——前瞻中共十八屆三中全會帶來的A股機會

編者按：A股歷來都是政策市，尤其是中共十八屆三中全會，這個在改革步入深水區(qū)之時召開的關(guān)鍵會議，將為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型定調(diào)。雖然過程是艱難的，但是李克強總理表態(tài)“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促內(nèi)需”，實現(xiàn)“新四化”，只有進行時，沒有完成時。所以，投資者需要屏住呼吸，仔細聆聽來自十八屆三中全會的聲音，這里本刊編輯部梳理了新一屆政府的執(zhí)政方針和理念，與廣大讀者朋友提前分享關(guān)于改革的粗淺看法。

“深水區(qū)”的四大改革

《證券市場周刊·紅周刊》作者林中

關(guān)鍵詞1：財稅體制改革

財稅體制改革是新一屆政府此次改革的重點。雖然1994年我國實施“分稅制改革”，改變了過去財政承包制下多種弊端，但是目前仍然存在著地方政府事權(quán)不清、收支結(jié)構(gòu)不合理、地方政府的財權(quán)與事權(quán)的不匹配等問題，這也導(dǎo)致了地方平臺債務(wù)日益龐大，其中蘊涵的風(fēng)險不言而喻，這也給我國整體宏觀經(jīng)濟運行帶來了風(fēng)險。所以，再次改革勢在必行。

對于新一輪財稅體制改革的設(shè)計，主要集中在兩方面：一是中央和地方政府財權(quán)和事權(quán)的重新劃分；二是改革和調(diào)整稅種，加快稅收體制改革。

國務(wù)院發(fā)展研究中心方案認為，應(yīng)在維持宏觀稅負和中央財力集中度基本穩(wěn)定的前提下，以中央政府上劃部分事權(quán)建立“國民基礎(chǔ)社會保障包”為突破口，深入推進財稅體制改革。同時規(guī)范地方融資平臺，擴大地方政府自行發(fā)債范圍，通過資產(chǎn)證券化拓寬地方政府融資渠道、并建立債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制。所謂的“國民基礎(chǔ)社會保障包”是指用名義賬戶制統(tǒng)一各類人群的基本養(yǎng)老保險，基本養(yǎng)老保險基金實行全國統(tǒng)籌；醫(yī)保參保補貼實現(xiàn)“費隨人走”，人口跨行政區(qū)流動時補貼由上級政府承擔(dān)。由中央政府把這些待遇都記錄到統(tǒng)一的個人社會保障卡中。但是政府究竟如何劃分中央與地方的權(quán)責(zé)，市場存在著很大的分歧。

再來看稅種改革。在完善稅制方面，逐步擴大增值稅征收范圍，相應(yīng)合并營業(yè)稅，同時推進以房產(chǎn)稅和消費稅為主的地方主體稅種建設(shè)。對于消費稅，國務(wù)院發(fā)展研究中心的方案是，按照消費地原則將國內(nèi)消費稅劃歸地方稅，由生產(chǎn)環(huán)節(jié)改為零售環(huán)節(jié)征收，同時將車輛購置稅劃歸地方稅。健全地方稅體系的一個重要步驟是建立房產(chǎn)稅體系。但房產(chǎn)稅是一個較難征收的稅種，需要解決信息征集和房產(chǎn)評估問題，要有相關(guān)的立法保障，要求財政、稅務(wù)部門審慎設(shè)計、周密準備。2011年1月，上海、重慶都曾經(jīng)開展了房產(chǎn)稅改革試點工作，但似乎效果都不明顯。試點兩年，房產(chǎn)稅占財政收入的比重非常有限，并沒有達到預(yù)期效果。

今年杭州等地又傳聞房產(chǎn)稅試點將開展。市場預(yù)計十八屆三中全會后，擴圍房產(chǎn)稅試點將會盡快完善相關(guān)制度，等到過渡期后將全面推開。市場一直擔(dān)心房產(chǎn)稅將對房價有嚴重的沖擊，從而影響地產(chǎn)企業(yè)的盈利以及相關(guān)上下游。不過，國信證券認為，房產(chǎn)稅的推出對房價和地產(chǎn)上市公司的短期利空不可避免，但是對于一線城市的房價影響不會很明顯，對于二、三線中小城市房價的影響暫時無法判斷。

“營業(yè)稅改增值稅”也已經(jīng)擴圍到全國9個省(直轄市)和3個計劃單列市，而且除了交通運輸和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)之外，建筑安裝等越來越多的行業(yè)也將納入試點范圍。與此同時，財政部、國家稅務(wù)總局等有關(guān)主管部門，已將中央和地方調(diào)整“營改增”后增值稅分成比例提上討論日程。開征環(huán)境保護稅是未來轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下的必然之路，這將對傳統(tǒng)資源型如礦產(chǎn)開采企業(yè)和重污染如鋼鐵、化工、造紙行業(yè)造成新的影響，并反之有利于環(huán)保行業(yè)的進一步發(fā)展。今年7月，財政部長樓繼偉表示，將積極推進環(huán)境稅費改革，先選擇防治任務(wù)繁重、技術(shù)標準成熟的稅目開征環(huán)境保護稅，再逐步擴大征收范圍。

