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    巴菲特給經(jīng)濟諾獎得主法瑪?shù)囊挥浂?/h1>

    2013年10月21日 06:25
    來源:理財周報

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    2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主尤金-法瑪

    2013年的諾貝爾經(jīng)濟學獎是這周最熱的話題,尤金-法瑪、彼得-漢森和羅伯特-希勒這三位學者因對資產定價領域的相關貢獻得獎。

    羅伯特-希勒是我很喜歡的對行為金融學有開創(chuàng)性研究的學者,彼得-漢森我不太熟悉。不過,今天我想跟各位聊聊尤金-法瑪。

    對于尤金-法瑪?shù)牡锚?,許多人介紹時第一句話就是——他發(fā)明了“有效市場假說”。而我不得不說,這個假說實在是讓人又愛又恨。

    如果你看過我前不久的專欄“索羅斯戳穿有效市場肥皂泡”。你就會知道83歲的索羅斯前不久說過這樣一句話——有效市場假說已經(jīng)破產。

    其實我還要告訴你更多,據(jù)說巴菲特也說過這樣一句話——“如果市場總是有效的,我只能沿街乞討”。

    聽完本世紀全球投資界最牛的兩個實干家的評價,不知你現(xiàn)在對“有效市場假說”作何感想?

    更多的理論和細節(jié)我就不展開了,有興趣的讀者可以去看我之前的專欄。

    當然,法瑪先生獲諾貝爾獎的原因并不僅于此。事實上,之后他提出的“三因子模型”更是廣受華爾街歡迎的法寶。

    法瑪/弗蘭奇三因子模型,簡單地說,就是股票的回報率與三個因子有關。

    這三個因子一個叫貝塔,一個叫市值,一個叫估值——更簡單地說,小盤股和低市凈率的價值股會給你帶來更好的回報。

    所謂貝塔,有點類似于大家所說的“股性”,比如大盤漲1%,這個股票一般要漲1.5%,股民就會說這個股票“股性活”,而學術界則會說這個股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理論認為一份風險一份收獲,一個股票的Beta越大那么預期收益就該越大。

    所謂市值,是指上市公司的規(guī)模大小。

    所謂估值,是指市盈率或其他可衡量的估值指標。

    法瑪三因子模型橫空出世之后,引發(fā)了全球投資界的強烈關注。很多人在不同的市場做了很多實證檢驗。

    在美國市場,有研究指出,從1926年7月到2013年8月,小盤價值股是美股中回報最高的板塊,年回報14.98%,與之對比小盤成長股年回報僅8.65%。大盤價值股年回報是11.93%,大盤成長股則是9.4%。

    在A股市場,華泰聯(lián)合證券的研究指出,如果以代表中小盤股的中證500指數(shù)作為基準,每半年根據(jù)市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、股息率綜合考慮選出這500個成分股中估值最低的50個股票長期持有,那么在2007年到2011年之間,每年都跑贏了中證500指數(shù)和滬深300(2426.054, 12.72, 0.53%)指數(shù),可以實現(xiàn)54.1%的年化收益,而后兩者的年化收益僅為26.6%和9.8%。

    這樣看起來,法瑪三因子模型的確看上去很美,用上去很行。不過,先別急著鼓掌,我們再來看一個巴菲特的例子。

    對沖基金AQR CAPITAL MANAGEMENT 曾對巴菲特的40多年的股票投資過程做了非常仔細的研究,得出了一個重要的結論——巴菲特之所以能靠股票投資成為首富,是因為他買的股票都是波動率比較低的(Low beta),而且是當穩(wěn)定的大公司股票打折的時候買進的。但是為了提高收益率,巴菲特通過發(fā)行債券和控股保險公司等方法使用了低利息的融資(Leverage),研究報告算出來巴菲特使用了大約1.6倍的融資杠桿。

    所以他們認為,巴菲特成功的秘訣就是:低貝塔+ 大盤股打折+ 適度杠桿。

    如果我們把以上巴菲特的三個秘訣稱為首富三因子的話,親愛的讀者你有沒有發(fā)現(xiàn)——首富三因子中低貝塔,大盤股,這兩個要素與法瑪三因子模型中的兩個因子相矛盾。

    教科書害死人?實踐才是硬道理?這是個有趣的問題,對嗎。

    (本文作者介紹:《理財周報》副主編,長期浸淫投資圈的人、事、理。)

    [責任編輯:wangft] 標簽:巴菲特 價值股 實證檢驗 
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