“2010年想去平安證券，剛投簡(jiǎn)歷，平安證券就出事了；去年過(guò)了CFA，今年本希望投奔光大證券，光大大亂。朋友介紹面試國(guó)信證券固收，雄心勃勃加盟債市，國(guó)信固收又出大事?！币晃话V迷券商投行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)從業(yè)人員的經(jīng)歷，映射著今年券商投行業(yè)務(wù)風(fēng)云變幻。

今年以來(lái)，受債券核查風(fēng)暴的影響，陸續(xù)有券商債券大佬被帶走調(diào)查；而“停擺”滿一年的IPO業(yè)務(wù)，重啟一事雖然傳言不斷，但目前亦處于“猶抱琵琶半遮面”的境況。年初各家證券公司搖旗吶喊的大投行業(yè)務(wù)，在2013年連番受挫，全年投行業(yè)務(wù)歉收已成定局。

核查震落“債市女王”

近期，繼宏源證券固收出事后，國(guó)信證券也卷入了債市核查風(fēng)暴。后者在確認(rèn)孫明霞被帶走調(diào)查后，聲稱迅速重新整合了固定收益團(tuán)隊(duì)。然而不管誰(shuí)接管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，國(guó)信證券的債券業(yè)務(wù)在短期內(nèi)恐都難以恢復(fù)到孫時(shí)的輝煌。

在券商的固定收益業(yè)務(wù)圈子，孫明霞被帶走調(diào)查仍然是熱門(mén)話題?！皩O明霞本次被調(diào)查，可能涉嫌獲得債券項(xiàng)目的時(shí)候進(jìn)行利益輸送?！睋?jù)一位債券行業(yè)知情人士透露，債券圈子都知道孫明霞和一些主管部門(mén)是“關(guān)系戶”，無(wú)論是項(xiàng)目資源，還是后續(xù)的批文，都能比較順利“搞掂”。

而另一位券商固定收益人士則透露，孫明霞本次被帶走調(diào)查，與宏源證券固收案件有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系?！皩O明霞在華林證券期間，有相當(dāng)一部分企業(yè)債是和宏源證券聯(lián)合承銷的，宏源證券固定收益部門(mén)出事的時(shí)候，孫明霞是否步其后塵，已經(jīng)是大概率事件。”上述固定收益人士稱。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，華林證券2010年至2012年底期間，承銷的40個(gè)企業(yè)債項(xiàng)目中，有包括10杭交投債、11新光債等十余只企業(yè)債的副承銷商為宏源證券。

“做債券承銷，關(guān)系、資源都是關(guān)鍵因素?！币晃粋先吮硎?，拿到項(xiàng)目才是王道，至于債券的銷售，實(shí)際上沒(méi)有什么壓力。如2010年才組建成立的國(guó)開(kāi)證券，因?yàn)閾碛袕?qiáng)大的股東背景，在2012年就曾以“黑馬”之勢(shì)高居企業(yè)債券承銷榜首?！皣?guó)開(kāi)證券債券業(yè)務(wù)的爆發(fā)也并非一帆風(fēng)順，后來(lái)也陸續(xù)出現(xiàn)過(guò)承攬的項(xiàng)目沒(méi)有足夠的人跟蹤的問(wèn)題?！鄙鲜鰝先朔Q。

“債券的定價(jià)與交易原本就欠缺市場(chǎng)化，黑箱操作為常態(tài)。”一位來(lái)自臺(tái)灣的金融機(jī)構(gòu)人士表示，多年前，臺(tái)灣市場(chǎng)也經(jīng)歷過(guò)債券整頓風(fēng)暴。多位債券“天后們”也在一系列的債券整頓風(fēng)暴里中箭落馬或轉(zhuǎn)行。

據(jù)介紹，臺(tái)灣債券市場(chǎng)之亂主要包括市場(chǎng)不規(guī)范、高管不了解業(yè)務(wù)以及風(fēng)控缺失等等，導(dǎo)致臺(tái)灣債券市場(chǎng)的老鼠倉(cāng)比比皆是?！芭Ｊ械臅r(shí)候，操盤(pán)手吃香喝辣，高管吃肉，公司喝湯，皆大歡喜；熊市的時(shí)候則完全相反，這樣的肥皂劇常常上演?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱。

