隨著期貨品種上市提速，更為復(fù)雜的衍生品期權(quán)上市亦開(kāi)始升溫。

根據(jù)公開(kāi)資料，當(dāng)前國(guó)內(nèi)有四只期權(quán)品種整裝待發(fā)，分別是中國(guó)金融期貨交易所的股指期權(quán)、上海證券交易所的個(gè)股期權(quán)以及大連商品交易所和鄭州商品交易所的豆粕、白糖期權(quán)。進(jìn)入10月份以來(lái)，豆粕期權(quán)、股指期權(quán)都宣布將開(kāi)始全市場(chǎng)測(cè)試，個(gè)股期權(quán)和白糖期權(quán)則早已先行一步。

個(gè)股期權(quán)或占先機(jī)

當(dāng)前個(gè)股期權(quán)測(cè)試期權(quán)合約以上證50ETF和工商銀行為標(biāo)的進(jìn)行模擬，股指期權(quán)的標(biāo)的則是滬深300指數(shù)。

盡管今年3月“兩會(huì)”期間，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰曾表示，上交所2013年將主推多項(xiàng)工作，其中包括推出個(gè)股期權(quán)。不過(guò)記者采訪了解到，業(yè)界普遍認(rèn)為個(gè)股期權(quán)上市時(shí)間最早也要明年一季度，股指期權(quán)可能會(huì)更晚一些。

記者了解到，當(dāng)前業(yè)界最為關(guān)心的還是流動(dòng)性問(wèn)題，這一問(wèn)題衍生出了更多子問(wèn)題，首先便是投資者參與門檻。

“假如期權(quán)推出以后缺乏流動(dòng)性，那么對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力就很小了，而且，流動(dòng)性也不能單靠機(jī)構(gòu)打出來(lái)，那樣利潤(rùn)太薄，機(jī)構(gòu)同樣動(dòng)力不足?！睖夏橙套誀I(yíng)部門人士表示，“一言以蔽之，從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，投資者的組成越多越雜越好，這樣才有套利空間，期權(quán)的前景也許可以從當(dāng)年權(quán)證的火爆中窺見(jiàn)一斑。”

而對(duì)于交易所來(lái)講，投資者適當(dāng)性制度仍是不可放松的一環(huán)，一旦釀成風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題殃及普通投資者，影響是致命的，交易所會(huì)把門檻降低嗎？

“以臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前在場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和期貨的交易量之比為4:1，在期權(quán)剛剛推出的時(shí)候，承擔(dān)無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)但又缺乏經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)賣方曾損失慘重?！惫獯笃谪浗鹑趧?chuàng)新部老總劉懋楠表示。

“考慮到期權(quán)賣方承擔(dān)無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)買方的損失最多只限于期權(quán)費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，因此對(duì)于賣方，中金所可能還會(huì)延續(xù)以往的50萬(wàn)元門檻及其他要求，而對(duì)期權(quán)的買方，要求會(huì)放寬，實(shí)力并不強(qiáng)的普通投資者也可以參與進(jìn)來(lái)?！睖夏橙汤峡偙硎?。

而對(duì)于這種說(shuō)法，接近中金所人士則表示這種做法是對(duì)投資者適當(dāng)性制度的重大修改，可行性不高，但對(duì)其進(jìn)行小幅修正還是有可能的。

根據(jù)上交所此前方案，擬對(duì)個(gè)股期權(quán)投資者實(shí)行三級(jí)分類。

做市商仍需觀察

由流動(dòng)性問(wèn)題引發(fā)的另一大問(wèn)題，則是做市商這一角色是否會(huì)第一時(shí)間參與進(jìn)來(lái)。

根據(jù)當(dāng)前公開(kāi)資料，白糖、豆粕兩大商品期權(quán)在仿真交易中就已經(jīng)設(shè)置了做市商，上交所的個(gè)股期權(quán)也有相應(yīng)設(shè)計(jì)，股指期權(quán)的做市商制度仍在探討中。

做市商的交易模式是不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定標(biāo)的的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。

“當(dāng)前國(guó)內(nèi)股指期貨、國(guó)債期貨都沒(méi)有做市商制度，只有在上交所的ETF做市商制度為業(yè)內(nèi)所熟知?！睖夏橙套誀I(yíng)部門人士表示，“要推出這個(gè)制度，新的規(guī)定也肯定要跟著出臺(tái)，現(xiàn)在上交所是最有經(jīng)驗(yàn)的?！?/p>

據(jù)悉，上交所要求流動(dòng)性服務(wù)商不得利用流動(dòng)性服務(wù)的機(jī)會(huì)，進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，或者謀取其他不正當(dāng)利益。交易所根據(jù)平均最小報(bào)價(jià)數(shù)量、參與率、成交量等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，定期對(duì)流動(dòng)性服務(wù)商的流動(dòng)性服務(wù)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。每季度對(duì)流動(dòng)性服務(wù)商進(jìn)行評(píng)級(jí)，并向其公布評(píng)級(jí)結(jié)果。

另外一方面，機(jī)構(gòu)對(duì)這一業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備如何？事實(shí)上，在光大816事件爆發(fā)一周后，美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)就發(fā)生了高盛烏龍事件，這起事件就是其作為期權(quán)做市商而出現(xiàn)的系統(tǒng)漏洞。

“系統(tǒng)和人才，兩樣缺一不可。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，系統(tǒng)需要花大價(jià)錢，成本很高，而且這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)券商來(lái)講都是頭一遭，能不能賺錢還不好說(shuō)，有魄力先砸筆錢下去的機(jī)構(gòu)估計(jì)不多?！睖夏橙套誀I(yíng)人士表示，“人才就更稀缺了，國(guó)內(nèi)很難找。要是從國(guó)外招人，不僅薪酬上壓力很大，一個(gè)未知的市場(chǎng)恐怕還沒(méi)有足夠的吸引力?！?/p>

“現(xiàn)在機(jī)構(gòu)最有可能的做法，是一邊做，一邊試圖賺錢，慢慢地把系統(tǒng)和人才的缺口補(bǔ)上，但若是這么做，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大?！痹撊耸勘硎?。