近日，2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了法瑪、漢森和席勒，以表彰他們?cè)谫Y產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證分析方面做出了互相補(bǔ)充且互相獨(dú)立的突破性成就。

歷經(jīng)2008年以來的全球金融危機(jī)，資產(chǎn)如何定價(jià)無疑成為人們?cè)阢露袑で缶劢菇獾奈唇庵i，而長(zhǎng)時(shí)間焦慮于“好經(jīng)濟(jì)壞股市”與房?jī)r(jià)泡沫的中國(guó)居民，對(duì)資產(chǎn)如何定價(jià)更難釋懷。

資產(chǎn)價(jià)格究竟如何定價(jià)？有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，在無摩擦的理想市場(chǎng)中，股價(jià)若不受扭曲地充分反映包括公共和私人信息在內(nèi)的所有信息，市場(chǎng)的自發(fā)定價(jià)就是有效的。對(duì)此，法瑪根據(jù)信息效率弱、中、強(qiáng)等三種形式論證了有效市場(chǎng)假說，即市場(chǎng)信息和知識(shí)分散在不同個(gè)體中，基于信息搜集配比成本等，任何人都不可能全然獲悉所有信息，幫助其投資決策，這使強(qiáng)信息效率形式在實(shí)際中并不存在，而中和弱信息效率（信息之于個(gè)體的不完備性）形式下，無人能真正基于自身有限信息系統(tǒng)性地戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

由于有效市場(chǎng)假說對(duì)信息在市場(chǎng)中的發(fā)生機(jī)制看作為“潘多拉魔盒”，使該理論基本放棄了對(duì)現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)“異象”的解釋。而現(xiàn)實(shí)中聰明的理性人對(duì)未來的預(yù)期與真實(shí)未來卻存在系統(tǒng)性和持續(xù)性的偏差，如席勒通過分析1871-1979年的標(biāo)普綜合股指和相關(guān)股利數(shù)據(jù)，研究股價(jià)波動(dòng)與股利變化的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)，股價(jià)波動(dòng)是已實(shí)現(xiàn)股利分配波動(dòng)的5-15倍，提出超額波動(dòng)性概念，并糅合心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究展開行為金融學(xué)研究，以其對(duì)現(xiàn)實(shí)直觀的詮釋力，建構(gòu)性地對(duì)有效市場(chǎng)假說發(fā)起挑戰(zhàn)，即在信息不完備和不對(duì)稱背景下，投資者幾乎是受動(dòng)物精神驅(qū)使的盲動(dòng)者，充滿著非理性。

其實(shí)，這一研究揭示了市場(chǎng)對(duì)信息的消化吸收是個(gè)趨勢(shì)互動(dòng)的非線性過程，本質(zhì)上可看作是對(duì)有效市場(chǎng)假說在市場(chǎng)消化信息的發(fā)生機(jī)理方面的否定之否定。這點(diǎn)上盡管以席勒為代表的行為金融學(xué)派不屑于接受，但漢森等基于一般化動(dòng)差法（GMM）的獨(dú)立研究，在一定程度上融合了法瑪與席勒在資產(chǎn)定價(jià)方面的分歧，即投資者在市場(chǎng)信息動(dòng)態(tài)撮合下的動(dòng)物精神，及由此帶來的協(xié)整和超額波動(dòng)性，確實(shí)可理解為投資者在市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的試錯(cuò)定價(jià)過程。比如其發(fā)表的《廣義非線性理性預(yù)期模型的工具變量估計(jì)》、《設(shè)立和估算動(dòng)態(tài)線性理性預(yù)期模型》等，一定程度上以資產(chǎn)價(jià)格的可預(yù)見性，粘合著法瑪與席勒的觀點(diǎn)分歧。

由此可見，當(dāng)前法瑪、漢森和席勒對(duì)資產(chǎn)如何定價(jià)的研究，盡管并未得出一個(gè)被市場(chǎng)一致認(rèn)同的資產(chǎn)定價(jià)模型，也未能提出有效避免資產(chǎn)泡沫的可行方法（法瑪不認(rèn)同泡沫概念），但其深刻揭示的一點(diǎn)是如何厘清政府與市場(chǎng)邊界，促進(jìn)市場(chǎng)信息的充分流動(dòng)和降低各種人為設(shè)定的信息不對(duì)稱性對(duì)市場(chǎng)制造的無為噪音。

這些理論對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革具有顯著指向意義。國(guó)內(nèi)股市長(zhǎng)期偏離經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)秩序存在一些失范，一些欺詐和內(nèi)幕交易時(shí)常發(fā)生，“好經(jīng)濟(jì)壞股市”一直存在，以及地市與房市二元體制下，房?jī)r(jià)地價(jià)扭曲性的系統(tǒng)偏離等，都穿透出資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中資源配置的扭曲，這提示我們：市場(chǎng)和社會(huì)急需要更合理的制度和政策安排。

鑒于當(dāng)前乃至未來的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論很難完全消除自利博弈下的信息不完備性，也不可能完全統(tǒng)一不同市場(chǎng)主體對(duì)同一信息的效用賦值，但目前的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)踐卻為規(guī)范政府行為提供可資選擇的有效安排。這意味著，目前有效緩解資產(chǎn)價(jià)格的偏離，最可取的應(yīng)是規(guī)范政府行為，清晰厘清政府與市場(chǎng)邊界，把市場(chǎng)和社會(huì)能自發(fā)規(guī)范的領(lǐng)域完全還權(quán)于市場(chǎng)，政府致力于公共外部性的治理和秩序的監(jiān)管維系。