何剛：肖鋼關(guān)于證券市場的意見非常的重要，他談市場化、法制化、國際化為中國資本市場帶來影響和不確定性。接下來我們這一節(jié)討論的核心問題就是未來全球發(fā)展趨勢，尤其明年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長有什么樣的區(qū)域性的差別，包括新興市場、發(fā)達(dá)市場和每個(gè)具體包括我們中國，在具體政策有什么樣的取向，同時(shí)世界各國面臨更強(qiáng)勁的增長和結(jié)構(gòu)性改革如何取得平衡，這是我們第二節(jié)討論的問題。我們請一位遠(yuǎn)道而來客人做我們深一點(diǎn)的演講，他是美國金融學(xué)原主席、美聯(lián)儲顧問Douglas DIAMOND；每當(dāng)遇到金融危機(jī)和金融問題的時(shí)候，Douglas DIAMOND教授是他請教和討論的教授，金融危機(jī)之后他最先向奧巴馬做出分析的，接下來請Douglas DIAMOND給大家作演講。

Douglas DIAMOND：市場化改革紅利在哪里呢？對利率放松管制、增加資本等等。我們都知道主要紅利，家庭能夠獲得更高的存款利息，更多利用家庭存款資本，家庭的消費(fèi)就會增加，這對中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有益，可以推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)增長。

除此之外我們想一想如何擴(kuò)展私營企業(yè)和中小企業(yè)融資渠道，現(xiàn)在很多國內(nèi)需求都是來自家庭財(cái)富的增加和人口的發(fā)展，有很多的重要家庭所需要的服務(wù)，自然是中小企業(yè)所提供的。我們要增長更好，就必須保持這些中小企業(yè)有更好融資渠道。讓大家想一想讓市場能夠更好配置資源，如果想到中小企業(yè)，其實(shí)就是真在談銀行，而不是在談股票，尤其在談中小企業(yè)的時(shí)候。金融發(fā)展最高的時(shí)候其實(shí)你也是在講銀行，如果你有一個(gè)很好的私營銀行的體系，他如果不增加風(fēng)險(xiǎn)，不用經(jīng)常會被政府救市，像美國發(fā)生的事情，如果有這幾個(gè)條件會是一個(gè)好事，這個(gè)市場會有更決定性的角色。對于中小企業(yè)來說，如果銀行系統(tǒng)好，你就會獲得更多的資金。

我們看現(xiàn)在中國的銀行系統(tǒng)，一方面，你們有很大的銀行，但是他們主要關(guān)注是發(fā)展，主要關(guān)注是國有企業(yè)，或者關(guān)注超大的企業(yè)，因此銀行系統(tǒng)運(yùn)行的方式、運(yùn)行的理念需要改變，需要給中小企業(yè)更多融資的渠道。這就給小型銀行帶來的機(jī)會，小型銀行利用內(nèi)部資金進(jìn)行融資，而不是依賴資本市場、證券市場，而是擁有自有資金經(jīng)營小銀行。比如說通過伙伴制，過去像高盛早期的歷史，小銀行它的效率非常高，它不會依賴于政府的救市或者是其他的擔(dān)保，這樣的話會帶來所謂銀行的扭曲。如果我們想談下一個(gè)階段，或者是寬松政策的階段，就要降低銀行業(yè)準(zhǔn)入的門檻，允許設(shè)立民營銀行。

我再來長期的目標(biāo)是什么，最重要的一點(diǎn)要有金融放松管制，要有高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，如果我提忠告的話我會提這樣一條忠告。除此之外，我們想讓小銀行進(jìn)行競爭，如果我們想限制政府救市的行為，因?yàn)槲覀兛吹绞澜绺鞯卣仁械男袨椋覀兙托枰婵畹谋ｋU(xiǎn)金，除非你有好的銀行監(jiān)管，小銀行扮演積極的角色，如果有這種存款的保險(xiǎn)，如果沒有我們會帶來危機(jī)。因此如果有危機(jī)你僅僅放松管制是危險(xiǎn)的，我們要放松監(jiān)管。

我們注意放松監(jiān)管會帶來危機(jī)，怎么預(yù)防這兩者之間的關(guān)系，我們要強(qiáng)調(diào)短期債務(wù)，短期債務(wù)包括銀行的存款，短期債務(wù)包括一年期、兩年期。每次做演講的時(shí)候，過去十年里面我都用下面這張幻燈，私營部門進(jìn)入危機(jī)是短期債務(wù)造成的，就是說短期債務(wù)帶來到銀行擠兌的現(xiàn)象，我們看到在美國發(fā)生過這樣的情形，危機(jī)和銀行擠兌、短期債務(wù)、來自私營金融機(jī)構(gòu)，他們是相互管林的。因此短期的債務(wù)是危險(xiǎn)的，但是它是一個(gè)好的事情，扮演積極的角色。短期債務(wù)可以解決一些問題，一方面帶來危機(jī)，一方面也能解決一些問題，因此我們要獲得它的好處，而不是獲得壞處。短期債務(wù)歸導(dǎo)致銀行的擠兌。如果是你有二次借貸，但是這種鏈條很容易斷掉，因此需要人們的信心和監(jiān)管才能使體系運(yùn)行的非常好，因此短期債務(wù)如果不進(jìn)行監(jiān)管就會被投機(jī)者利用。它是一個(gè)好的事情，但是不要濫用，因?yàn)橛行┱咴谒薪?jīng)濟(jì)體當(dāng)中要監(jiān)管這些短期債務(wù)，因此短期債務(wù)的利用，任何東西進(jìn)行監(jiān)管首先對短期債務(wù)進(jìn)行監(jiān)管這是非常重要的，即使不光是短期存款，還有其他方面也需要進(jìn)行監(jiān)管。

