文| 張衛(wèi)華

上海自貿區(qū)如果能啟動LNG期貨交易，可以幫助中國避開歐美成熟的天然氣期貨交易的風頭，避免正面與其競爭，并謀得更多的市場話語權。

上海自貿區(qū)正式掛牌成立不久后，證監(jiān)會表示將批準同意上海期交所在自貿區(qū)內籌建上海國際能源交易中心，具體承擔推進國際原油期貨平臺籌建工作，全面引入境外投資者參與境內期貨交易。

有論者認為，原油期貨上市已經沒有任何政策上的障礙，暫且不論原油期貨是否可以成行，鑒于液化天然氣（LNG）期貨對于政策及管理體系的要求與原油期貨極為類似，似乎籌建中的國際能源交易中心可在全球率先推出LNG期貨，以發(fā)揮其風險管理、價格發(fā)現、調節(jié)供需等功能。

這些都是中國快速增長的天然氣消費市場所急需的。

隨著中國天然氣用氣規(guī)模持續(xù)快速增長，以及發(fā)電、取暖等用氣占比日趨提高，天然氣使用過程中夏高峰、冬高峰的雙高峰特點日趨明顯，各城市燃氣企業(yè)均有通過有效的市場平臺來調劑余缺、保障供應的需要。

與此同時，中國進口管道氣和LNG的規(guī)模也不斷攀升，2012年已經占到總用氣量的28.9%，預計未來5年將有望超過50%。中國天然氣對外依存度的持續(xù)攀升，有必要通過天然氣金融衍生品市場，來提升中國天然氣的供應安全，增強中國在國際天然氣市場的話語權。

遺憾的是，目前中國天然氣產業(yè)仍受到較為嚴格的政策管制。

上游開采、中游管網以及進口管道氣、LNG基本由“三桶油”獨攬，下游各城市燃氣企業(yè)的終端銷售價格則由政府制定，產業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)的市場準入、價格信號等均存在諸多制度性障礙。

簡而言之，中國天然氣行業(yè)的上下游企業(yè)，盡管有通過現貨市場進行供需調劑的需要，也有通過金融衍生品市場管理價格風險的需要，卻沒有市場空間和價格空間供其發(fā)揮。

在殘酷的現狀下，LNG市場卻為市場提供了一定的可能性。

LNG期貨的條件

首先，中國LNG市場相對開放，價格已基本市場化。國內市場流通的LNG主要包括兩類，一類是沿海LNG接收站進口的LNG。2012年，中國進口LNG量近1500萬噸。隨著沿海多個LNG接受站陸續(xù)建成投運，進口LNG的規(guī)模將持續(xù)增長。

這類LNG主要由各接收站氣化后輸入城市燃氣管網，并供最終用戶消費。也有少量進口LNG通過上海石油交易所等現貨平臺，以槽車或管網轉輸的方式進入國內市場。進口LNG價格主要由進出口雙方根據與原油掛鉤的方式確定，但價格風險依然存在，比如進口自印尼的LNG此前就大漲70%，馬來西亞、澳大利亞等出口國也有價格回溯的要求。

此外，每年冬高峰期間，國內買家通常需要在國際市場采購一定規(guī)模的現貨。據悉，國內買家已經為今年冬高峰預定了10船現貨LNG。而LNG現貨價格波動更加劇烈，以一船6萬噸LNG計，價格約5000萬美金，微小波動即意味著巨大的價格風險。

另一類是由國內大量的中小LNG液化工廠生產的LNG，年交易規(guī)模預計達到數百萬噸，是國內LNG市場的重要補充。隨著大量煤制液化天然氣項目未來數年內投產，其增幅也極為可觀。這類LNG主要供應管網尚不完善區(qū)域的LNG撬裝站、LNG汽車加氣站以及高峰期間作為應急補充，其價格隨行就市，波動較大。

由此我們可以看出，國內LNG市場已具備開展期貨交易的基本條件：一是交易已經達到一定規(guī)模，且隨著國內天然氣市場的不斷發(fā)展，規(guī)模持續(xù)放大；二是價格波動較大，市場參與者有通過期貨產品實現套期保值、發(fā)現價格、管理風險、調節(jié)供需的需要；三是市場主體多元。LNG產業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)參與者眾多，包括LNG進出口商、城市燃氣企業(yè)、LNG液化企業(yè)、LNG加氣站等，他們在現有市場條件下，均承擔著較大的市場風險，需要通過合適的金融工具予以管理；四是國際LNG市場已經形成了一套明確的技術標準，中國也是ISO天然氣技術委員會的成員國，LNG貿易已經越來越標準化、國際化，為LNG期貨產品設計和交易提供了便利。