另外，自從2010年6月新疆首先試點資源稅從價計征改革后，原油、天然氣資源稅由從量計征改為從價計征，稅率5%。實施一年后，新疆地方新增油氣資源稅收入占比超過新疆2011年財政收入的3%。

關(guān)鍵詞2：土地流轉(zhuǎn)制度改革

土地改革的核心是盤活農(nóng)地，解放農(nóng)村生產(chǎn)力，大大提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，推進現(xiàn)代農(nóng)業(yè)化。同時也緩解城市建設(shè)用地不足的壓力。國務(wù)院發(fā)展研究中心認為，“現(xiàn)行土地制度存在權(quán)利二元、市場進入不平等、價格扭曲和增值收益分配不公等弊端。”而新一輪土地制度改革的目標是“建立兩種所有制土地權(quán)利平等、市場統(tǒng)一、增值收益公平共享的土地制度”。

土地流轉(zhuǎn)是預(yù)期制度改革中最大的紅利之一，但同時也是最有難度和爭議的改革措施之一。土地流轉(zhuǎn)是指擁有土地承包經(jīng)營權(quán)的農(nóng)戶將土地經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他農(nóng)戶或經(jīng)濟組織，即保留承包權(quán)，轉(zhuǎn)讓使用權(quán)?，F(xiàn)階段我國農(nóng)村集體土地使用權(quán)不能通過市場流轉(zhuǎn)，更不能直接入市。條塊分割的土地制約了農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、機械化的發(fā)展，導(dǎo)致農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)面臨著一系列制度和操作障礙，規(guī)模生產(chǎn)難以實現(xiàn)?，F(xiàn)在黑龍江等地已經(jīng)在探索農(nóng)村集體土地的流轉(zhuǎn)形式，也就是土改。

農(nóng)地“確權(quán)”是土地流轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，當前，土地級差收益都是落入地方政府口袋，而農(nóng)村集體土地的所有者農(nóng)民并沒有享受土地增值收益，這也造成了社會不穩(wěn)定因素。所以土地流轉(zhuǎn)制度改革關(guān)鍵在于相關(guān)政策法律制度上的突破。它的進度將決定農(nóng)地流轉(zhuǎn)的空間和未來。現(xiàn)在農(nóng)地所有權(quán)的確權(quán)工作已基本完成，而經(jīng)營性用地和公益性用地使用權(quán)確權(quán)在2014年前應(yīng)能基本完成，宅基地確權(quán)稍晚?？傮w看，農(nóng)用地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)將步入快車道。

目前已經(jīng)有多地在探索經(jīng)營性集體建設(shè)用地的流轉(zhuǎn)，比如，安徽蕪湖“鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府全程主導(dǎo)”模式、蘇州“有限放開”模式、廣東南?！吧鐓^(qū)股份合作制”模式、廣東“農(nóng)地直接入市”模式等等；另外，重慶、成都、嘉興、天津、深圳、福建沙縣等省地進行了積極試點，預(yù)計短期內(nèi)將擴大試點范圍。今年1月深圳市公布“土改”細則方案，原農(nóng)村集體經(jīng)濟組織工業(yè)用地使用權(quán)可入市交易，這被看作具有突破意義的“二次土改”。

基于對“土改”的良好預(yù)期，A股市場熱炒土地流轉(zhuǎn)概念，先后對農(nóng)業(yè)股、到林業(yè)股、地產(chǎn)股、海南板塊等進行了輪炒，但是由于炒作成分過大，“土地流轉(zhuǎn)”概念經(jīng)過幾波炒作后已經(jīng)快速回落。但“土地流轉(zhuǎn)”制度在于長遠，未來一旦政策落實，則真正空間較大。

關(guān)鍵詞3：深化國企改革

在10月中旬上海自貿(mào)區(qū)板塊炒作降溫后，市場曾經(jīng)掀起了一輪以上海本地股為代表的國資改革概念板塊，之后隨著澄清，該板塊炒作也隨之退潮。不過，國資改革也可能成為本次會議的一個重要議題。

本周，媒體公布了國資委副主任黃淑和的講話，其表示國企改革方案爭取三中全會后出臺，講話主要精神是推行公有制多種實現(xiàn)形式的政策措施，根據(jù)放寬市場準入、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的改革要求，推動企業(yè)在改制上市、兼并重組、項目投資等方面，積極引入民間資本和戰(zhàn)略投資者，全面推進國企股份制改造。市場也把此次改革稱為國企新改革。