在部分業(yè)內(nèi)人士眼中看來(lái)，債券市場(chǎng)的違規(guī)事件或許只是資本市場(chǎng)的冰山一角。在市場(chǎng)不規(guī)范運(yùn)作的時(shí)期，許多現(xiàn)在違規(guī)的行為彼時(shí)都被“默許”?！拔ㄓ惺虑轸[大了，大家才會(huì)恍然大悟‘原來(lái)債券交易是有風(fēng)險(xiǎn)的’，上世紀(jì)80年代美國(guó)的垃圾債券也是如此?！币晃粡臉I(yè)多年的券商人士表示。

今年4月債市核查風(fēng)暴開(kāi)始以來(lái)，數(shù)位債券市場(chǎng)的重量級(jí)人物被調(diào)查。其中包括中信證券楊輝、易方達(dá)基金馬喜德、西南證券薛晨等先后被查。粗略統(tǒng)計(jì)，今年涉及債券監(jiān)管風(fēng)暴的金融機(jī)構(gòu)人員已經(jīng)超過(guò)10人。

核查風(fēng)暴震懾作用余威猶存

債市的核查風(fēng)暴，也讓不少券商在驚魂未定之時(shí)，加大整頓力度，威懾作用不可謂深遠(yuǎn)。在本輪債券監(jiān)管風(fēng)暴中，無(wú)論是宏源證券還是國(guó)信證券，都不得不重新調(diào)整債券業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)與步伐。

宏源證券在今年的半年報(bào)中稱，公司的債券保薦承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)展，積極把握債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，債券投資獲得了較好收益，債券投資收益水平位列行業(yè)前茅。但是隨著公司高管的變動(dòng)以及債券銷售交易搖錢(qián)樹(shù)被帶走調(diào)查，該公司后續(xù)債券申報(bào)項(xiàng)目已明顯減緩，發(fā)行規(guī)模也顯著下滑。

失去“債券女王”的國(guó)信證券，在債券業(yè)務(wù)上的光芒消失已毋庸置疑，后續(xù)系列整頓和業(yè)務(wù)調(diào)整恐怕也在所難免。

此外，在2013年證監(jiān)會(huì)公布的度證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果中，宏源證券和國(guó)信證券均被評(píng)為AA級(jí)。受債券核查風(fēng)暴影響，明年的公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果是否將遭到降級(jí)影響也牽動(dòng)了各自神經(jīng)。值得一提的是，對(duì)于國(guó)信證券而言，甚至還會(huì)影響上市進(jìn)程。

除了上述機(jī)構(gòu)受此牽連外，整個(gè)券商行業(yè)的債券業(yè)務(wù)都蒙上了一層陰影，尤其是債券承銷與債券交割量上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年初至10月16日期間，證券公司債券總承銷金額為8673.07億元，債券承銷數(shù)量為767只；前者與去年同期相比下降了17.1%，后者更是同比大降了65.3%。去年前三甲中信證券、中金公司、海通證券的債券總承銷金額今年也出現(xiàn)了回落，與去年同期相比，分別下降了14.6%、58.5%和18.3%。

“三季度債市大幅度下跌，除了與債券基本面有關(guān)，債券的核查風(fēng)暴也給券商等各大機(jī)構(gòu)的債券業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的影響?！鄙钲谝患胰坦潭ㄊ找嫜芯繂T稱。

在二級(jí)市場(chǎng)的債券交割上，今年前三季度，券商債券累計(jì)交割量達(dá)21.5萬(wàn)億元，較2012年同期減少18%。具體而言，今年前三季度，盡管中信證券依然占據(jù)券商債券交割量排行榜的首位，但是其前三季度債券交割量也同比下降38.6%。去年前三季度排名還在前十位的東海證券，今年已經(jīng)跌至14位，市場(chǎng)份額占比也由去年的2.42%降至1.9%。

“除了不規(guī)范交易受到打擊，丙類賬戶的清理也讓相關(guān)機(jī)構(gòu)銀行間債券市場(chǎng)的交易量明顯下降。”一家大型券商債券交易員表示，該公司目前已經(jīng)全部轉(zhuǎn)換為券款對(duì)付結(jié)算進(jìn)行交易。“央行要求今年年底前完成券款對(duì)付結(jié)算方式的過(guò)渡?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

據(jù)了解，央行近期公告稱，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者進(jìn)行債券交易，應(yīng)當(dāng)采用券款對(duì)付結(jié)算方式辦理債券結(jié)算和資金結(jié)算。公告要求，已在支付系統(tǒng)開(kāi)立清算賬戶的市場(chǎng)參與者，通過(guò)其在支付系統(tǒng)的清算賬戶辦理券款對(duì)付的資金結(jié)算；未在支付系統(tǒng)開(kāi)立清算賬戶的市場(chǎng)參與者，應(yīng)當(dāng)委托債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)代理券款對(duì)付的資金結(jié)算。

