鳳凰財經(jīng)綜合 今年的中國經(jīng)濟經(jīng)歷了外貿(mào)增速下降、固定資產(chǎn)投資增速下滑、PPI連續(xù)負增長等不利局面，并且銀行間短期資金利率不斷走高，A股市場持續(xù)低迷。對此，國務(wù)院總理李克強以流動性緊張事件為契機告訴世人他推動金融改革的堅定決心。在中共十八屆三中全會召開前夕，對中國金融改革未來會從哪里開始的猜測越來越多。專家認為，從此前的種種措施來看，中國的金融改革將堅持市場化路線。更有論者稱，從商業(yè)銀行體系整合開始，開放民營資本，中國的民營銀行或?qū)⒃诮鹑陬I(lǐng)域占有一席之地。

香港商報刊登題為《金改路線堅持市場化》的文章前瞻十八屆三中全會金融領(lǐng)域的改革。

一

改革風向

減少管制市場主導(dǎo)

李克強主政這半年以來，中國的金融領(lǐng)域也推進了或打算推進一系列改革措施，如取消貸款利率的下限、擴大信貸資產(chǎn)證券化試點和頒布金融「國十條」。

銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東在接受本報采訪時表示，雖然改革的路線圖、時間表等頂層規(guī)劃可能要等到十八屆三中全會，但各項改革試點工作的開展正加緊進行。地方上的各種試點、探路對于改革的頂層設(shè)計也顯得十分必要。不論是上海自貿(mào)區(qū)、還是擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，都是朝著更加開放、更加市場化的方向。相對于頂層設(shè)計，地方、局部的試點改革阻力較小，改革試錯的成本也較低。而一旦獲得成功經(jīng)驗，則可以形成示范帶動效應(yīng)，改善市場預(yù)期，減少全面改革的阻力。

取消貸款利率：不錯開端

在央行取消貸款利率的下限管制的消息出來之后，很多人認為該措施短期內(nèi)影響有限。著名財經(jīng)評論人余豐慧就在接受本報采訪時說，取消貸款利率下限象征意義大于實際意義。

雖然如此，這仍是一個不錯的開端。復(fù)旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅認為，貸款利率下限的放開標志著李克強放松管制的市場化改革開始啟動，未來還想靠息差吃飯的銀行，日子會很難過，尤其是缺乏網(wǎng)點優(yōu)勢的中小銀行。孫立堅說，誰先做差異化貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整，誰先進行利率變化所帶來的風險規(guī)避的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，誰就能拿到最多的制度紅利。這次展示了央行今后改革的策略是漸進式模式。但內(nèi)部改革速度要加快，因為一旦起步，就有雙刃劍作用，各個環(huán)節(jié)拖得越久，投機所帶來的成本就越大，這一點完全不同于當年企業(yè)所有制和商品市場的改革與開放。今后改革順序可能是存款利率、匯率，然后才應(yīng)該是資本賬戶對外開放。

經(jīng)濟學者劉海影對此評論說，放開存款利率下限可以讓銀行進行有效的風險定價，使銀行行為更加謹慎、更加合理。而從此次央行的做法來看，受益最大的是大型企業(yè)，增強了大型企業(yè)的談判能力，甚至有可能使大企業(yè)具備一些影子銀行的功能。當然，央行決定進一步推進利率市場化改革的方向還是正確的。

信貸資產(chǎn)證券化：盤活存量

取消貸款利率不久，又一金融改革措施出臺：信貸資產(chǎn)證券化試點將進一步擴大。余豐慧稱，中國經(jīng)濟正在面臨下行壓力增大和因貨幣超發(fā)導(dǎo)致貨幣政策刺激受限等多重矛盾和空前困難。一方面經(jīng)濟增速減緩要求貨幣信貸適度寬松，投放增大；另一方面嚴重的貨幣超發(fā)又使得通脹隱患始終高懸，依靠貨幣信貸增量大投放刺激經(jīng)濟受到嚴重制約。因此，信貸資產(chǎn)證券化也在中國蹣跚起步。

余豐慧認為，中國盤活信貸存量潛力非常之大：截止7月末，人民幣貸款余額達68.78萬億元，如果每年提高信貸周轉(zhuǎn)率0.1次，縮短貸款平均期限一個月左右，相當于通過存量周轉(zhuǎn)多增貸款6萬至7萬億元，潛力和空間巨大。對于商業(yè)銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化給其提供了一條有效盤活流動性較差的中長期貸款的渠道。最大的益處是減少了新增貸款投放消耗資本金和補充資本金的壓力。對資本市場來說，一定程度上減緩了銀行在資本市場再融資補充資本金帶來的擴容壓力。對于央行來說，一定程度上也緩解了貨幣信貸增發(fā)的壓力。按照有關(guān)機構(gòu)保守估算，可操作、有現(xiàn)實動機的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模約2萬億元。這將減少新增2萬億元的貨幣信貸投放。可以說，通過資產(chǎn)證券化等手段盤活信貸存量是一舉多得的大好事。