我國國有資產(chǎn)管理體制和國有企業(yè)改革仍存在定位不清、經(jīng)營效率低下、競爭力不強等問題，需要進一步明確國有資產(chǎn)職能定位、推進國有資產(chǎn)資本化、改進運營模式和治理方式。中金公司認為，從效率和公平兩方面看，國企改革勢在必行。

銀河證券認為，未來幾年可能呈現(xiàn)“民進國不退”的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，既開放壟斷領(lǐng)域的民資準入，又對存量的國資進行制度改革式的盤活和調(diào)整。具體措施包括：(1)國企壟斷領(lǐng)域?qū)γ褓Y開放；(2)上海國企改革主線上的資產(chǎn)重組和注入類機會。2013年國資委提出的國企改革重點工作中，以上市公司為平臺推動資源整合是改革重要方向。

銀河證券分析，第一條投資主線下可以關(guān)注：油氣開采(杰瑞股份、準油股份、廣匯能源)、鐵路投資(大秦鐵路、永貴電器等)、電信投資(二六三)、水和垃圾等公用事業(yè)(盛運股份、桑德環(huán)境、碧水源)等；第二條主線重點關(guān)注上海國資委旗下上市公司中具有事件性預(yù)期的標的，包括友誼股份、上海機場、申通地鐵、浦東建設(shè)、海立股份、光明乳業(yè)、金楓酒業(yè)、錦江股份、氯堿化工、三愛富、益民集團、新世界等。

10月份，上海市正在嘗試出臺地方國有企業(yè)改革試點方案的消息不斷，市場期望其成為未來A股行情的重要驅(qū)動力和主戰(zhàn)場之一。但瑞銀證券卻有不同看法，認為如果三中全會上關(guān)于國企改革的提法超出尋常的習(xí)慣用語，出臺國有資本出資人和國有資產(chǎn)管理分開的明確計劃(比如將部分國有股劃轉(zhuǎn)給社?；?、國有企業(yè)從部分行業(yè)退出或分拆一些大型國企、要求地方性國企分紅等，這才意味著政府改革國企的決心超出預(yù)期。

關(guān)鍵詞4：利率、匯率市場化改革

從放開商業(yè)銀行貸款利率的下限、到上海自貿(mào)區(qū)再到民營銀行，我國金融改革的步伐一直在審慎邁進。其實早在2010年底，央行行長周小川《關(guān)于推進利率市場化改革的若干思考》一文中，對推進利率市場化改革的方向、進程、條件等方面都做了前瞻性的闡釋。至此，中國的利率市場化只剩下最后的“驚險一跳”——放開存款利率上限管制了，但這并不簡單。

招商證券分析，如果立即實施存款利率市場化，在中國的現(xiàn)實背景下將導(dǎo)致銀行間的攬存大戰(zhàn)，存款利率在惡性競爭下不斷上升。同時為了彌補存款利率上升，銀行傾向于高風(fēng)險的放貸業(yè)務(wù)，以維持一定的盈利空間。銀行的存貸差、風(fēng)險偏好、資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量都會受到負面的沖擊，從而影響金融體系的穩(wěn)定。而利率市場化也一直被市場看作是銀行股的一個長期利空因素。

但存款利率市場化需要一個過程。根據(jù)央行的表示，市場預(yù)計存款利率市場化的下一步動作將從銀行間市場上的同業(yè)存單入手，待條件成熟時發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴大金融機構(gòu)負債產(chǎn)品的市場化定價范圍。這也是央行一貫的思路，即利率市場化將按照“先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。

推進利率市場化進程，倒逼金融機構(gòu)提升競爭力和創(chuàng)新能力，為人民幣資本項目可兌換奠定基礎(chǔ)，推進民營銀行形成競爭機制也是其中的一個新舉措。近期蘇寧云商等一大批民營企業(yè)申請成立民營銀行一度成為市場炒作的熱點。同時市場也期待推動大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)的利率市場化，取消貸款利率下浮限制，擴大市場化定價的金融產(chǎn)品規(guī)模，形成完整的市場化基準收益率曲線。

另外就是推進匯率形成機制市場化和人民幣資本項目可兌換。國務(wù)院發(fā)展研究中心預(yù)計十年內(nèi)使人民幣成為主要的國際結(jié)算和投資計價貨幣，在局部市場成為國際儲備貨幣。以此倒逼外匯市場、跨境投資、債券市場、金融機構(gòu)本外幣綜合經(jīng)營等領(lǐng)域的改革。總體來看，將以適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和城鎮(zhèn)化建設(shè)需求為重點來完善金融市場體系。