歐陽曉紅

還好，警報解除。似乎在最后一分鐘，美國債券完成了自我救贖。

10月16日，美國國會達(dá)成了政府重開、提高債務(wù)上限的協(xié)議。這意味著政府在2014年1月15日之前不會再關(guān)門，債務(wù)上限也被延期至2月7日。

所幸，美國政府暫時沒有違約。但是未來美債可能會被降級，這種擔(dān)心令各國政府近期紛紛減持美債。就在當(dāng)?shù)貢r間10月15日，國際三大評級機構(gòu)惠譽宣布，將美國的AAA長期本外幣發(fā)行人（IDR）評級置于評級負(fù)面觀察，暗示惠譽觀察后可能下調(diào)美國的評級，這對美債持有人并非好消息。

尤其是作為美國單一最大債權(quán)人的中國，外匯儲備中約1.3萬億美元（截至5月）是由美國政府發(fā)行或擔(dān)保的債券；盡管中國政府明確表示不滿——在10月17日美國債務(wù)到期日的前兩天，中國財政部副部長朱光耀要求美國政府采取具體舉措解決該國的財政懸崖問題，阻止美國出現(xiàn)債務(wù)違約。

但，也只是表達(dá)不滿而已，對已經(jīng)被美國債券“綁架”了的中國3.5萬億美元外匯儲備來說，美國國債仍是不可替代的投資資產(chǎn)。

包括瑞銀報告也指出，在風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)上，美國高收益?zhèn)且琅f寬松的貨幣政策和持續(xù)的政治不確定性環(huán)境下最明確的受益者。

問題是號稱美國在亞洲最鐵桿盟友的日本也已開始減持美國國債，日本像近期減持美債的各國政府一樣，大概擔(dān)憂無休止的美國政治爭吵與持續(xù)高企的基本預(yù)算赤字；惟有中國的態(tài)度讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們備感困惑：邏輯上應(yīng)減持美債的中國官方實際上增加了美債的敞口。

就此，中國官方表示，作為全球最大的國債市場，美國國債具有較好的安全性、流動性和市場容量，交易成本較低。長期以來，它既是其國內(nèi)投資者（美國國內(nèi)對其國債的投資超過50％），也是國際投資者的重要投資對象，世界很多中央銀行都持有美國國債。

其實，中國人并非不知道，美國政府一貫出于本國利益參與世界經(jīng)濟(jì)游戲。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授李稻葵說，美國以接近于零的票面利率發(fā)行國債，只要美國聯(lián)邦政府增加債務(wù)總量的速度低于國內(nèi)生產(chǎn)總值增速（通常為每年2%至4%）減去實際利率（近年為零甚至負(fù)數(shù)），它就能夠幾乎永遠(yuǎn)滾轉(zhuǎn)債務(wù)，永遠(yuǎn)不需要為還債操心。但如果美國的一部分現(xiàn)有國債發(fā)生技術(shù)性違約，那將標(biāo)志著美國聯(lián)邦政府一直在玩的奇妙游戲進(jìn)入終局。

不過，明眼人都懂，美國債務(wù)上限只是一場“政治秀”，“音樂”并不會真正停下來。

也許有一天美國終將解決債務(wù)上限問題，但若中國巨額外匯儲備等到那一天才減持美債，全面有效實施多元化管理，可能會得不償失。

從持有人來看，中國自身存在對外“資產(chǎn)和負(fù)債主體錯位”的痼疾，即中國對外資產(chǎn)主要集中在貨幣當(dāng)局（央行），對外負(fù)債主要集中在民間（企業(yè)），因此，盡管國家整體上對外是凈資產(chǎn)，但民間部門還是對外凈負(fù)債，企業(yè)大量的對外負(fù)債并沒有相應(yīng)的對外資產(chǎn)匹配。

從投資收益來看，中國對外投資的回報低，但利用外資的成本卻很高，回報低的原因在于外匯資產(chǎn)（官方外匯儲備資產(chǎn)占65%）的投資對象多為國債、黃金等低收益率品種。

因此，穩(wěn)步放開資本項下外匯管制，鼓勵企業(yè)部門逐步提高證券投資比例是分散直接投資風(fēng)險，分享國際企業(yè)超額收益的重要途徑。換言之，資本項目開放也不失為中國外匯儲備的一種自我救贖。屆時，“還匯于民”將是一個自然而然的過程。

當(dāng)然，在此過程中，中國要算好對外投資的經(jīng)濟(jì)賬，既要“走出去”，更要“拿回來”。