《證券市場周刊?紅周刊》特約作者張明

無論最終定性為何，都不影響昌九生化借殼鬧劇成為中國證券史上的又一標(biāo)志性事件。昌九生化，這一曾經(jīng)風(fēng)光無限的“妖股”之所以備受關(guān)注，不單是因?yàn)槠渲圃炝藨K案，還在于折射了中國資本市場的種種病態(tài)。下面，讓我們逐一盤點(diǎn)。

病態(tài)一：績差公司講故事，藍(lán)籌公司狂融資。許多創(chuàng)業(yè)板、中小市值股票極力標(biāo)榜成長性，借助一些“故事”及“題材”為股價(jià)拓展想象空間。今年以來大行其道的結(jié)構(gòu)性行情便是如此，績差甚至虧損的中小市值股票被炒上了天，銀行地產(chǎn)等藍(lán)籌公司卻乏人問津。市場對(duì)昌九生化的炒作就是在這樣的市場氛圍和朦朧概念中一步步醞釀并走向狂熱。這種惡炒背后的邏輯在于，國內(nèi)大多數(shù)大市值藍(lán)籌企業(yè)投資回報(bào)率很低且熱衷于頻繁融資，據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，在市場持續(xù)低迷和IPO暫停的背景下，今年1至8月，上市公司再融資達(dá)3400億元，這其中絕大部分來自于績優(yōu)藍(lán)籌公司。如此看來，市場資金熱衷投機(jī)也就不難理解了。

病態(tài)二：上市公司缺乏誠信，無視社會(huì)責(zé)任。內(nèi)幕交易、信批違規(guī)頻發(fā)，即便最終被查實(shí)懲處，違法成本也很低，中小投資者在博弈中始終處于弱勢地位，無法從法律和制度層面得到保護(hù)。自昌九生化染上稀土傳聞以來，公司對(duì)自身與贛州稀土的曖昧關(guān)系一直澄而不清，隔三岔五發(fā)布的公告不僅沒能正本清源，反而進(jìn)一步激發(fā)了市場對(duì)其借殼重組的想象。面對(duì)此番“慘案”，上市公司雖再發(fā)澄清公告欲自證清白，但有個(gè)不容回避的事實(shí)是，當(dāng)初與贛州稀土扯上關(guān)系的上市公司不止昌九生化一家，但為何獨(dú)有昌九生化淪落到今天的地步？對(duì)市場上盛行已久的諸多傳聞，到底是無法澄清、不便澄清還是不愿澄清？既然贛州稀土早在上半年就已經(jīng)“情定”威華股份，那么按照常理推算，關(guān)于贛州稀土的資產(chǎn)重組方案至少在今年年初就已經(jīng)有了較為明確的思路，在這種情勢下，為何上市公司在此時(shí)間段里仍發(fā)布了那么多模棱兩可的公告？回顧事件始末，不管上市公司是否蓄意為之，那些提前掌握信息的大資金都已經(jīng)在這場博傻炒作中得勝而歸。

病態(tài)三：中小投資者毫無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盲目投機(jī)炒作。昌九生化可謂近年來瘋狂投機(jī)炒作的極端案例。一家業(yè)績虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)值的上市公司，在重組沒有任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，單憑朦朧的稀土傳聞竟可支撐起40多元的股價(jià)，堪稱世界奇觀！更有甚者，在如此高位擔(dān)上身家性命融資買入，而且這樣的人絕非少數(shù)，令人匪夷所思，可見我們的中小投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)是多么薄弱！

中國股市的亂象絕不僅局限于以上幾點(diǎn)，市場中還存在許多不完善的制度設(shè)計(jì)，亟待監(jiān)管層從政策層面破解。昌九生化事件不只是坑害了癡迷其間的中小股東，也打了證券市場一記響亮的耳光。監(jiān)管層一直在強(qiáng)調(diào)要“加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)”、“切實(shí)保護(hù)中小投資者利益”，但昌九生化鬧劇的出現(xiàn)讓所有人清醒地意識(shí)到：這個(gè)市場，距離成熟和規(guī)范真的還很遙遠(yuǎn)。

切莫在刀口上舔血

《證券市場周刊?紅周刊》特約作者周鳳遲

最近以來，市場上出現(xiàn)了一只最為亮麗的明星股——昌九生化。享受明星的待遇，并不是因?yàn)椴派o投資者帶來了巨大的收益，而是連續(xù)的暴跌，這種暴跌并不是一般性質(zhì)的，乃是實(shí)實(shí)在在的大爆倉，如同斷裂線的風(fēng)箏，置身其中的投資者根本就無法脫身，甚至有可能賠得一無所有。

由于贛州稀土借殼重組的預(yù)期落空，昌九生化復(fù)牌后即跌停，連收7個(gè)跌停板，致使身在其中的數(shù)億元融資余額無路可逃，投資者的損失極其慘重，很有可能成為首只被強(qiáng)制平倉的融資融券標(biāo)的股票。

融資融券是指客戶向券商借款購買證券或借進(jìn)證券出售的一種交易行為。投資者在開立證券信用交易賬戶時(shí)，須存入初始保證金，融資的初始保證金要有一定的比例。如在我國香港，初始保證金比例為10％，融資可購買股票為初始保證金的10倍。

昌九生化是一家業(yè)績非常糟糕的上市公司，甚至之前還一度面臨暫停上市的危機(jī)，但其公司的股價(jià)卻從2012年年底開始扶搖直上，背后的原因就是贛州稀土的借殼預(yù)期。2013年5月9日，昌九生化盤中創(chuàng)下每股40.60元的歷史新高，該股前10個(gè)月累計(jì)漲幅高達(dá)96.21%。昌九生化股價(jià)的暴跌讓投資者損失慘重，更讓融資買入者面臨血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)昌九生化的風(fēng)險(xiǎn)，多家券商已通過直接調(diào)出融資融券標(biāo)的、上調(diào)保證金比例、或者降低作為可充抵保證金證券的折算率，以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，但為時(shí)已晚。

昌九生化是一只徹頭徹尾的垃圾股，如果投資者單純地賭他的資產(chǎn)重組，烏雞有可能變鳳凰，還有情可原，因?yàn)檫@樣的例子不勝枚舉；但是，不是任何投資行為都可以復(fù)制的，特別是在市場持續(xù)疲弱的時(shí)候更是如此，這本身就要冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而在昌九生化上搞什么融資買入，這無疑是在刀口上舔血，沒有任何勝算把握，但這樣的投資者卻大有人在，要不然昌九生化的融資金額怎會(huì)高達(dá)數(shù)億元。

融資融券一個(gè)合同期限是6個(gè)月，時(shí)間到了，必須把到期證券先平倉還款或還券，再融資買入或融券賣出相同證券，相當(dāng)于新履行一個(gè)合同期限。將融資融券與做空機(jī)制和股指期貨等配套在一起，將會(huì)同時(shí)為資金規(guī)模和市場風(fēng)險(xiǎn)帶來巨大的放大效應(yīng)，這無疑會(huì)進(jìn)一步加大市場的震蕩幅度，這其中的風(fēng)險(xiǎn)可以說是防不勝防，昌九生化的爆倉正體現(xiàn)出了這一點(diǎn)。