滬自貿(mào)區(qū)：自由兌換利大于弊

上海自貿(mào)區(qū)一直是業(yè)內(nèi)人士所熱議的話題，而自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許人民幣自由兌換的消息更是在近期引發(fā)業(yè)界關(guān)注。廣東金融學院院長陸磊在接受本報記者采訪時表示，在上海自貿(mào)區(qū)允許人民幣自由兌換是利大于弊，正是時機成熟之時。隨著中國的開放程度與國際化程度越來越高，資本賬戶可兌換已走到最后一環(huán)，即完全的自由可兌換?！伴_放資本項目可兌換的地區(qū)一定要有高端服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，有足夠的競爭力，上海自貿(mào)區(qū)則符合這個條件?！?/p>

陸磊認為，過去20年間，中國的商品貿(mào)易、成品進出口貿(mào)易已經(jīng)基本完成。現(xiàn)在發(fā)展自貿(mào)區(qū)是在服務(wù)領(lǐng)域下功夫，包括金融。另一個比較關(guān)鍵的是高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在這個領(lǐng)域能否進行更加自由的交易，能否讓技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，是跟多元化的投資來源、多幣種的投資相關(guān)。由于中國制造走向高端的動力不足，人民幣自由兌換的實施作為一種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)或者要素結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對整個區(qū)域性的調(diào)整是有好處的。

另外，現(xiàn)時第二產(chǎn)業(yè)已達到相當程度，第三產(chǎn)業(yè)該如何發(fā)展，是一個值得考慮的問題。在中國經(jīng)濟高速增長期過去之后，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實行人民幣自由兌換，是體制上的開放和變革，新的經(jīng)濟增長點或?qū)⒔璐酥厣?/p>

二 

專家預(yù)測

未來改革銀行入手

從新一屆政府上臺至今，中國的金融改革已悄然邁出了許多步。如今，十八屆三中全會召開在即，或?qū)⒍ㄏ挛磥硎陥?zhí)政的總基調(diào)，中國人正翹首盼望著更多、更深入的金融舉措出臺。

余豐慧認為，在三中全會上，中國的金融改革可能會從商業(yè)銀行體系整合開始，方向是市場化配置經(jīng)營資源。就像之前周小川說的，將給民營企業(yè)更多空間，讓他們自己可以辦銀行。

四大行名副其實改革

余豐慧稱，民營銀行一旦形成規(guī)模，可能會造成產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的同質(zhì)化比較強，這樣會造成惡性競爭。按照銀監(jiān)會主席尚福林的觀點，銀行要做出特色。所以，他認為，目前中國的四大銀行將進行名副其實的改革。什么是名副其實？就是工商銀行服務(wù)于工商企業(yè)；農(nóng)業(yè)銀行專門服務(wù)于農(nóng)業(yè)的“四化”：產(chǎn)業(yè)化、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和信息化；建設(shè)銀行就服務(wù)于國家重點工程建設(shè)；中國銀行的工作重心則在海外。把市場整合，包括機構(gòu)適度改革以后，然后開放民營銀行，騰出市場份額和業(yè)務(wù)領(lǐng)域。銀行改革還需要幾個配套的改革，一個是存款保險制度，二個是金融機構(gòu)破產(chǎn)條例，在破產(chǎn)法基礎(chǔ)上要出臺一個銀行破產(chǎn)的條例，銀行破產(chǎn)跟企業(yè)破產(chǎn)是一樣的，可以用存款保險制度來保障債權(quán)人的利益。

接下來就是外匯改革，上海自貿(mào)區(qū)就是一個嘗試。余豐慧估計，人民幣的匯率上下浮動1%可能要取消，完全按照市場導(dǎo)向。從整體上來說，人民幣資本項目下的資本兌換，也可能會有一個實質(zhì)性的放寬。一步到位是不可能的，可能在重點領(lǐng)域會逐漸放開，例如資本市場和外資進入資本市場的條件。

另外，利率市場化改革也是一個重頭戲。余豐慧認為，目前利率只有一個限制，就是存款上限的管制。以后可能只留一個小限制，就是活期存款的利率可能會管制，其他利率可能全面放開。

香港社會科學院副院長黎友煥說，李克強所說的金融改革可能會從三方面推進，即逐步推進人民幣資本項目下可兌換、推進金融機構(gòu)改革和放開市場準入。金融改革將以構(gòu)建多元化、多層次金融供給，推進利率、匯率市場化進程，提高人民幣跨境使用和國際市場認知接受，改革和完善金融調(diào)控機制和金融監(jiān)管體系，推進資本市場改革與創(chuàng)新，防范化解財政金融領(lǐng)域存在的風險隱患，以化解外匯儲備不斷積累和有效利用的難題為突破口，爭取建立與實體經(jīng)濟需求相適應(yīng)、相匹配的金融組織和金融服務(wù)體系，發(fā)揮市場配置資源基礎(chǔ)性作用的資金價格形成機制，高效、穩(wěn)健服務(wù)實體經(jīng)濟的金融管理架構(gòu)，健全維護金融穩(wěn)定和安全的體制機制。

