（2013年10月22日）

要點(diǎn)：

?離岸金融是指金融機(jī)構(gòu)為非居民客戶提供的投融資等金融服務(wù)，其交易不受所使用貨幣發(fā)行國法規(guī)管制，一般能享受到交易發(fā)生地的稅收優(yōu)惠。非居民、低監(jiān)管和少稅收是離岸金融的三個主要特征。

?建立自貿(mào)區(qū)離岸金融市場的必要性：第一，拓展金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力；第二，為國內(nèi)金融發(fā)展積累經(jīng)驗(yàn)并助推改革；第三，更好地推動人民幣國際化；第四，強(qiáng)化上海國際金融中心地位；第五，實(shí)現(xiàn)與國外金融機(jī)構(gòu)同平臺競爭。

?自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)展策略上，可考慮如下幾個方面：一是筑牢兩道資金往來調(diào)控閘門；二是通過牌照管理放開中資銀行離岸業(yè)務(wù)；三是管理資金流向偏好，減少境外人民幣回灌；四是以優(yōu)惠政策增加離岸市場吸引力

上海自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)展策略探討

戰(zhàn)略規(guī)劃部

9月29日，中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成立，8家中資銀行掛牌，成為首批入駐銀行。根據(jù)自貿(mào)區(qū)改革方案，離岸業(yè)務(wù)將成為重要發(fā)展方向。本期述評我們重點(diǎn)分析離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史和發(fā)展動因，探討自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)展必要性、策略和金融需求。

一、離岸金融歷史和發(fā)展動因

離岸金融是指金融機(jī)構(gòu)為非居民客戶提供的投融資等金融服務(wù)，其交易不受使用貨幣發(fā)行國法規(guī)管制，一般能享受到交易發(fā)生地的稅收優(yōu)惠。非居民、低監(jiān)管和少稅收是離岸金融的三個主要特征。早期離岸金融市場表現(xiàn)為歐洲貨幣的興起，即貨幣發(fā)行國境外經(jīng)營貨幣的市場，隨著貨幣發(fā)行國本土離岸市場的發(fā)展，境內(nèi)針對非居民經(jīng)營的貨幣既包括外幣，亦包括本幣，業(yè)務(wù)針對非居民成為離岸市場的主要特征。后期離岸市場的發(fā)展主要通過降低監(jiān)管和減少稅收作為競爭手段，“低監(jiān)管”和“少稅收”成為離岸市場主要特點(diǎn)。

二戰(zhàn)后美元作為主要國際結(jié)算和儲備貨幣，離岸市場發(fā)展與美元流向關(guān)系密切，同時(shí)伴隨著德國馬克（歐元）、日元、英鎊等在離岸金融市場中占比的上升。離岸金融最初發(fā)展來自上世紀(jì)四五十年代蘇聯(lián)等社會主義國家在歐洲的美元存款；六七十年代為逃避美國監(jiān)管和尋求高收益流向歐洲的美元；七八十年代油價(jià)上漲使中東

積存大量美元，離岸市場發(fā)展表現(xiàn)為中東石油美元離岸市場擴(kuò)張，同期美國為競爭境外金融業(yè)務(wù)設(shè)立本土離岸市場IBF（International Banking Facility），日本為推進(jìn)日元國際化在東京建立JOM（Japan offshore Market）；八九十年代以后，東亞國家積累大量外匯儲備，新加坡、香港、泰國等地離岸市場快速發(fā)展。

因離岸市場透明度低，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不盡完善。據(jù)美聯(lián)儲估計(jì)，1965年底海外機(jī)構(gòu)美元存款總量為10.3億美元，到1971年底增加至180.4億美元，六年增加超過16倍，其中超過70%存放于英國的銀行機(jī)構(gòu)①。據(jù)估計(jì)，八十年代初全球離岸市場全球規(guī)模達(dá)到1.25萬億美元，1998年達(dá)到3.3萬美元。九十年代開始，主要國際金融組織加強(qiáng)了相關(guān)統(tǒng)計(jì)。根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，1993年底海外借貸總資產(chǎn)為6.5萬億美元，其中14個離岸中心（包括香港、新加坡，但不包括英國、美國IBF和日本JOM等，下同）為1.1萬億美元，到2013年一季度末海外借貸總規(guī)模為30.7萬億美元，22個離岸中心為2.8萬億美元。

