大智慧阿思達(dá)克通訊社11月18日訊，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱《決定》）提出，健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。上述提法意味著新三板擴(kuò)容箭在弦上。

在與資本市場相關(guān)的表述中，將“健全多層次資本市場”排在首位，而新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，目前“擴(kuò)容”成了重要環(huán)節(jié)。

在14日召開的全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)主辦券商動員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會上，證監(jiān)會相關(guān)官員透露，未來新三板將是“大金礦”。中信證券分析師建議重點(diǎn)關(guān)注新三板相關(guān)概念股東吳證券（601555.SH）、長江證券（000783.SZ）和西部證券（002673.SZ）。

**新三板擴(kuò)容為《決定》具體措施之一**

在14日召開的全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)主辦券商動員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會傳出的消息，證監(jiān)會相關(guān)官員透露，“三中全會剛開完，肯定一系列的改革措施是要相繼出臺的。講到要發(fā)展非公有制經(jīng)濟(jì)、混合型經(jīng)濟(jì)，特別講到要推動中小微企業(yè)的發(fā)展，和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)是緊密相聯(lián)的，換句話說，這其實(shí)是落實(shí)三中全會重要決定的一個(gè)具體措施?！?/p>

上述官員還透露：“經(jīng)過幾個(gè)月的準(zhǔn)備，制度準(zhǔn)備已經(jīng)基本到位，希望不遠(yuǎn)的將來能夠把國務(wù)院的這項(xiàng)決定落地，正式開始擴(kuò)大到全國的工作。”

同時(shí)他還透露，“對新三板掛牌企業(yè)加以規(guī)范、納入監(jiān)管但又不同于上市公司的監(jiān)管，進(jìn)行核準(zhǔn)又不同于上市公司IPO的核準(zhǔn)方式就需要國務(wù)院出臺高規(guī)格的文件解決法規(guī)上的問題。這是法律層面的準(zhǔn)備工作。資本市場擴(kuò)大服務(wù)面，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，是國務(wù)院新的戰(zhàn)略安排。在國務(wù)院的文件之下，證監(jiān)會要出一系列監(jiān)管規(guī)章，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再出相關(guān)規(guī)則。這些文件是新三板正式向全國開閘的前提條件?！?/p>

同時(shí)，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)文件，新三板推出的協(xié)議平臺、做市商平臺和競價(jià)交易細(xì)則將于明年公布?，F(xiàn)在已經(jīng)明確三塊交易系統(tǒng)分步推出，先推出協(xié)議交易系統(tǒng)（擬1月份內(nèi)測、5月份上線）以取代目前深交所的系統(tǒng)，計(jì)劃5月份做市商制度內(nèi)測，8月份正式上線，最后是集合競價(jià)系統(tǒng)。

我國資本市場從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，目前由場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。

今年6月，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施，要求優(yōu)化金融資產(chǎn)配置，用好增量、盤活存量，更有力的支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有針對性的促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)的做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范。會議研究確定了八大政策措施，其中明確提出應(yīng)加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。

**新三板將啟用“做市商”，做市制度將改善券商收入格局**

在14日召開的全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)主辦券商動員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)資料顯示，新三板將采用傳統(tǒng)競爭性做市商制度：由2家以上的做市商為一家掛牌公司做市；傳統(tǒng)做市商制度為做市轉(zhuǎn)讓撮合時(shí)間內(nèi)，投資者之間、做市商之間不能成交；允許做市商間盤后通過互報(bào)成交確認(rèn)方式調(diào)節(jié)做市庫存股票。

其中，成交原則將引入撮合機(jī)制。即投資者和做市商按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則自動撮合成交；成交價(jià)均以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn)。

此外，方案中明確做市商管理適度從緊。對做市商初始庫存股來源、初始數(shù)量、做市期限、持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間、買賣價(jià)差等均做了量化規(guī)定；明確做市商重點(diǎn)監(jiān)控內(nèi)容。

安信證券分析師對大智慧通訊社表示，新三板擴(kuò)容的中長期意義更大。從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，做市和資產(chǎn)管理是券商的兩大增量“殺手級業(yè)務(wù)”，從中長期來看新三板的擴(kuò)容及隨后的做市商制度將明顯的改善券商的收入結(jié)構(gòu)，成為券商重要的盈利來源，但對券商的盈利貢獻(xiàn)尚需要時(shí)間的積累。

華融證券相關(guān)人士對大智慧通訊社表示，做市商制度的全面實(shí)施，這會極大的促進(jìn)掛牌公司股票的成交活躍度。選擇做市商的，只能與做市商成交，競爭性是指引入兩家以上擔(dān)任一家公司的做市商。這種制度和場內(nèi)不同，場內(nèi)流動性足夠，沒有做市商。這種方式將打破券商既往的“通道”功能，積極發(fā)揮賣方功能，動員新的機(jī)構(gòu)投資者參與。