為什么短期債務(wù)那么重要？因?yàn)楹芏嗟募彝ニ麄冃枰踩土鲃?dòng)的資產(chǎn)，因此我們要找到一些路徑，能夠帶來安全流動(dòng)的資產(chǎn)，這就像短期的接待。另一方面，你想短期借貸給別人，你還有靈活性，如果你后悔可以收回，三年死期無法收回。短期借貸控制借貸者，貸方可以隨時(shí)把錢抽回去，所以短期借貸是非常重要的，對于家庭來說提供借貸之后也可以隨時(shí)的收回。銀行也是短期債務(wù)發(fā)行者，可以提供短期債務(wù)的機(jī)會。

還有一個(gè)名字要銀行的擠兌，銀行擠兌是導(dǎo)致金融危機(jī)，怎么保證銀行做正確的事情使得人們不來擠兌，你需要非常高銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，因此發(fā)生擠兌要求一個(gè)銀行關(guān)門，這樣就獲得短期債務(wù)的好處而不帶來危機(jī)。我們不需要國外短期債務(wù)投資，主要是針對中國的家庭。

影子銀行的監(jiān)管，2008年、2009年金融危機(jī)非常嚴(yán)重，影子銀行沒有監(jiān)管、沒有保險(xiǎn)，沒有保險(xiǎn)的影子銀行導(dǎo)致金融危機(jī)的災(zāi)難，中國有很多影子銀行他們監(jiān)管也不利，如果要問市場參與者他們沒有保險(xiǎn)，影子銀行方面有虧損，自己的錢收不回來，政府不會對它進(jìn)行救市，不會進(jìn)行保險(xiǎn)的。因此我們搞清楚，那些被保險(xiǎn)、那些不被保險(xiǎn)，保險(xiǎn)這也是監(jiān)管重要的部分。

我講一下加強(qiáng)監(jiān)管部分美國的經(jīng)驗(yàn)，如果零利率時(shí)間太長，這也會帶來金融的不穩(wěn)定，也能夠?qū)е挛C(jī)。因此有一點(diǎn)我們可以考慮的，就是控制銀行的存款利率，在美國也有存款利率過低的時(shí)候，這樣的話，要對于短期借貸方進(jìn)行補(bǔ)助，這種借貸方往往是企業(yè)，在這方面存款的保險(xiǎn)讓小一點(diǎn)的銀行可以跟大一點(diǎn)銀行進(jìn)行競爭，這種保險(xiǎn)能夠起非常大的作用。因此我們看到存款保險(xiǎn)，從美國20、30年代出現(xiàn)的，包括小銀行和大銀行競爭，大銀行更有效率，小銀行效率低，大家覺得是不好的，但是這種保險(xiǎn)也幫助小銀行能夠謹(jǐn)慎行事。另外小銀行還有一方面他利用內(nèi)部的資金，這樣他就要做好的決策，我們說的是這種資金管理好的銀行。有了更新、更好，非常善于獲得好的市值小的銀行，它可以去進(jìn)行有效的競爭，來跟小的出借方來獲得他們的資金。而且它會給小的私人借貸方提供資金，而不是提供給大的國有銀行。

實(shí)際上有很多證據(jù)表明銀行如果在距離上靠近需要資金的企業(yè)，往往能力提供良好的貸款，而對貸款進(jìn)行非常好的控制。因此小銀行往往傾向于給離他距離很近小企業(yè)來提供借貸。

我們看一下存款保險(xiǎn)它能夠起到什么樣的作用，首先它是使得更小的銀行和大銀行進(jìn)行競爭，大銀行傾向于把貸款貸給國有企業(yè)，大的銀行現(xiàn)在我們也看到一個(gè)現(xiàn)象，就是把自己資金借貸給影子銀行，而影子銀行而是沒有監(jiān)管借貸行為。因此我們有一個(gè)保險(xiǎn)話題非常重要，看誰被保險(xiǎn)，誰沒有被保險(xiǎn)。如果每個(gè)人都得到保險(xiǎn)，我們可能短期融資就會過多，因此我們說一種顯性的存款保險(xiǎn)是非常的重要，尤其是對于小銀行他們要跟影子銀行進(jìn)行競爭，影子銀行是不被監(jiān)管或者不被保險(xiǎn)，這樣也能夠避免資金錯(cuò)配。目前我們看到銀行是最好的方式，這樣短期資金就得到最好的使用。

長期資金怎么樣有效的使用？剛才肖鋼先生也做了一個(gè)評論，我們?nèi)绻次淖帧⒖捶珊推渌麌业慕?jīng)驗(yàn)，如果要有一個(gè)長期資金，最好的例子就是證券和債券，我們就要有非常好的公司監(jiān)管法律和公司破產(chǎn)法，另外我們還要有一種違約解決方案，也就是說好的破產(chǎn)法能夠幫助公司從市場獲得長期穩(wěn)定的投資，法制在這方面會非常重要的。如果沒有法制，本來你能夠帶來很好的效率，最后只剩下是短期融資，短期融資可以給他威脅，因?yàn)槟銜袛D兌的威脅和壓力。而長期的債務(wù)就需要有好的治理還有好的破產(chǎn)法律。

