創(chuàng)業(yè)板無疑是2013年證券市場(chǎng)最亮眼的板塊。就在創(chuàng)業(yè)板三周年時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指還在歷史低位徘徊，最低甚至跌破600點(diǎn)；而一年之后的四周年之際，創(chuàng)業(yè)板指卻已創(chuàng)出歷史新高，股指最高突破了1400點(diǎn)。

但由于并未獲得基本面業(yè)績(jī)支撐，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板泡沫化的質(zhì)疑聲不絕于耳。即使近期已現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，但A股年內(nèi)股價(jià)漲幅榜仍主要為創(chuàng)業(yè)板上市公司所占據(jù)，且累計(jì)漲幅仍超過300%甚至400%。

一名策略分析師一直堅(jiān)持認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板指突破千點(diǎn)時(shí)，就已經(jīng)開始進(jìn)入非理性狀態(tài)，只不過由于資金介入較深，很難在短期內(nèi)全身而退。而在這種資金博弈的狀態(tài)下，但風(fēng)險(xiǎn)也隨時(shí)可能爆發(fā)。

估值泡沫化

去年年底，創(chuàng)業(yè)板指由585點(diǎn)歷史低位開始反彈時(shí)，多數(shù)人的觀點(diǎn)認(rèn)為那只是之前兩年持續(xù)下跌后的超跌反彈。甚至有分析師認(rèn)為，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金并不充分、解禁股也在逐漸增加，市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的憧憬也大不如前，因此指望其出現(xiàn)中長(zhǎng)期上漲是不太現(xiàn)實(shí)的。

但事實(shí)卻恰恰相反。文化傳媒、TMT等板塊交替帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)上漲。其中，作為創(chuàng)業(yè)板指的樣本股，華誼兄弟（300027.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）、中青寶（300052.SZ）、樂視網(wǎng)（300104.SZ）、東方財(cái)富（300059.SZ）等均成為帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板持續(xù)上漲的龍頭品種。

其中，中青寶自去年年底以來，累計(jì)最大漲幅已超過10倍，掌趣科技最大漲幅接近7倍，東方財(cái)富最大漲幅近6倍，華誼兄弟最大漲幅超過5倍。

實(shí)際上，早在創(chuàng)業(yè)板行情剛剛啟動(dòng)時(shí)，很多分析師已經(jīng)紛紛看好文化傳媒板塊。

信達(dá)證券行業(yè)分析師吳亞卓年初在其研報(bào)中分析，當(dāng)前文化產(chǎn)業(yè)證券化率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)整體水平，有望進(jìn)入快速提升階段。預(yù)計(jì)到2020年文化傳媒成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，行業(yè)市值將超越1萬億，從2013年到2020年間，將涌現(xiàn)一批高成長(zhǎng)的板塊龍頭個(gè)股。而其推薦的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)明確的移動(dòng)互聯(lián)游戲、IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻等板塊也均有良好表現(xiàn)。

不可否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板中存在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，但整體來看，本輪成長(zhǎng)股行情的驅(qū)動(dòng)力來自整體估值的提升，這與投資者對(duì)成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升有關(guān)。

另一名資深投資顧問則認(rèn)為，具有業(yè)績(jī)支撐的高成長(zhǎng)股畢竟是少數(shù)。以手游行業(yè)為例，除少數(shù)已深入布局的公司外，很多依靠收購一兩家網(wǎng)游手游企業(yè)的公司也被市場(chǎng)爆炒，導(dǎo)致行業(yè)泡沫被迅速吹大。

而同樣漲幅居前的東方財(cái)富，卻并無業(yè)績(jī)支撐。其凈利潤(rùn)自去年就開始出現(xiàn)明顯下降，今年更是出現(xiàn)虧損。前三季度，東方財(cái)富虧損額已接近2300萬元。即使已經(jīng)躋身互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，仍有分析師認(rèn)為，至少目前來看，東方財(cái)富成長(zhǎng)性不足，其金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間均比較有限。