**轉(zhuǎn)板制度值得期待，監(jiān)管層鼓勵設(shè)置新三板公司IPO綠色通道機(jī)制**

除了做市商制度外，轉(zhuǎn)板制度也是市場十分期待的措施之一。

廣發(fā)證券分析師對大智慧通訊社表示，目前限制券商新三板業(yè)務(wù)收入大幅度提增的核心制度束縛在于：擴(kuò)容（步調(diào)緩慢，區(qū)域發(fā)展不平衡）、做市商缺位（交易功能喪失）、準(zhǔn)入嚴(yán)格（投融資功能模糊）、轉(zhuǎn)板不明（企業(yè)寧可直接上市）。改革后，相關(guān)制度預(yù)期落地:園區(qū)繼續(xù)擴(kuò)容；準(zhǔn)入門檻降低；引入做市商；介紹上市及轉(zhuǎn)板機(jī)制建立等都有助于市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。從境外可比市場情況看，這些制度對于提增券商業(yè)務(wù)空間、活化市場投資、融資、交易具有促進(jìn)作用。

大通證券場外市場相關(guān)人士也表示，轉(zhuǎn)板制度的推出，會進(jìn)一步提升市場和企業(yè)對新三板的認(rèn)知度，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制將有助于逐漸提高新三板交易活躍程度，恢復(fù)融資功能，使得在新三板掛牌的企業(yè)滿足IPO條件后順利上市，提供更便捷渠道，同時(shí)新三板市場也可成為主板市場的資源儲備。

西部證券相關(guān)人士也表示，新三板掛牌公司如果能夠成功轉(zhuǎn)板，在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，主辦券商可以獲得保薦和承銷收入。新三板掛牌公司如果進(jìn)行定向增發(fā)，主辦券商可以按照融資額的一定比例收取費(fèi)用。券商投行有望迎來新“藍(lán)?！薄?/p>

上述西部證券人士表示，轉(zhuǎn)板制度細(xì)則雖未正式推出，但在未來多層次資本市場構(gòu)建中，退市和轉(zhuǎn)板都應(yīng)該成為常態(tài)，成為主板與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之間的雙向通道。目前主板退市公司已經(jīng)轉(zhuǎn)到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中，這條退市通道已經(jīng)打通。而新三板的掛牌企業(yè)進(jìn)入主板市場還只能通過IPO的方式。

同時(shí)，從監(jiān)管層多次公開場合的態(tài)度看，監(jiān)管層鼓勵設(shè)置新三板公司IPO綠色通道機(jī)制。

2012年3月27日，王岐山考察中關(guān)村非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，在證監(jiān)會和中關(guān)村管委會提出的建議中包括：建立和完善各層次市場間的轉(zhuǎn)板制度，設(shè)置新三板公司IPO的綠色通道機(jī)制，將新三板作為上市公司的孵化器。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚也曾公開表示，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》已經(jīng)做出了安排，符合條件的新三板掛牌企業(yè)如果要到滬深交易所上市可以直接向交易所申請。

據(jù)謝庚介紹，未來企業(yè)申請到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌需要在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和證監(jiān)會兩邊同步進(jìn)行，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查并出具文件，證監(jiān)會依據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的文件出具核準(zhǔn)批文。按照發(fā)行與上市分離的理念，證監(jiān)會負(fù)責(zé)股票發(fā)行審核，交易所負(fù)責(zé)上市審核，由于已經(jīng)過證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓的核準(zhǔn)，如果具備任何一個(gè)交易所上市的條件，無需重新發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請。

謝庚強(qiáng)調(diào)，轉(zhuǎn)板的前提是這家公司全面具備了交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件，不能理解為在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛完牌就可以上主板，否則就成為監(jiān)管套利了。

**新三板掛牌數(shù)量猛增，儲備項(xiàng)目多的券商將受益**

隨著新三板園區(qū)的擴(kuò)容和制度的變更，新三板企業(yè)掛牌速度明顯增快。儲備項(xiàng)目較多、資本實(shí)力雄厚、投行能力強(qiáng)的大券商可借場外市場業(yè)務(wù)的做市商等快速擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，延伸業(yè)務(wù)鏈條。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年11月15日，新三板掛牌公司數(shù)量已超過350家，與去年上半年的掛牌公司數(shù)量相比增幅近1.8倍。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開資料顯示，掛牌企業(yè)已達(dá)到354家，加上58家兩網(wǎng)公司及退市公司，合計(jì)有412家。截至11月13日，中關(guān)村掛牌241家；上海張江掛牌43家；武漢東湖掛牌33家；天津?yàn)I海掛牌22家，合計(jì)339家。

在上市券商中，掛牌企業(yè)家數(shù)較多的是申銀萬國、長江證券、廣發(fā)證券（000776.SZ）、西部證券和海通證券（600837.SH/06837.HK）。

中信證券分析師表示，隨著新三板擴(kuò)容和做市商、轉(zhuǎn)板制的完善，新三板將迎來新局面，建議關(guān)注新三板快速推進(jìn)中的投資機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注新三板相關(guān)概念股東吳證券、長江證券和西部證券。

廣發(fā)證券分析師表示，從主辦券商推薦掛牌公司的數(shù)量來看，儲備項(xiàng)目較多、資本實(shí)力雄厚、投行能力強(qiáng)的大券商可借場外市場業(yè)務(wù)的做市商等快速擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，延伸業(yè)務(wù)鏈條。地域性券商所在地臨近高新區(qū)、新三板業(yè)務(wù)積累優(yōu)勢明顯中小券商也有望樹立優(yōu)勢。從主辦券商市場份額看，廣發(fā)證券、長江證券、西部證券有明顯優(yōu)勢。

發(fā)稿：高欣/鄧軼/曹敏慧 審校：于麗波/曾學(xué)成

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