黎友煥預(yù)測，新的改革措施可能會包括利率和匯率市場化將進一步推行、放開金融機構(gòu)存款利率管制和放松對資本跨境流動的限制。他說：「我認為，如果沒有在改革中破局來獲取改革的經(jīng)濟發(fā)展動力，中國的經(jīng)濟社會發(fā)展將面臨巨大的下行壓力，而且很難再現(xiàn)活力。尤其是金融體制改革，勢在必行！」

金改存在三方阻力

從來都沒有一帆風順的改革。潘向東認為，中國的金融改革存在三大阻力。其中最重要的阻力來自于改革后利益受損的各方。原因在于中國金融業(yè)中，國有資產(chǎn)比重較大，受保護程度高，金融改革后國有金融業(yè)會漸漸失去其市場支配地位和高額的存貸款利差，這必然會引起原有金融壟斷企業(yè)的反彈。

另外，阻力同樣來自于金融監(jiān)管機構(gòu)。金融改革深化第一需要金融監(jiān)管機構(gòu)取消各種不必要的金融管制，第二是需要金融監(jiān)管機構(gòu)從監(jiān)管角度加強對實體經(jīng)濟的服務(wù)，加強金融監(jiān)管能力建設(shè)，完善監(jiān)管規(guī)則，更新監(jiān)管理念、制度和方式等，這要求金融監(jiān)管機構(gòu)放權(quán)的同時提高服務(wù)，所以改革同樣面對來自金融監(jiān)管部門的壓力。

再次，金融體制改革同樣需要來自其他部門的配合，沒有有效完善的協(xié)調(diào)機制，沒有來自其他部門機構(gòu)的密切配合和機制協(xié)調(diào)，金融改革同樣面臨困難。隨著金融改革深化，需要制度環(huán)境支撐，包括法律制度和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，這些方面中國仍然存在空白。最后，金融改革的深化需要經(jīng)濟發(fā)展以及其他制度建設(shè)配合，例如在利率市場化條件下，對于國有企業(yè)、民營企業(yè)都提出了內(nèi)部機制、融資模式、風險對應(yīng)等更多的挑戰(zhàn)，這就需要繼續(xù)推進現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。

三

央行表態(tài)

支持民資創(chuàng)辦銀行不久前，中國人民銀行行長周小川在《求是》雜志上撰文稱，他支持民營資本建立自己的銀行，并將推動包容性金融的發(fā)展。對此，潘向東評論稱，允許民營銀行和小型金融機構(gòu)的發(fā)展都是在建立多元化、多層次資本市場以更好地支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，這一總體指導(dǎo)思想下的具體措施。由于中國的金融行業(yè)長久以來都滯后于經(jīng)濟的發(fā)展，對金融資源的錯配日益嚴重，阻礙了經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。多元化、多層次資本市場的建立正是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必然要求，互聯(lián)網(wǎng)金融也是在未來國際競爭中所不可或缺的一個重要部分，因此推行這些改革屬于順勢而為，符合時代潮流。

潘向東認為，這些言論表明了當局已經(jīng)意識到只有靠改革才能解決經(jīng)濟運行中的困境，只有靠完善發(fā)達的金融市場才能解決發(fā)展中的融資困局。

他說，由于經(jīng)濟增長首先就要解決錢從哪來的問題，所以金融改革一直都走在前面。目前金融領(lǐng)域的改革可以說是多點而動，推行的還是比較快。互聯(lián)網(wǎng)金融、民營銀行的各種牌照都已嘗試發(fā)放。由于中小金融機構(gòu)往往與國有銀行和大型金融機構(gòu)有著不同的資本背景，對于特定領(lǐng)域的融資需求有更加深刻的認識，能夠更好地識別、管理他們的風險，為其提供不同的金融產(chǎn)品。當然現(xiàn)在在整個經(jīng)濟缺乏內(nèi)生增長動力的條件下，這些民間中小金融機構(gòu)肯定首先出現(xiàn)在一些穩(wěn)定增長的行業(yè)。隨著經(jīng)濟起來后，將會催生出更多的民間金融機構(gòu)。相比直接改革現(xiàn)有的金融機構(gòu)，先允許新的金融業(yè)態(tài)、金融機構(gòu)的出現(xiàn)和成長，使之與既有金融生態(tài)形成共生共存的多贏局面，更容易獲得市場歡迎。而新金融業(yè)態(tài)的發(fā)展也必然會倒逼整個金融監(jiān)管和金融產(chǎn)品定價體系的變革。因此，金融市場主體的多元化發(fā)展過程也是推進利率市場化改革和金融監(jiān)管改革的過程。