另外我們對于金融市場的開放，如果沒有這種長期政府的治理和破產(chǎn)法的改革，就會帶來很多短期的債務(wù)，我們從亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)可以知道，過長時(shí)間低利率帶來系統(tǒng)的危險(xiǎn)，短期的債務(wù)過于便宜，由于有政府的補(bǔ)助，使得覺得銀行短期借貸非常安全，這樣使得銀行短期借貸的行為，提供不出長期的貸款。由于短期債務(wù)的積累導(dǎo)致了金融危機(jī)，商業(yè)票據(jù)擠兌發(fā)生在2007年，就是短期債務(wù)太低，一直保持低的結(jié)果。中國之前也是這樣，如果是這種情況，就會發(fā)生美國類似的情況，這些大銀行以利率很低給影子銀行，使得影子銀行風(fēng)險(xiǎn)增加。低利率保持長時(shí)間，對于短期融資企業(yè)和銀行體系有風(fēng)險(xiǎn)，美國利率比較低，教訓(xùn)大家已經(jīng)慢慢明白了。

最后我想說一下，金融危機(jī)是無所不在，所有金融危機(jī)都是短期債務(wù)的問題引發(fā)的，相關(guān)的監(jiān)管體系可以由比較好短期債務(wù)的系統(tǒng)，同時(shí)又不會增加金融風(fēng)險(xiǎn)。謝謝。

何剛：感謝Douglas DIAMOND的精采演講，他反復(fù)出現(xiàn)的詞匯就是風(fēng)險(xiǎn)，市場化開放短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)尤其政策低利率風(fēng)險(xiǎn)做了非常專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。我們同時(shí)請出三位嘉賓參加這一節(jié)的討論，接下來有請中國社科院學(xué)部委員余永定先生；北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博源基金會特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平先生；中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、博源基金會特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生先生，有請三位。我們討論全球經(jīng)濟(jì)編劇和預(yù)測，從余老師開始，三位花五分鐘比較簡要闡述對于明年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的一些展望和預(yù)測，尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)因素的重點(diǎn)的提示，請余老師先開始。

余永定：非常感謝大家，特別是非常感謝Douglas DIAMOND教授非常精采的演講，從他的演講中我們學(xué)到更多東西，對中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的政策提出非常好的建議，我建議有關(guān)部門認(rèn)真考慮Douglas DIAMOND教授的建議。

我簡單談一下我對明年世界經(jīng)濟(jì)的看法，我剛從美國回來，我在美國呆了一個(gè)月，做了比較廣泛研究，跟美國各界人士，包括美聯(lián)儲和美國財(cái)政部的官員都做了接觸。我的感覺是美國的經(jīng)濟(jì)形勢還是比較好的，從2011年開始經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇過程。在2012年它的經(jīng)濟(jì)情況就比較好，2013年繼續(xù)這樣一種復(fù)蘇趨勢。今年3月份GDP增長速度是2.8。另一方面，也在看到這種復(fù)蘇過程，但是這種復(fù)蘇是疲軟，而不是強(qiáng)硬的，特別是跟美國歷史相比，美國歷次經(jīng)濟(jì)衰退后復(fù)蘇都比這次強(qiáng)勁得多。今年雖然說情況比較好，但是去年情況比今年更好一點(diǎn)，所以說他的復(fù)蘇是緩慢的過程而且存在波動(dòng)。最好的數(shù)字是失業(yè)率在不斷的下降，現(xiàn)在已經(jīng)是降到7%左右，雖然還沒有達(dá)到它的目的，看它的歷史趨勢，從經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后失業(yè)率是逐漸的下降，這是美國政府一個(gè)非常重要的目標(biāo)，通過各種各樣的政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長降低失業(yè)率，從這一點(diǎn)來講美國經(jīng)濟(jì)還是比較成功的。特別是和歐洲、日本相比，發(fā)達(dá)國家哪個(gè)集團(tuán)、哪個(gè)國家表現(xiàn)最好，應(yīng)該說美國表現(xiàn)最好。

但是，不能排除在明年美國經(jīng)濟(jì)一樣會出現(xiàn)問題各種各樣風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為比較大的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲如果退出，大家知道在今年6月份伯南克作了講話，市場產(chǎn)生一個(gè)印象好像美國要改革，馬上產(chǎn)生各種各樣的，有積極、也有消極的聲音，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨大的振蕩。我自己當(dāng)時(shí)就覺得美國美聯(lián)儲不會急急忙忙退出，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是不穩(wěn)定的，所以從安全起見美聯(lián)儲是寧可晚退出不會早退出。所以在今年6、7月份我給韓國的報(bào)紙寫了一篇評論，我打賭美聯(lián)儲不會退出。后來說9月份，我估計(jì)年底也不會退出，直到耶倫掌權(quán)才會考慮。如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)有好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲真正開始退出，我覺得世界經(jīng)濟(jì)就面臨比較嚴(yán)重的考驗(yàn)，一旦美聯(lián)儲退出我們可以想是什么樣的情景，美聯(lián)儲退出或者它表現(xiàn)比較明確的退出意志，肯定美國國庫券價(jià)值會下跌，美國國庫券收益為上升，美國經(jīng)濟(jì)上升對全球造成沖擊，所以今年6、7月份發(fā)展中國家在伯南克講話之后出現(xiàn)比較激烈的動(dòng)蕩，這是一個(gè)預(yù)言，美國真正退出或者減少每個(gè)月850億購買量，馬上世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，資金開始從發(fā)展中國家開始大規(guī)模流出，這樣就要提高利息率，這會對增長造成影響。還有其他各種政策，前一段經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表一篇文章，一旦退出發(fā)展中國家有哪些選擇，這些選擇都是死的，動(dòng)用外匯儲備保護(hù)國家貨幣也不行等等方式都不行，剩下怎么辦法？就是資本管制，資本管制也有自己的問題，明年發(fā)展中國家面臨非常嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。我特別欣賞今天早上提高發(fā)展中國家在現(xiàn)在這種情況下開放資本市場會面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，我們不把內(nèi)功練好會面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

