在昌九生化（600228.SH）融資爆倉背后，公司為何能順利入選上交所擴圍后的兩融標的名單引起了市場的強烈質疑（詳見本報13日“7天市值腰斬逼停昌九生化券商誓追融資欠款亡羊補牢”報道）。

不過，截至目前，圍繞在其身后的謎團并沒有得到官方的正式解答。11月14日，本報記者致電上交所公眾咨詢服務熱線，該所工作人員僅聲稱，“因為昌九生化符合交易所有關融資融券標的交易細則，因此入選?！?/p>

按照上交所9月6日發(fā)布的公告，依據《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第24條的規(guī)定，按照加權評價指標從大到小排序，并綜合考慮個股及市場情況，選取出104只股票作為新增標的股票。

對此，有券商研究員對本報記者表示，這一指標的選取僅剔除了ST類公司等高風險公司，主要參考的是交易情況，參考包括平均流通市值、平均成交金額等指標。因此，盡管昌九生化的財務指標不佳，但由于其交易活躍，故達到了交易指標條件，由此被圈定為融資融券標的。

而本報記者進一步調查發(fā)現(xiàn)，實際上，滬深兩市的兩融“風險名單”已遠不止昌九生化一家。截至目前，包括天津磁卡（600800.SH）、廣譽遠（600771.SH）、天津海運（600751.SH）、金杯汽車（600609.SH）、中源協(xié)和（600645.SH）等在內的12只兩融標的，其每股凈資產也均在面值以下。

在上述兩融“風險名單”中，截至11月13日，融資買入額居首的中源協(xié)和期末融資余額高達81964.41萬元。但是，在最近一個月內，中源協(xié)和二級市場股價最大跌幅已逾三成，這意味著融資客已全線被套。

準“ST股”入選兩融標的

前述券商研究員認為，昌九生化入選上交所兩融標的特殊之處就在于，盡管公司股票的交易活躍度符合入選標準，但公司可以說是一只準“ST股”股，因此，其風險是不言而喻。

根據WIND數據統(tǒng)計，截至今年9月6日，公司股票前52周年化波動率為61.18%，排第373位，顯示其過去一段時間交易確實較為活躍。

與此同時，就昌九生化基本面而言，可以說是差強人意。其中，公司2012年年報每股收益為-0.60元，位居滬市400家兩融標的個股倒數第六位；2013年中報每股收益-0.17元，亦位居倒數第13位。

同樣，公司2012年年報每股凈資產0.10元，排倒數第二位；2013年中報每股凈資產-0.06，排倒數第一位。這也是滬深兩大交易所700家融資融券標的中，唯一一家每股凈資產為負的公司。

該研究員表示，作為一家資不抵債的上市公司，昌九生化有非常大的概率在2014年進入風險警示板交易。換句話說，這是一家“準ST股”。

然而，這家“準ST股”居然在2013會計年度結束前4個月不到的“高風險期”被選入兩融品種，這的確令人匪夷所思。

該研究員強調，如果排除人為因素干擾的話，這至少顯示上交所對兩融品種的篩選程序已出現(xiàn)嚴重漏洞。在某種程度上說，正是這一漏洞成為了昌九生化融資買入者“爆倉”的“元兇”。

相比之下，信托對于股權質押的風控把關則要嚴格得多。本報記者獲得的一份中航信托·天順650號化工集團信托貸款單一資金信托推介材料顯示，今年3月，昌九集團擬將其所持有的昌九生化股份中的1599萬股進行質押融資，融資金額為人民幣9500萬元。按照2013年3月6日昌九生化股票收盤價31.35元計算質押股票市值50128.65萬元，質押率低至18.95%。

根據質押率計算，中航信托對昌九生化股票價值評估僅為每股31.35×18.95%=5.94元，這和公司當時高達31.35元的市價形成了強烈的反差。

對此，中航信托的理由在于，鑒于借款人目前經營狀況，其認為企業(yè)未來收益存在較大未知性，故應嚴格把控風險，確保其提供足值、高流動性的抵押物。

兩融“風險名單”揭秘

本報記者注意到，昌九生化自9月16日至11月1日股價崩盤前的28個交易日里，公司股票融資余額從0.38億元飆升至3.5億元。

截至11月13日，由于公司股票連續(xù)7個交易日無量跌停，其融資余額僅小幅下降至2.93億元，較崩盤前減少了0.57億元，期末融資余量仍達901.9711萬股。

據當天的兩融數據顯示，全天，融資買入昌九生化的金額和數量分別為59.45萬元和4.28萬股；融資償還額和融資償還數量分別為570.10萬元和41.0442萬股。

除了昌九生化以外，在上述滬深兩市的兩融“風險名單”中，其余12只兩融標的期末融資余額合計高達24.12億元，期末融資余量累計為26844.7065萬股。

僅在13日一個交易日里，12只兩融標的全天融資買入額和買入數量分別為7723.92萬元和1181.1229萬股。

就融資余額排序的話，在12只兩融標的中，中源協(xié)和、大連控股（600747.SH）、廣譽遠、天津磁卡、南風化工（000737.SZ）、廊坊發(fā)展（600149.SH）、國創(chuàng)能源（600145.SH）、

天津海運、蓮花味精（600186.SH）、金杯汽車（600609.SH）、黑化股份（600179.SH）、華數傳媒（000156.SZ）當天的融資余額分別為81964.41萬元、32212.56萬元、25087.47萬元、15559.03萬元、13799.04萬元、12396.62萬元、11948.60萬元、10777.45萬元、10548.15萬元、9497.96萬元、9051.13萬元、8308.43萬元；其融資余量分別達2603.4222萬股、6423.4085萬股、920.9816萬股、2031.4610萬股、1950.4232萬股、1588.6592萬股、2207.1228萬股、1830.2030萬股、3334.8166萬股、2407.6563萬股、1269.4332萬股、277.1189萬股。

與此同時，截至今年三季度末，天津磁卡、廣譽遠、天津海運、金杯汽車、中源協(xié)和、國創(chuàng)能源、大連控股、蓮花味精、黑化股份、南風化工、廊坊發(fā)展、華數傳媒等12只兩融標的期末每股凈資產則分別低至0.1170元、0.1941元、0.1301元、0.3727元、0.4545元、0.5291元、0.6141元、0.6898元、0.7725元、0.7800元、0.8242元、0.9384元。

二級市場上，近一個月來，融資余額居首的中源協(xié)和區(qū)間最大跌幅已近32%，從最高時的33.58元一路跳水至最低時的22.86元。截至13日收盤，中源協(xié)和全天報收23.94元，月內跌幅仍達27.74%。至此，融資客已全線被套。

從中源協(xié)和經營業(yè)績來看，近四年來，公司每年都盈虧平衡點徘徊。從2010年至2013年9月30日，公司每股盈利分別僅為0.0260元、0.0700元、0.0400元、0.0030元。

此外，在上述兩融“風險名單”，同期股價跌幅近二成的兩融標的還包括南風化工、國創(chuàng)能源和華數傳媒。

當天，國創(chuàng)能源股價逆勢下挫2.58%至4.16元，近一個月來，國創(chuàng)能源區(qū)間跌幅已達18.11%。

同樣，今年10月因信息披露違規(guī)而遭證監(jiān)會立案調查的天津磁卡，公司每股凈資產在上述12只兩融標的中處于墊底位置。此前，公司2011年虧損，2012年、2013年前三季度僅實現(xiàn)微利。