早期離岸市場發(fā)展主要來自以下因素推動：一是規(guī)避外匯管制。二戰(zhàn)后美國持續(xù)貿(mào)易逆差，順差國對其國際收支狀況產(chǎn)生擔(dān)憂，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國實(shí)行外匯管制，海外市場投資和使用成為消減美元頭寸的渠道。二是監(jiān)管政策套利。美國國內(nèi)稅率高，利率管制，準(zhǔn)備金和資本金要求較高，導(dǎo)致美元資金流往海外逃避監(jiān)管。三是銀行業(yè)務(wù)拓展。美國國內(nèi)受制于《格拉斯－斯蒂格爾法案》，商業(yè)銀行通過海外市場從事投資銀行業(yè)務(wù)。四是推動本幣國際化。如日本建立JOM是為了推動日元國際化。五是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如泰國建設(shè)離岸市場主要是吸引投資建設(shè)資金；避稅型離岸市場發(fā)展是為了增加當(dāng)?shù)鼐用袷杖?。除以上原因外，也有利用離岸市場隱蔽性高等特點(diǎn)從事洗錢犯罪活動的因素。

根據(jù)市場運(yùn)作和監(jiān)管模式的差別，離岸金融分為四種類型：一是內(nèi)外一體型。市場自發(fā)形成，在岸和離岸業(yè)務(wù)高度融合滲透，這以倫敦和香港為代表。二是內(nèi)外分離型。對在岸和離岸業(yè)務(wù)實(shí)施隔離，離岸業(yè)務(wù)專為非居民交易創(chuàng)設(shè)，離岸市場建立來自政策推動，以美國IBF、日本JOM為代表。三是滲透型。介于上述兩種類型之間的一種模式，居民和居民賬戶存在一定程度隔離，但又適度滲透。新加坡等屬于這種類型。四是避稅型。以極低的稅收吸引金融交易，僅為記賬中心，開曼、百慕大等屬于這種情況。前三種類離岸市場在提供交易場所的同時(shí)，還提供金融服務(wù)，避稅型則僅提供交易場所。

  

二、建立自貿(mào)區(qū)離岸金融市場的必要性

經(jīng)濟(jì)改革開放三十多年發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)總量增加、國際化程度提高、金融服務(wù)延伸和改革需要，在大陸本土開展離岸金融市場的必要性越來越高，上海自貿(mào)區(qū)成立是良好契機(jī)。

第一，拓展金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。截至2012年末，我國累積引進(jìn)外資1.3萬億美元，累積對外直接投資3609億美元，當(dāng)年開曼

等三個離岸中心對我國直接投資達(dá)到115.5億美元，占全部外商直接投資比重超過10%。無論中資企業(yè)“走出去”還是外資企業(yè)“引進(jìn)來”均對國際金融服務(wù)提出巨大需求，國內(nèi)金融服務(wù)滿足此要求還有差距。建設(shè)自貿(mào)區(qū)離岸金融市場可以發(fā)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)，積累國際金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，拓展國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高國家競爭力，改變國內(nèi)企業(yè)海外并購等依賴國外投行的狀況。

第二，為國內(nèi)金融發(fā)展積累經(jīng)驗(yàn)并助推改革。九十年代開始，雖然國際離岸金融市場仍保持較快增速，但與之前相比已明顯放緩。究其原因，主要因?yàn)榻灰棕泿疟就翞楸３纸鹑诟偁幜ΓY金和金融服務(wù)回歸，相關(guān)國家加快推進(jìn)了利率市場化等金融改革。就我國來說，離岸金融市場發(fā)展將為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)積累國際服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，并推動國內(nèi)順利完成利率和匯率市場化、資本項(xiàng)目自由兌換等金融改革。

第三，更好地推動人民幣國際化。1986年建立的日本JOM，通過政策推動歐洲日元債券發(fā)行和歐洲日元借貸，在日元國際化過程中發(fā)揮重要作用。1990年日元在各國外匯儲備中占比升至8.0%，2012年日本通過JOM進(jìn)行的海外借貸規(guī)模達(dá)6773億美元，占對外借貸總額的21.4%。在自貿(mào)區(qū)離岸金融經(jīng)營幣種中增加人民幣，可以進(jìn)一步推動人民幣國際化，因?yàn)樯虾Ｗ鳛殚L三角經(jīng)濟(jì)中心，相比香港，內(nèi)地企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境更為熟悉，并容易與上海（作為貿(mào)易和航運(yùn)中心）產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，將進(jìn)一步推動人民幣國際化。

第四，強(qiáng)化上海國際金融中心地位。根據(jù)最新Z/Yen全球金融中心指數(shù)（GFCI 14）最新排名，前5位分別為倫敦、紐約、香港、新加坡和東京，均設(shè)有離岸中心，像倫敦離岸存款占銀行總存款比例達(dá)2/3，新加坡離岸金融資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的80%以上。上海排名為16位，還存在一定差距，離岸金融市場建設(shè)將強(qiáng)化上海國際金融中心地位。更為重要的是，因?yàn)樗痉ü茌牭确矫娌町悾愀垭x岸市場經(jīng)驗(yàn)難以擴(kuò)展到內(nèi)地，上海離岸金融市場發(fā)展更具可復(fù)制性。