何剛：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是疲軟，QE過早退出對中國發(fā)展中國家并不是有利，對于市場開放和金融市場要慎重。接下來請黃益平教授，你的觀點(diǎn)是什么，全球經(jīng)濟(jì)趨勢和主要風(fēng)險(xiǎn)提示？

黃益平：我基本上贊同Douglas DIAMOND教授和余永定教授的觀點(diǎn)。我的大致看法，明年經(jīng)濟(jì)從增長的趨勢來看，應(yīng)該還不錯(cuò)，美國剛剛余教授是相對疲軟的復(fù)蘇，我們?nèi)绻礆W洲、日本狀況可能更好一些。剛才兩位教授講的一個(gè)很重要的問題，可能也是我們明年要面對的一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是我們可能明年進(jìn)入一個(gè)跨境資本流動(dòng)活躍期，跨境資本流動(dòng)會進(jìn)入活躍期有兩個(gè)方面的因素：第一個(gè)方面因素，美國量化寬松緩慢退出，對我們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能是一個(gè)好的事情，尤其對美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也就是說我們將保持相對比較長時(shí)間低利率和寬松的流動(dòng)性的條件，量化寬松退出沒有問題，問題就是鞋子什么時(shí)候掉下來，一直不掉下來，對于全球市場和新興市場永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)掛在這里，很多人做決策永遠(yuǎn)是一個(gè)巨大的不確定性。明年或者從現(xiàn)在開始，可能還會發(fā)生的第二個(gè)因素，國際市場可能比較關(guān)注，就是中國最近三中全會我們要開放資本市場，開放資本市場、開放資本項(xiàng)目管制都有很多很重要經(jīng)濟(jì)邏輯和理由，我們?yōu)槭裁匆觯@個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上說的已經(jīng)非常清楚，但是在目前情況下我們中國放開資本項(xiàng)目對于資本流動(dòng)是什么樣的概念，IMF如果中國開放資本項(xiàng)目，中國跨境資本流動(dòng)是一個(gè)什么概念，結(jié)論是在開放時(shí)間中國凈資本流出相當(dāng)于中國GDP4%到8%，把這兩個(gè)因素加在一起，今后一段時(shí)間我們今后會碰到跨境資本流動(dòng)非?；钴S的時(shí)期。

第二點(diǎn)和余老師說的一致的，跨境資本流動(dòng)本身不看成壞東西，但是確實(shí)帶來風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是對誰？大家都同意新興國家市場風(fēng)險(xiǎn)比較大，有他自身基礎(chǔ)的問題。歐美、日本經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，有可能對資本吸引力會增強(qiáng)，如果我們剛才如IMF研究所說，資本項(xiàng)目開放導(dǎo)致凈資本流出，錢也會離開新興市場國家。再加上美國QE的退出，似乎活躍跨境資本的流動(dòng)可能會伴隨一部分錢從發(fā)展中國家、從新興市場國家流向發(fā)達(dá)國家，這個(gè)對于很多新興市場國家是有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并不是每一個(gè)國家有風(fēng)險(xiǎn)。前一段7、8月份有一些國家感受到非常大的壓力，主要印尼、印度和巴西?，F(xiàn)在來看這些國家為什么和其他新興市場它的壓力更大一些，簡單看有一些共同的特點(diǎn)，第一，財(cái)政赤字比較大。第二，通脹壓力比較高。第三，經(jīng)常項(xiàng)目逆差比較明顯。第四，外匯儲備比較少。第五，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)相對比較不穩(wěn)定，比如通脹壓力比較高。如果看明年新興市場那些地方風(fēng)險(xiǎn)比較大，我們按照這些基本的指標(biāo)來看，大致能看到市場上投資者比較擔(dān)心的地方，這些地方出問題對新興市場總體溢出效益會比較明顯，而且是負(fù)面的溢出效應(yīng)。

