截至11月13日，在連續(xù)七個交易日報出“一字板”無量跌停之后，上交所“兩融”標的—昌九生化（600228.SH）的斷崖式跳水已導致融資買入的投資者血本無歸。

而11月13日晚間，昌九生化（600228.SH）發(fā)布公告，鑒于公司股票波動較大，本公司股票自2013年11月14日起停牌，公司將在前期自查基礎上進一步自查，初步預計在投資者說明會后復牌。

“就目前情形來看，估計還要好幾個跌停板才會開板。即便公司想強平，現(xiàn)在也無法成交。后續(xù)一旦打開跌停板，公司將立即對融資買入盤進行強制平倉?！碑斕欤A南一家券商的一位融資融券業(yè)務員告訴本報記者?！皬牟派暗氖袌霰憩F(xiàn)來看，早在2011年底，該股也曾經(jīng)連續(xù)11個交易日跌停。不過，此次情況略有不同的是，由于融資買入放大了杠桿，因此，風險也成倍增大。”

該業(yè)務員強調，“屆時，如果強平不足以償還投資者融資買入所欠的債務，公司會要求客戶補足資金來償還債務。退一步說，若客戶不愿補足資金，公司就只能通過司法途徑進行追討了?！?/p>

本報記者獲悉，截至目前，包括上述券商在內的多家券商也已經(jīng)著手應對昌九生化的風險，除了直接將其調出融資融券標的外，也有券商計劃進一步降低昌九生化作為可充抵保證金證券折算率，以達到控制風險的目的。

觸發(fā)首例“兩融”流動性風險

在昌九生化眾多被套的流通股股東中，有3億多元籌碼來自于融資買入。此前，昌九生化在9月中旬的融資余額還不足1億元，而到了10月24日就一舉突破了3億元。不僅如此，就在11月4日大跌前幾個交易日，昌九生化每天融資買入額都在1000萬元以上。

截至11月13日收盤，昌九生化報收13.89元。如果按照11月1日跌停前一天的29.01元的收盤價計算，昌九生化迄今股價累計跌幅達52.12%。

對此，深圳一家券商研究所的一位金融學博士當天對本報記者表示，融資買入者的爆倉危機已近在咫尺。同樣，由于昌九生化股票無量跌停，券商根本就沒辦法進行強制平倉，也因此承擔了巨大的風險。

“據(jù)我們了解，這也是滬深兩市自推出"兩融"業(yè)務以來，觸發(fā)的首例流動性風險個案。”該金融學博士稱。

當天，一位融資買入昌九生化的流通股股東告訴本報記者，當初其50萬元持倉市值按五折的折算率融資買入25萬元。當初28元買進，七個跌停板下來之后，包括融資買入額在內，目前持倉市值僅剩下約37萬元，維持擔保比例已降到了149%。

“現(xiàn)在營業(yè)部已經(jīng)對我進行風險警示了，提醒我要注意追加維持擔保金額?！痹摿魍ü晒蓶|表示，“如果股價繼續(xù)下跌，導致維持擔保比例進一步下降到低于140%，我就要追加保證金，以達到160%的維持擔保比例要求，否則，營業(yè)部就要進行強平。不過，現(xiàn)在看來，橫豎都是死路一條?！?/p>

前述金融學博士認為，實際上，在最終確定“兩融”標的上，券商亦可以進行自我把關，對交易所公布的兩融標的入圍對象進行風控把關。然而，遺憾的是，在有利可圖且追求利潤為首要任務的情況下，券商都忽視了對“兩融”標的基本面的風險控制，而是照單全收。

截至目前，融資融券為券商帶來的收入主要分為兩個部分：一是利息凈收入，目前多數(shù)券商的融資交易年利息率為8.6%，而融券利息率更高，高達10.6%；二是增量傭金收入—兩融交易不僅會使市場成交量增加，而且傭金率也高于普通交易。

不過，昌九生化案例充分表明，極端情況下，當市場喪失流動性的時候，股民和券商都要承擔巨大的風險。

本報記者了解到，目前券商已經(jīng)在“亡羊補牢”，將昌九生化從“兩融”標的的名單中剔除。

拷問交易所“兩融”標的遴選

作為一家持續(xù)虧損且資不低債的上市公司，昌九生化竟然在今年9月入選了上交所擴圍后的“兩融”名單。另據(jù)昌九生化今年三季報披露，截至三季度末，公司再虧5506.57萬元，每股凈資產(chǎn)為-0.1194元。

“一家持續(xù)虧損且資不低債的公司，竟然入選上交所兩融標的名單。這是否表明上交所的"兩融"標的遴選存在著較大的風險隱患呢？前述金融學博士對此提出質疑。

對此，前述華南券商融資融券業(yè)務員對本報記者表示，“交易所在選擇融資融券標的時，主要考慮的是股票市值、交易量和換手率等變量，至于基本面，則很少甚至根本沒有關注。”

在上交所披露的標的證券應符合的七大條件中，其中之一就是，融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。

“事后證明，包括交易所和券商在內的二道風控閘門都已失效，均忽視了融資融券標的交易當中可能產(chǎn)生的流動性風險問題，對此缺乏足夠的警惕性?！痹摻鹑趯W博士直言，“我們認為，一家持續(xù)虧損且資不抵債的上市公司不應該出現(xiàn)在兩融標的名單當中。事實上，在昌九生化入圍兩融標的名單之后，又變相放大了其二級市場的交易風險?！?/p>

今年繼續(xù)報虧之后，昌九生化又將實施風險警示，繼去年撤銷ST之后重新戴帽。

截至目前，滬深兩市“兩融”標的中，今年三季度末凈利潤虧損的標的證券數(shù)量多達50個。

除了昌九生化外，期末每股凈資產(chǎn)低于一元的“兩融”標的證券還有12只，分別為天津磁卡（600800.SH）、廣譽遠（600771.SH）、天津海運（600751.SH）、金杯汽車（600609.SH）、中源協(xié)和（600645.SH）、國創(chuàng)能源（600145.SH）、大連控股（600747.SH）、蓮花味精（600186.SH）、黑化股份（600179.SH）、南風化工（000737.SZ）、廊坊發(fā)展（600149.SH）、華數(shù)傳媒（000156.SZ）。