武和另一位獲獎(jiǎng)?wù)邼h森同樣頗有淵源。“在上世紀(jì)90年代，我跟漢森教授有過多次交流，所做研究和學(xué)術(shù)興趣有許多重疊?！标愔疚涓嬖V本報(bào)記者，漢森曾是自己一篇論文的匿名審稿人之一。

席勒如何看待“中國(guó)樓市”

“這些年席勒一直在鼓勵(lì)我多寫一些關(guān)于中國(guó)的書，他說中國(guó)在二十一世紀(jì)這么重要，大家都想對(duì)中國(guó)了解更多，可是真正好的著作有限。”陳志武告訴本報(bào)記者。

在這三位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的得主中，其中與中國(guó)關(guān)系最緊密的當(dāng)屬席勒。他曾數(shù)次訪問中國(guó)，去年11月，席勒曾做客清華大學(xué)，與師生分享了其新書《金融與良性社會(huì)：金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)》，他還提出了一些金融創(chuàng)新想法。其中之一和房?jī)r(jià)有關(guān)，即持續(xù)發(fā)展抵押貸款，一種在房?jī)r(jià)下跌時(shí)可以自動(dòng)降低還貸金額的抵押貸款。

更早之前的2009年，席勒便已來訪過中國(guó)，席勒看到當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)許多城市的房?jī)r(jià)收入比坦言，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫。但目前來看，中國(guó)一些大城市的房?jī)r(jià)繼續(xù)一路走高。