最后一個(gè)，Douglas DIAMOND教授和余教授說到了，面對這樣的情況我們怎么辦？我們真正能做大概是兩個(gè)方面：第一個(gè)方面，采取一些預(yù)防性的措施。第二個(gè)方面，盡量消除我們國內(nèi)已經(jīng)存在的一些風(fēng)險(xiǎn)和一些失衡。預(yù)防性的措施，舉個(gè)例子說我們現(xiàn)在匯率，匯率靈活性提高，我們一直是在討論，或許這個(gè)問題不太研究，大家認(rèn)為我們貨幣是被低估，被低估的貨幣對經(jīng)濟(jì)效率是有影響的，但是它相對來說比較容易被維持，大家覺得匯率被低谷有升值的潛力，增加匯率靈活性是很重要的方面。還有其他的措施，對短期資本流動(dòng)采取一些措施，防止短期內(nèi)大幅度進(jìn)出，導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不穩(wěn)定。第二個(gè)方面，我們花更大力量解決國內(nèi)的失衡和風(fēng)險(xiǎn)問題，個(gè)人目前最大需要做需要改變我們現(xiàn)在地方政府的融資行為，地方政府的融資行為，或者稱之為軟預(yù)算約束，其實(shí)是巨大財(cái)政和金融的風(fēng)險(xiǎn)，因此借了錢不一定需要還，所以追求GDP增長造成沖動(dòng)非常強(qiáng)烈，如果新型城鎮(zhèn)化搞不好，就會搞成一大堆新的地方性債務(wù)，地方性債務(wù)當(dāng)然會轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)，所以我覺得改變地方政府融資行為，給一個(gè)比較硬的約束，可能是比較重要的舉措。最后一個(gè)我們現(xiàn)在可以考慮，但是我們沒有辦法，我們進(jìn)入跨境資本流動(dòng)很活躍的時(shí)代，我們跨境投資變得越來越活躍，但是其實(shí)我們沒有一個(gè)很好的國際方向，貿(mào)易有世界貿(mào)易組織，但是資本國際方面缺乏國際協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，什么時(shí)候我們考慮建立比較有效貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制和對投資，尤其是短期資本流動(dòng)一個(gè)國際的治理框架，可能是我們下一步國際治理需要考慮的一個(gè)問題。

何剛：2013年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體發(fā)展不太復(fù)蘇，2014年同步可能性會增加是這樣嗎？

彭文生：我非常同意Douglas DIAMOND博士分析經(jīng)濟(jì)的看法。我有兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)，我對明年經(jīng)濟(jì)看法，一是同步復(fù)蘇，二是貨幣流動(dòng)性大幅度增加。為什么同步復(fù)蘇？二季度、三季度發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國、日本、歐洲都在增長，全球金融危機(jī)第一次三大經(jīng)濟(jì)體同時(shí)增長，這個(gè)態(tài)勢可能會延續(xù)到明年。這里面背后有兩個(gè)大的因素，一個(gè)是財(cái)政方面，過去兩年發(fā)達(dá)國家財(cái)政緊縮，尤其是歐洲，美國也是一樣的，大家都知道美國政府債務(wù)的爭議。明年現(xiàn)在我們看各方面政府對財(cái)政的規(guī)劃，明年財(cái)政緊縮力度比過去明顯的降低，這是對經(jīng)濟(jì)的一個(gè)支持。另外一點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢比較好，這對其他經(jīng)濟(jì)體會有一個(gè)拉動(dòng)的影響，這是我講同步復(fù)蘇這樣一個(gè)態(tài)勢?？傮w增長力度還是非常疲弱，美聯(lián)儲貨幣政策退出步伐和時(shí)點(diǎn)還有不確定性。我們?nèi)绻矛F(xiàn)在和進(jìn)入危機(jī)之前比較，我們看美國經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)問題并沒有變化：一是大幅度貨幣擴(kuò)張沒有帶來通脹，只會促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格，在全球金融危機(jī)之前也是這樣的狀態(tài)，只不過沒有現(xiàn)在反差那么多。二是美國社會的貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，這也是在全球金融危機(jī)之前已經(jīng)存在的。美聯(lián)儲主要手段是貨幣擴(kuò)張，主要導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值上升，所以美國人貨幣寬松政策加大了貧富差距。最后結(jié)局怎么樣，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界和市場對美國貨幣擴(kuò)張為什么導(dǎo)致通脹，貧富差距擴(kuò)大對未來經(jīng)濟(jì)影響到底怎么樣，實(shí)際上缺乏比較合理的解釋，帶來以后貨幣關(guān)系的波動(dòng)。我們現(xiàn)在不是一個(gè)線性關(guān)系，美國明年貨幣政策是什么樣，是不是繼續(xù)寬松還是緊縮力度比我們預(yù)期大，這是全球經(jīng)濟(jì)面臨一個(gè)很大的問題。

與此相關(guān)的中國的經(jīng)濟(jì)，三中全會的決定對資本市場影響比較高，有明顯的推動(dòng)。投資者也有一個(gè)短期擔(dān)心的問題，最近利率上升了，銀行間市場利率帶動(dòng)長期利率上升，我們通脹比較溫和，增長動(dòng)力也不是那么強(qiáng)。今天Douglas DIAMOND教授短期負(fù)債問題和金融問題，長時(shí)間維持低水平帶來的風(fēng)險(xiǎn)。他講這個(gè)觀點(diǎn)有助于我們理解當(dāng)前我們貨幣市場李緒為什么今年下半年有明顯的上升，其實(shí)我們今天所面臨的問題，從某種意義上講就是影子銀行導(dǎo)致的，而影子銀行大幅度擴(kuò)張重要特點(diǎn)就是錯(cuò)位，銀行負(fù)債進(jìn)行融資。從貨幣政策來講，也有一個(gè)角度就是市場利率不能長期平穩(wěn)在低水平，導(dǎo)致融資成本總是很低。我們現(xiàn)在利率周期和美國是反過來的，我們現(xiàn)在要控制金融風(fēng)險(xiǎn)利率要高一點(diǎn)，對于明年全球貨幣環(huán)境的波動(dòng)是什么樣的含義，從某種意義上講，我個(gè)人認(rèn)為是好事情，全球市場波動(dòng)我們面臨資金壓力小一點(diǎn)，資本市場角度出發(fā)，我見一些客戶總在問利率什么時(shí)候下來，說有兩個(gè)可能性，房地產(chǎn)泡沫、影子銀行活動(dòng)，審慎監(jiān)管加強(qiáng)情況下會遏制，利率會有一個(gè)明顯下降的空間。第二個(gè)，真的美聯(lián)儲政策發(fā)生比較大的變化，全球貨幣環(huán)境有比較大的變化，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的變化，尤其是新興市場的風(fēng)險(xiǎn)變化有明顯的降低，那種情況下反而對我們市場利率下降提供了空間。