很多分析人士根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，當(dāng)PE逼近60倍時(shí)，市場(chǎng)見頂泡沫破滅的可能性極大。

深交所公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年10月21日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率水平達(dá)到年內(nèi)最高，為56.34倍。而在2012年12月初，創(chuàng)業(yè)板指處于歷史低位時(shí)，平均市盈率僅有26倍左右。

另據(jù)Wind資訊以上年年報(bào)所計(jì)算出的10月21日的個(gè)股靜態(tài)市盈率情況看，三五互聯(lián)（300051.SZ）市盈率水平已超過1100倍，中青寶、東方財(cái)富的市盈率也分別高達(dá)548倍和398倍。

誰在制造泡沫

上述策略分析師認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇持續(xù)過程中，大盤藍(lán)籌難有突出表現(xiàn)，令資金轉(zhuǎn)換戰(zhàn)場(chǎng)，瘋狂炒作創(chuàng)業(yè)板。也有分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板缺乏做空機(jī)制，也增加了這些資金持續(xù)炒作創(chuàng)業(yè)板的底氣。即使已有部分創(chuàng)業(yè)板個(gè)股進(jìn)入融資融券標(biāo)的股名單，但在流通股數(shù)量極為有限的情況下，通過融券做空的難度也非常大。

因此，包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)也成為制造創(chuàng)業(yè)板泡沫的重要推手。

據(jù)申銀萬國(guó)證券對(duì)基金半年報(bào)情況所進(jìn)行的分析，主板、主板(非金融)、中小板和創(chuàng)業(yè)板2013年二季度超配(基金配置的流通市值占比/全部市場(chǎng)的流通市值占比)比例分別為0.84、0.85、1.7和3倍。說明基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的參與度更深，基金也是上半年創(chuàng)業(yè)板大牛市的重要資金供給方。

去年年底時(shí)，機(jī)構(gòu)重倉持有的創(chuàng)業(yè)板公司股份合計(jì)約為65.15億股，但到了今年上半年末，持股數(shù)量就大幅升至115.05億股，增幅約為76.59%。持股市值更是由1036.90億元增加至2085.64億元，增幅翻倍。

其中，碧水源（300070.SZ）的持股機(jī)構(gòu)家數(shù)由2012年底的146家增加至今年6月末的210家。2012年末，僅有2家創(chuàng)業(yè)板上市公司的機(jī)構(gòu)持股家數(shù)過百，而到了今年6月末，這一數(shù)字也增加到了9家。

當(dāng)然，游資也在創(chuàng)業(yè)板大漲過程中起到了推波助瀾的作用。該分析師認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司一般流通盤較小，且主題概念明確，是游資炒作的理想品種。

通過其交易異動(dòng)時(shí)的公開信息可知，東方財(cái)富上漲過程中，便有銀河證券杭州解放路營(yíng)業(yè)部、中信證券杭州安定路營(yíng)業(yè)部等多家游資出沒的營(yíng)業(yè)部上榜。

不過，就在創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)回調(diào)跡象前的第三季度，機(jī)構(gòu)已開始對(duì)此前的創(chuàng)業(yè)板熱門股進(jìn)行減持。

來自Wind資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年三季度末，機(jī)構(gòu)對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）、碧水源以及華誼兄弟等持股數(shù)量均較上一期有所減少。尤其碧水源，機(jī)構(gòu)持股數(shù)量減少逾1億股，由中期的2.67億股降至三季度末的1.66億股。不過，作為手游概念龍頭的掌趣科技及中青寶等，卻仍在第三季度受到機(jī)構(gòu)增持。

即使三季度因長(zhǎng)時(shí)間停牌而未獲機(jī)構(gòu)減持的掌趣科技，也在11月1日因機(jī)構(gòu)拋售而跌停。據(jù)當(dāng)日交易公開信息，兩家機(jī)構(gòu)專用席位分別賣出逾3000萬元和近1700萬元的掌趣科技。