第五，實(shí)現(xiàn)與國外金融機(jī)構(gòu)同平臺競爭。隨著我國金融對外開放程度提高，國際金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，這實(shí)際上就是國外金融機(jī)構(gòu)的離岸市場。具體以銀行業(yè)為例，目前已經(jīng)允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)銀行開立外匯賬戶，如果仍限制中資銀行開設(shè)境外賬戶，將形成兩者之間非對等競爭，不利于中資銀行發(fā)展。

三、自貿(mào)區(qū)離岸金融市場發(fā)展策略：從內(nèi)外分離到適度滲透

鑒于我國金融開放程度低、資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)自由兌換、匯率和利率市場化機(jī)制改革仍在推進(jìn)過程中，上海自貿(mào)區(qū)離岸市場初期應(yīng)實(shí)行內(nèi)外分離型模式，后期逐漸過渡到滲透型模式。這主要出于持續(xù)提升離岸市場競爭力的需要，未能實(shí)現(xiàn)上述轉(zhuǎn)變的如IBF、JOM國際競爭力已大為減弱，因此我國不能停留在內(nèi)外分離型模式。具體發(fā)展策略上，可考慮如下幾個方面：

（一）筑牢兩道資金往來調(diào)控閘門

我國發(fā)展離岸市場最大的顧慮是隨著內(nèi)外金融關(guān)聯(lián)程度加深，隔離機(jī)制削弱或消失，會加大國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管控是離岸金融市場建設(shè)首先應(yīng)當(dāng)考慮的因素，對此有兩條措施可以參考。

一是對銀行離岸市場和在岸市場頭寸相互抵補(bǔ)量進(jìn)行限制，并根據(jù)形勢變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。離岸市場建立后，內(nèi)外市場互通互聯(lián)很大程度上是通過母銀行與其離岸銀行之間頭寸相互抵補(bǔ)實(shí)現(xiàn)，內(nèi)部頭寸對外抵補(bǔ)為資金流出，反之則為資金流入。對抵補(bǔ)量的限制可以一定程度上隔離內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)。在離岸市場建立初期，可以確定較低的抵補(bǔ)量。根據(jù)1998年出臺的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》，離岸銀行內(nèi)外頭寸抵補(bǔ)量不得超過上年離岸總資產(chǎn)月均余額10%，考慮到目前形勢變化，可以適度提高抵補(bǔ)量，以后根據(jù)滲透程度發(fā)展需求進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

二是通過托賓稅限制短期資本流動。以往經(jīng)驗(yàn)顯示，短期資本流動是造成國際金融危機(jī)的重要誘因，相對來說，國際長期資金借貸引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性要小得多。借鑒托賓稅的思路，在離岸市場與在岸市場資金互動過程中，在金融長短資金之間出現(xiàn)嚴(yán)重不匹配，或者國際金融市場波動加大的情況下，通過提高短期流入資金收益稅率，可降低國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。此外，經(jīng)過多年發(fā)展，滲透型和內(nèi)外一體型離岸市場已經(jīng)形成豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，可參考借鑒。

（二）通過牌照管理放開中資銀行離岸業(yè)務(wù)

國內(nèi)銀行開外離岸業(yè)務(wù)歷史較長，但由于業(yè)務(wù)范圍受到嚴(yán)格限制而發(fā)展緩慢。早在1989年我國就放開國內(nèi)銀行開展離岸業(yè)務(wù)，招行、深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行）、廣發(fā)展、工行和農(nóng)行深圳分行為首批獲準(zhǔn)開展離岸業(yè)務(wù)的銀行。1998年底，受東南亞金融危機(jī)影響，國內(nèi)銀行離岸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，監(jiān)管部門暫停了中資銀行離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù)。2002年6月，央行批準(zhǔn)招行、深發(fā)展（平安銀行）、交通銀行和浦發(fā)銀行開展離岸業(yè)務(wù)。此外，工行和農(nóng)行的深圳分行、廣發(fā)銀行總行及深圳分行三家中資銀行被允許開展離岸負(fù)債活動。