何剛：謝謝彭博士的分析，對全球市場復(fù)蘇有更好的一個(gè)預(yù)計(jì)。您說美聯(lián)儲停滯量化寬松的政策，為什么有這樣的建議？

Douglas DIAMOND：我對量化寬松帶來的結(jié)果是有不同看法的，為什么量化寬松會起到好的作用，這對銀行的準(zhǔn)備起到很好的作用，但是這并不會有長期的效應(yīng)。因此他們在這里面使用了一種新的手法，我們也可以從中學(xué)習(xí)，我們從數(shù)據(jù)終分析，量化寬松起到什么樣的作用，然后判斷量化寬松是否明智。目前我們還不知道量化寬松真正的效應(yīng)，人們看到的證據(jù)關(guān)于量化寬松政策的效益不是看到他的作用，而是他們做研究的方式，在早期做的分析是宣告性的效應(yīng)，也就是說不同的利率債券，還有外匯的匯率，還有新興市場，還有新興市場的資本流動(dòng)，通過不同的宣告發(fā)生了什么變化，如果你做了一個(gè)宣告，我們來跟量化寬松，比如說量化寬松一、量化寬松二、量化寬松三宣布的日期，跟我剛才說的這些東西之間的聯(lián)系。我們看宣告性的效應(yīng)，專家并不知道量化寬松本身的作用是什么，它是怎么分析的，它是一個(gè)周期性的，我們看市場反映才能會看得出來，市場運(yùn)轉(zhuǎn)會告訴我們結(jié)果。我們從宣告性的效應(yīng)來講，我們已經(jīng)看到了市場反映，因此真正量化寬松實(shí)質(zhì)的影響還需要更長的時(shí)間進(jìn)行分析，量化寬松它就是控制銀行的儲備，去購買長期的債券，長期的貨幣政策是買短期，而不是買長期的債券，這是一個(gè)不同。目前利率是零利率，為什么我們覺得它會帶來大的效應(yīng)呢，在這方面還是欠缺的，唯一的證據(jù)就是對于量化寬松一、二、三的宣布日，對于不同指數(shù)的影響，但是量化寬松主要的影響是購買長期債券、長期證券化資產(chǎn)，是人們對于未來的預(yù)期，我們看到宣告日都是對于短期的預(yù)期，這樣的話就影響了銀行間的利率。如果未來間接影響這是一種市場預(yù)期，讓我們知道量化寬松不是重要的，而是它發(fā)出信號，信號就是說美聯(lián)儲零利率維持多久帶來的效應(yīng)，因此我們覺得量化寬松信號效應(yīng)是非常大的，因此退出量化寬松，并不是很緊要的，如果人們認(rèn)為利率還會長期保持低的話。如果我們看美聯(lián)儲的文件，美聯(lián)儲希望短期利率，也就是銀行間利率保持下降，人們相信這一點(diǎn)，然后量化寬松影響就不會很大了，這是對很多專家一個(gè)不同的意見，對市場一個(gè)不同的意見。美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入很大麻煩區(qū)，市場對于量化寬松的解釋是短期利率更快的上升，但是美聯(lián)儲不是這個(gè)意思，并不是他們想買債券，而是因?yàn)槿藗兿嘈哦唐诶示S持低，如果美聯(lián)儲發(fā)誓低利率會保持長期，直到就業(yè)率達(dá)到改善。退出是一個(gè)好的主意，我所擔(dān)心不是量化寬松的退出，退出不是問題，我們覺得在未來如果他們再想把短期利率增加，有那么大資產(chǎn)負(fù)債表、那么大的儲備金這樣才會帶來問題，現(xiàn)在在做研究，對于我們美聯(lián)儲制度進(jìn)行研究，來看未來的效應(yīng)是不是有更高的利率，是不是為銀行的儲備付更高的利率。因此最大的危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是把債券賣出提升利率，這樣的話會帶來一種不穩(wěn)定，對于短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇我是樂觀的。

何剛：利率帶來短期債務(wù)的積累和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表不斷的膨脹，美聯(lián)儲不能給市場更好的預(yù)期，制止這種膨脹是有好處的。余教授過快退出對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國經(jīng)濟(jì)沖擊比較大，我們比較快忍受這種鎮(zhèn)痛，美聯(lián)儲量化寬松形成一種尾大不掉的局面。

余永定：Douglas DIAMOND的觀點(diǎn)在美國是比較獨(dú)特的，您覺得獨(dú)特嗎？他覺得是這樣的，他不知道其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家是否像他這樣想。

