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    國有資本運營可考慮優(yōu)先股方式

    2013年11月18日 02:15
    來源:21世紀(jì)經(jīng)濟報道 作者:劉曉忠

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    11月15日新華社授權(quán)發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》。通覽全文,在第一部分闡述了全面深化改革的重大意義和指導(dǎo)思想后,緊接著在第二部分的堅持和完善基本經(jīng)濟制度領(lǐng)域,重點就國企改革展開闡述,突出了國企改革的重要性。

    《決定》在國資改革方面的亮點為:明確公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟都是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分,被詮釋為公有制經(jīng)濟與非公經(jīng)濟沒有老大和老二之區(qū)分了;明確國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股的混合所有制,是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式,加強國有資產(chǎn)監(jiān)管要以管資本為主;加強國有資本分紅的硬約束,提高國有資本收益上繳公共財政比例,即2020年提到30%等。

    當(dāng)前《決定》突出強調(diào)把國有資產(chǎn)管理體系以管資本為主,用資本運營思路來監(jiān)管、配置國有資產(chǎn),有助于增加國有資產(chǎn)活性,如若國有資產(chǎn)與其他資產(chǎn)組合成混合所有制企業(yè),那么國資委等就可重點以資本運營者角度,把重點放置在國有資本的運營上,進而可借助私有產(chǎn)權(quán)明晰的人格化,分享其內(nèi)生的激勵相容性,進而緩解國有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)上的多重委托代理風(fēng)險。畢竟,當(dāng)前國企在構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度上,一直無法派生出內(nèi)生的激勵相容性,實際上就是國有資產(chǎn)作為全民共有財產(chǎn),在產(chǎn)權(quán)環(huán)節(jié)上存在著復(fù)雜而不完備的委托代理風(fēng)險,進而面臨公地悲劇。同時,混合所有制的實現(xiàn)形式,實際上拓寬了國有資本影響力。之前公有制主體地位和國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用,主要倚重國有資本對企業(yè)的絕對控股,而隨著混合所有制的出現(xiàn),國有資本可通過相對控股(如30%),就可體現(xiàn)其控制力。

    當(dāng)然,需要指出的是,當(dāng)前國有企業(yè),尤其是壟斷國企牽制著市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用,如目前電力、石油、金融、水和土地等要素資源的非完全市場化,實際與國企壟斷直接關(guān)聯(lián)。而《決定》既明確強調(diào)市場在未來資源配置中的決定性作用,又強調(diào)堅持公有制主體地位,發(fā)揮國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用,這本身存在一定矛盾,如何有效協(xié)調(diào)好這對矛盾,無疑是值得探尋的課題。畢竟,國有資本很多時候體現(xiàn)的是決策層意志和非市場邏輯的經(jīng)濟控制力,而不利于私人資本的利益,影響混合所有制公司的公司治理,進而致使私人資本忌憚于同國有資本組成混合經(jīng)營。

    同樣,混合所有制并不能完全遮蔽國有資本所有權(quán)虛置,加之國有資本體量巨大,單純基于幾家國有資本運營公司,管理分散在若干家公司的國有資本,無疑面臨企業(yè)組織邊界問題,即資本運營管理公司的內(nèi)部組織管理成本高于市場交易成本,導(dǎo)致管理低效甚至失效問題。

    因此,如何構(gòu)建激勵相容的國有資產(chǎn)或資本管理體制,是接下來國企改革的核心命題。而資本管理又可分拆出把國有資產(chǎn)看作債權(quán)資產(chǎn)還是股權(quán)資產(chǎn)的問題,抑或是國有資本是以普通股的權(quán)益資產(chǎn)為主,還是優(yōu)先股的偏債性資產(chǎn)為主?

    債權(quán)資產(chǎn)的好處在于債權(quán)需還本付息,而對企業(yè)管理層構(gòu)成預(yù)算硬約束,牽制其隨意動用企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的權(quán)限,但國資委等將失去對國有資產(chǎn)的直接支配和管理經(jīng)營權(quán),恐難以被接受。為此,若能引入優(yōu)先股改造國有資產(chǎn)(今后國有資本不再主要體現(xiàn)為普通股,而是變成優(yōu)先股),且若這種優(yōu)先股是具有股利累積性和可觸發(fā)表決權(quán)閥門的,無疑既可保障國有資產(chǎn)的保值增值,又可避免國有資本牽制市場在資源配置中的決定性作用,同時在企業(yè)的重大決策可能牽涉國有資本利益時,國有資本運營者可啟用投票表決權(quán)。

    由此可見,當(dāng)前既要落實市場在資源配置中的決定性作用,又要堅持公有制主體地位,發(fā)揮國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用,激活經(jīng)濟社會內(nèi)生活力,實現(xiàn)以管資本為主的國有資產(chǎn)監(jiān)管體系更多是打開了正確的航向,如何有效管資本才是核心問題,而這方面適度用優(yōu)先股推進國有資本運營是值得研究的方向。

    [責(zé)任編輯:li_yuan]
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