其次，盡管上世紀90年代以來，美歐已經開展了成熟的天然氣期貨交易，但迄今為止全球尚沒有哪個國家推出LNG期貨品種，最接近推出LNG期貨的日本也還處于規(guī)劃研究階段。

中國擇機盡快推出LNG期貨，一方面可以避開歐美成熟的天然氣期貨交易的風頭，避免正面與其競爭；另一方面，依托日趨增長的國內市場和中國在國際LNG市場上不斷增長的地位，及時反映中國天然氣市場的供求狀況，有利于盡快搶得先機，增強中國在國際LNG市場的話語權。

此外，2012年中國天然氣產量近1077億立方米，并以較快速度增長，較大規(guī)模的國產天然氣量，以及高成長性的國內市場，使得中國比日本、新加坡等意欲打造LNG交易中心的國家擁有無法企及的優(yōu)勢。

上海自貿區(qū)的“新機會”

而隨著上海自貿區(qū)的成立和上期所國際能源交易中心的籌建，在上海推出LNG期貨，可謂水到渠成。

首先，上海擁有良好的LNG期貨交易的硬件設施。產業(yè)方面，上海LNG接收站地處屬于自貿區(qū)范圍的洋山深水港附近，便于國際買家的LNG期貨交割（盡管一期工程未建造裝液裝置，但可以在二期擴建中予以考慮），且上海地理位置優(yōu)越，航運可輻射東南亞、東北亞等全球主要LNG市場；五號溝LNG站則便于國內LNG期貨買家的交割，近幾年來LNG現貨貿易也證明五號溝LNG貿易交割的便利性。

同時，上海是目前國內唯一一個通過城市管網實現西氣東輸、川氣東送、進口LNG等互聯互通的城市，還可參照此前LNG轉管輸氣的方式實現LNG期貨交割方式的多樣化。

政策層面，國際LNG的交易規(guī)模、交易的復雜性和對市場的影響程度均無法與原油相比，原油期貨的相關政策將為LNG期貨提供全面、系統(tǒng)的參照，甚至某種程度上來說，LNG期貨優(yōu)先推出，或可成為原油期貨的先導，為原油期貨的后續(xù)成功推出打下更堅實的基礎。

尤其是上海自貿區(qū)的建立以及相關配套政策的出臺，開展LNG期貨交易在引入境外投資者、外匯政策、海關政策等方面面臨的障礙將不復存在。而金融市場配套層面，上海致力于國際金融中心的建設已歷時多年，各類金融機構云集，積累了一定規(guī)模的金融人才資源和金融管理經驗，這也為LNG期貨的推出提供了便利條件。

LNG期貨的推出并非一蹴而就，路徑選擇尤為關鍵。

首先應該依托現有上海石油交易所等業(yè)已成型的以及正在籌建的國際能源交易中心平臺，進一步放松管制，優(yōu)化交易機制，吸引更多國際國內的市場參與者，做大LNG現貨交易規(guī)模，尤其要掃除各類制約LNG進入市場交易、自由流通的體制性、政策性障礙，必要時可同步開展天然氣現貨貿易，核心是要做大天然氣、LNG的現貨市場。只有現貨市場活躍了，期貨市場才有可能獲得足夠的市場號召力。

二是要積極加快國內天然氣市場建設，主要包括天然氣管網互聯互通、LNG存儲設施等基礎設施建設，以及天然氣價格市場化改革以及市場監(jiān)管機制建設等軟件建設，盡快形成一個開放多元、“氣”暢其流的國內天然氣市場，為LNG期貨市場的建設和運行提供良好的國內市場支撐。

三是充分利用上海自貿區(qū)提供的政策契機，盡快啟動LNG期貨推出的相關制度設計工作，尤其要設計一套能夠吸引國際投資者參與中國LNG期貨市場交易的良好機制，使得LNG期貨能夠反映國內天然氣供需狀況，發(fā)現天然氣市場價格。

同時，促進中國參與國際市場分工，提升天然氣定價話語權，將上海建設成為亞洲乃至世界重要的LNG期貨交易中心。