美國政府采取QE政策是不得已而為之的政策，政策在很大程度違反為對經(jīng)濟(jì)學(xué)各種各樣的理解，印鈔票壓低利息率，也減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，沒有政府非常重要的任務(wù)通過制造各種各樣通貨膨脹和其他方法把債務(wù)負(fù)擔(dān)減掉，當(dāng)然包括中國的，這是它非常重要的目標(biāo)，通過通貨膨脹把債務(wù)負(fù)擔(dān)減掉。美國貨幣政策目標(biāo)制造2%，有很多說法希望2.5%通貨膨脹，如果美國在未來一段時(shí)間通貨膨脹是2.5%的話，意味著10年之內(nèi)我們的外匯儲備的實(shí)際價(jià)值降低30%，因?yàn)槭秦?fù)利計(jì)算就沒了，另外每年還要貶值。再通過每年的貶值，QE的目的制造通貨膨脹減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，這是它的一個(gè)目的，當(dāng)然我不是說主要目的。

我認(rèn)為美國實(shí)行QE主要目的，通過美聯(lián)儲購買國庫券，這是對市場一種扭曲，憑政府進(jìn)入市場買國債，格林斯潘一個(gè)非常明顯的說法我們根本無法控制長期國債利息率，因?yàn)殚L期國債利息率比較低是因?yàn)橹袊I了大量長期國債。實(shí)際上現(xiàn)在美國政府在操縱長期國債，短期做到零利率，現(xiàn)在進(jìn)入長期國債。最大的特點(diǎn)就是對市場嚴(yán)重的扭曲，美國國債利息率是一切資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，基礎(chǔ)就沒了，雖然現(xiàn)在保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，使得利率低很低，實(shí)際經(jīng)濟(jì)能夠增長。代價(jià)是巨大市場扭曲，我們不知道一旦退出造成什么樣的結(jié)果，心里誰也說不準(zhǔn)這一點(diǎn)。無論如何這是一種市場扭曲，既然是市場扭曲一旦退出產(chǎn)生許多我們想象不到的沖擊，我說不好到底什么沖擊。今年年初是一個(gè)初步的嚴(yán)重，很多國家出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，就是從今年年初開始，伯南克在6月份發(fā)布一個(gè)講話是一場虛驚，這都是預(yù)演，如果美國政府發(fā)生變化以后會出現(xiàn)可能是很大的問題。當(dāng)然也可能不發(fā)生，這是黑天鵝事件，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家、作為政府來講你必須對可能發(fā)生的事情，雖然概率不高，一旦發(fā)生影響很大必須保持高度的警惕。我們對QE的作用我們了解還不是特別清楚，可以肯定在短期內(nèi)通貨膨脹不會急劇上升，長期來講我們很難說，很多問題挑戰(zhàn)非常嚴(yán)重。

何剛：余老師說QE退出可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭桥で恼卟豢蓽y，不能預(yù)計(jì)和主張QE退出。黃教授，我們是不是可以理解QE美聯(lián)儲和全球主要央行量化寬松實(shí)際上綁架世界經(jīng)濟(jì)，未來2014年通貨膨脹趨勢怎么樣，包括中國在能新興經(jīng)濟(jì)體通過比較恰當(dāng)?shù)恼邅頊p少這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)？

黃益平：通脹的壓力到底會不會上升恐怕是兩個(gè)因素合在一起，彭文生博士說最近量化寬松全球流動(dòng)性都很寬松，但是資產(chǎn)價(jià)格上升，但是通脹壓力不是很大。我個(gè)人理解可能因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛開始，在很多實(shí)際生產(chǎn)部門，實(shí)際上產(chǎn)能過剩的問題還繼續(xù)存在，所以下一步會不會導(dǎo)致通脹的壓力，我覺得這兩個(gè)因素的博弈。第一個(gè)，也許我們以后流動(dòng)性的狀況就收緊了，這個(gè)對于遏制通脹是有好處的。另外一個(gè)方面，經(jīng)濟(jì)真的復(fù)蘇了，原來所謂產(chǎn)出缺口或者過剩產(chǎn)能的問題可能會變得相對來說小一點(diǎn)，通脹壓力會上升。我個(gè)人覺得我還是比較贊同老余的觀點(diǎn)，明年其實(shí)不光美聯(lián)儲的量化寬松的退出，其實(shí)是非常活躍跨境資本流動(dòng)值得我們特別關(guān)注。特別關(guān)注有兩個(gè)方面的原因：第一個(gè)方面的原因，我們看過去經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)也有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了很好的分析，都表明美國、歐洲、日本的量化寬松貨幣政策對全球的通脹、對全球資本價(jià)格、對全球的貿(mào)易或者經(jīng)常項(xiàng)目平衡，對全球的通貨膨脹都是有影響的。所以說這個(gè)我覺得似乎不需要有太多的爭議，美國作為一個(gè)儲備貨幣的發(fā)行國，把長期利率、短期利率壓的非常低，對其他國家有沒有影響，這個(gè)似乎不需要太多的爭論。第二個(gè)問題，最后退出會有多大的影響，也許市場是對的，也許市場是錯(cuò)的，但我是這么看的。如果你做一個(gè)反映，市場是這么解讀的，這就是我們要承受的結(jié)果。現(xiàn)在不是解讀對還是不對，我們現(xiàn)在要預(yù)期如果量化寬松退出，如果投資者認(rèn)為新興市場國家要出問題，就是要出問題。謝謝大家。

何剛：彭博士您是看起來主張認(rèn)為明年的量化寬松政策還是會繼續(xù)，而財(cái)政政策各國作為不大的，貨幣還是一個(gè)最主要的考慮因素，您是不是認(rèn)為也是包括美聯(lián)儲在內(nèi)明年不會輕易的退出量化寬松？