大投行短期煎熬未來(lái)依然廣闊

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，證券公司證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入65.54億元，與去年同期相比，已經(jīng)縮水近三成。下半年，隨著卷入債券核查風(fēng)暴的券商陸續(xù)曝光，更是引發(fā)了行業(yè)的擔(dān)心，2013年投行業(yè)務(wù)歉收已成定局。

不過(guò)業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，券商債券業(yè)務(wù)前景依舊廣闊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)督導(dǎo)、核查有利于固定收益市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

“今年我們公司力推的就是債券業(yè)務(wù)，不過(guò)我們的‘玩’法不同，主要幫助廣東區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題?！睆V東一家區(qū)域性券商董秘表示，近年來(lái)固定收益業(yè)務(wù)出現(xiàn)了快速發(fā)展，越來(lái)越多的券商看到了固定收益業(yè)務(wù)的前景，也加大了對(duì)其的重視程度和資源的投入。債券的核查風(fēng)暴會(huì)引起券商債券業(yè)務(wù)的“陣痛”，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看債券業(yè)務(wù)依然是券商的新藍(lán)海。

據(jù)了解，2012年包括公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)等在內(nèi)的信用債發(fā)行額超過(guò)3萬(wàn)億元。尤其是證監(jiān)會(huì)審批的公司債融資規(guī)模為2505億元，同比增長(zhǎng)94%。二級(jí)市場(chǎng)債券的交易結(jié)算量也高達(dá)268萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.67%。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年年底，參與銀行間債券市場(chǎng)的投資者達(dá)到12431家。

業(yè)內(nèi)人士指出，近年來(lái)頻繁曝出的“債券黑幕”，反映出固定收益證券市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，應(yīng)該引起高度重視。“這些問(wèn)題的根源包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)權(quán)制度不明確；交易價(jià)格不透明、信息披露不及時(shí)，機(jī)構(gòu)內(nèi)控存在缺陷，無(wú)法有效管控約束高層員工，激勵(lì)機(jī)制欠缺導(dǎo)致不道德行為等?！睖弦患掖笮腿滔嚓P(guān)業(yè)務(wù)人士稱。

對(duì)于“郁悶”的投行人而言，IPO一拖再拖，迫使券商投行不得不把重心放到企業(yè)債、中小企業(yè)私募債以及并購(gòu)重組和資產(chǎn)證券化等項(xiàng)目上去。然而，近期IPO消息再次頻傳給市場(chǎng)帶來(lái)一定波動(dòng)?！袄^平安證券的正式處罰通知書(shū)的下發(fā)后，還有陸續(xù)有券商收到正式處罰。這其實(shí)也是一個(gè)IPO核查風(fēng)暴收尾的信號(hào)?！睋?jù)深圳一家中型券商總部人士認(rèn)為，IPO重啟在十八大三中全會(huì)之前推出的可能性微乎其微。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，到目前為止，雖有269企業(yè)已經(jīng)終止審核，但仍有700多家企業(yè)在排隊(duì)，83家已經(jīng)過(guò)會(huì)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，新一輪的新股改革意見(jiàn)稿中，把破發(fā)和減持掛鉤，一定程度上保護(hù)了市場(chǎng)投資者利益，遏制了上市公司和發(fā)行人抬高發(fā)行價(jià)的沖動(dòng)。

IPO重啟后，暫停近1年的新股恢復(fù)發(fā)行，券商投行業(yè)務(wù)也將直接受益于新股IPO發(fā)行?！暗S著合規(guī)監(jiān)管的嚴(yán)格以及事后問(wèn)責(zé)制的加重，將會(huì)給券商這塊的整體收入帶來(lái)一定的沖擊?！眱?nèi)地一家券商資本市場(chǎng)部相關(guān)人士表示，對(duì)與證券公司而言，投行部門(mén)需要投入更多的人力、物力去加大對(duì)項(xiàng)目的篩選力度，這必將大大減少申請(qǐng)IPO公司的數(shù)量。

為此，在沒(méi)有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊等的情況下，IPO重啟初期市場(chǎng)暴跌的概率不大，反而打新的火爆會(huì)一定程度點(diǎn)燃市場(chǎng)的熱情，從而給券商帶來(lái)一定的收益。