自貿(mào)區(qū)離岸市場發(fā)展需要放開對中資銀行的資質(zhì)限制，這可仿照香港三級銀行牌照（全牌照、部分牌照和接受存款公司）管理經(jīng)驗(yàn)，通過在自貿(mào)區(qū)離岸金融市場實(shí)行牌照管理，代替目前的行政限制。對于資金實(shí)力雄厚、國際業(yè)務(wù)較多、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理水平高的銀行，可以直接在自貿(mào)區(qū)注冊為全牌照銀行，對于其他商業(yè)銀行則可先注冊為部分牌照銀行，隨著其離岸經(jīng)驗(yàn)積累，再逐漸擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)范圍與其風(fēng)險(xiǎn)管理水平的匹配，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，適當(dāng)放開在自貿(mào)區(qū)直接成立離岸銀行，發(fā)放特殊牌照。為適應(yīng)形勢發(fā)展，應(yīng)當(dāng)對1998年《離岸金融業(yè)務(wù)管理辦法》及實(shí)施細(xì)則進(jìn)行修訂，擴(kuò)大離岸市場業(yè)務(wù)范圍，統(tǒng)一規(guī)范管理境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯業(yè)務(wù)和中資銀行離岸市場業(yè)務(wù)。

（三）管理資金流向偏好，減少境外人民幣回灌。同為離岸市場，資金流向特點(diǎn)存在顯著差異。如新加坡為資金流入地，屬于“偏進(jìn)型”離岸市場，主要為非居民客戶提供存款、財(cái)富管理和私人銀行等業(yè)務(wù)，中東石油美元的離岸市場也是這種情況。比較而言，香港更偏重于資金使用，屬于“偏出型”離岸市場，主要以其資金運(yùn)作能力吸引客戶?？紤]到當(dāng)前我國資本項(xiàng)目自由兌換程度有限，自貿(mào)區(qū)離岸市場建設(shè)既要適度順應(yīng)資金流向偏好（否則將限制離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展空間），同時(shí)也要體現(xiàn)一定的政策導(dǎo)向。近期看，由于我國經(jīng)濟(jì)增速較快，市場規(guī)模大，投資機(jī)會較多，資金走進(jìn)來是主要流向，管理重點(diǎn)在流入資金，主要是保證這些資金用于國內(nèi)生產(chǎn)而非套利。長期看，資金流出可能逐漸增大，國內(nèi)企業(yè)和個人境外投資需求增多，管理重點(diǎn)應(yīng)放在資金流出上，主要是防止資金短期內(nèi)集中流出，加大國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。

比較有爭議的是人民幣資金回流問題。一方面，因?yàn)閮?nèi)外人民幣存在明顯收益差異，境內(nèi)收益高于境外，形成人民幣內(nèi)外市場明顯的“水位差”，這使得海外人民幣有巨大的回流動力。另一方面，太快回流不符合人民幣國際化戰(zhàn)略需求。目前人民幣國際化一定程度上面臨“特立芬”難題困擾：我國對外貿(mào)易長期順差且規(guī)模巨大，人民幣無法通過貿(mào)易渠道走出去?？尚械霓k法是通過資本項(xiàng)目輸出。如果人民幣回流渠道開得過多、口子太大，雖然一定程度上有利于增加境外持有人民幣的吸引力，但人民幣通過資本項(xiàng)目回流國內(nèi)，容易異變?yōu)榫硟?nèi)外套利。鑒于當(dāng)前我國央行人民幣對外互換規(guī)模擴(kuò)大（已超2.2萬億美元，但上半年實(shí)際使用不足100億美元）等有利情況，在自貿(mào)區(qū)離岸市場適度擴(kuò)大人民幣回流機(jī)制的前提下，可以重點(diǎn)考慮推動中資金融機(jī)構(gòu)開拓境外人民幣客戶，擴(kuò)大人民幣在境外的使用、循環(huán)和儲備。

（四）以優(yōu)惠政策增加離岸市場吸引力

政策優(yōu)惠是離岸市場主要特點(diǎn)和優(yōu)勢，除提供必要的稅收優(yōu)惠政策外，還可以考慮如下政策：一是金融監(jiān)管上，打破銀行、證券、保險(xiǎn)之間經(jīng)營界限，建立更加自由開放的金融市場，推動各類金融機(jī)構(gòu)之間交叉競爭與合作，擴(kuò)大整體金融競爭力。二是銀行資本金要求適度放松。在堅(jiān)持8%基本要求前提下，銀行離岸業(yè)務(wù)資本金其他附加資本金要求可適度放松，如系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的附加資本。三是實(shí)施更加寬松的準(zhǔn)備金政策。目前法規(guī)對離岸業(yè)務(wù)外匯存款沒有準(zhǔn)備金要求，對離岸人民幣存款準(zhǔn)備金要求可根據(jù)內(nèi)外滲透程度高低設(shè)置，高分離低要求，低分離在部分情況下可考慮提出一定要求。

（本期執(zhí)筆人：范俊林）