彭文生：明年美國降低資產(chǎn)購買的規(guī)模應(yīng)該是一個(gè)大概率事件，現(xiàn)在分歧是時(shí)間點(diǎn)，3月份還是再遲一點(diǎn)?，F(xiàn)在回到剛才有關(guān)美國量化寬松退出的影響有爭議，有一些不同的觀點(diǎn)。讓我想起來在全球金融危機(jī)之前，主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對貨幣政策的影響，認(rèn)為是短期利率起作用央行是通過短期市場操作也好、前瞻性指導(dǎo)也好，引導(dǎo)短期利率。關(guān)鍵的假設(shè)金融系統(tǒng)是有效的，金融系統(tǒng)把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資是有效的，這中間只是貨幣的錯(cuò)覺，也就是說沒有資產(chǎn)泡沫，全球金融危機(jī)證明是有問題的，對金融體系和資產(chǎn)價(jià)格影響，學(xué)者和市場對這個(gè)理解不夠。明年美聯(lián)儲量化寬松退出對全球經(jīng)濟(jì)什么樣的影響是最大不確定性因素。

何剛：黃教授提到跨境資本流動(dòng)帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有什么比較切實(shí)關(guān)于人民幣自由兌換，最近政策風(fēng)險(xiǎn)要加快這個(gè)過程，剛才幾位都提到跨境資本流動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括Douglas DIAMOND提到這種風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還是很巨大的，這個(gè)觀點(diǎn)有改變的，人民幣國際化或者資本項(xiàng)下資本自由兌換的速度要有控制還是加快？

余永定：我看不出來中國有什么必要有特別提出加快資本項(xiàng)目自由化的部分資，本項(xiàng)目自由化作為一個(gè)方向我是贊成的，我注意到提到加快資本項(xiàng)目自由化提法，我們看到我們國家內(nèi)部金融形勢的情況，金融體系到底是不是穩(wěn)健，金融脆弱點(diǎn)是不是消除了，如果存在一系列的問題，這個(gè)時(shí)候突然開閘放水危險(xiǎn)是很大的，作為一個(gè)原則資本項(xiàng)目自由化我是贊成的，作為一個(gè)原則推進(jìn)人民幣國際化我也是贊成，這些過程要采取漸進(jìn)的方式，要因地制宜，不要教條主義，而是根據(jù)實(shí)際情況出發(fā)。雖然我們一些主管部門有很多提法，但是我覺得在實(shí)際執(zhí)行過程中基本還是比較穩(wěn)健的，到目前為止我覺得還沒有出現(xiàn)什么大的問題。剛才咱們講QFII和IQFII比重很小，加大一點(diǎn)從2%到3%、4%，如果加速了，把這個(gè)解釋程資本項(xiàng)目自由化我也不反對，關(guān)鍵看我們怎么理解這種提法，特別要根據(jù)實(shí)際情況出發(fā)，這一點(diǎn)是特別重要的。

另外，我還想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)。這次我在美國問了芝加哥美聯(lián)儲主席和副主席，你們實(shí)行量化寬松推進(jìn)了美國發(fā)展，為什么要談退出呢。他們所有人答案依然害怕通貨膨脹，現(xiàn)在沒有明顯通貨膨脹跡象，不能排除以后有通貨膨脹跡象。業(yè)界人士、資本市場人說了，他們說QE政策對市場的扭曲，政府去買了，本來不應(yīng)該去買，本然自己各種各樣的泡沫。我認(rèn)為貨幣發(fā)的很多，可能不造成通貨膨脹，不造成通貨膨脹貨幣哪兒去了，如果大家都是農(nóng)民心態(tài)，把錢放在抽屜里、床底下也沒有通貨膨脹?，F(xiàn)代不是這樣，一定把錢花到別處去了，就是資產(chǎn)泡沫的增長，美國道瓊斯和房地產(chǎn)這些有沒有泡沫，我覺得可能有泡沫，不能斷言一定有泡沫，有點(diǎn)不對勁，我們應(yīng)該警惕進(jìn)一步研究、進(jìn)一步分析。中國還是有一道長城，在長城保護(hù)之下加快我們改革和開放，所謂開放就是內(nèi)部做好準(zhǔn)備開放，這樣打開沖擊最小的。

何剛：反復(fù)提到跨境資本的風(fēng)險(xiǎn)，我們相對緩慢人民幣項(xiàng)下可兌換，能夠阻擋資金外流，中國對外投資也是鼓勵(lì)的政策，從這里面如何平衡，中國內(nèi)部資金需求和對外投資的平衡。

黃益平：過去30年中國不斷對外開放，總體原則寬進(jìn)嚴(yán)出，寬股權(quán)投資，嚴(yán)組合投資和資本市場投資，過去進(jìn)來比較多，出去比較少。從投資組合和風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，包括提高投資回報(bào)，市場資本外流有必要，也是增強(qiáng)金融體系競爭力和控制風(fēng)險(xiǎn)很重要的手段。我們一般喜歡長期投資，不喜歡短期，短期一來一回對金融體系造成非常大的沖擊，我們今天需要問的一個(gè)問題，你放開之后有沒有好處，當(dāng)然有好處，問題是我們金融體系是不是能夠足夠強(qiáng)勁，不至于受到非常壞的沖擊，今天還很難說。我們現(xiàn)在不放開有很多資本流動(dòng)，比如說熱錢怎么回事，就是有管制情況下不斷的放開，東亞危機(jī)亞洲國家放開資本市場，他們金融體系比我們好很多，全球危機(jī)爆發(fā)之后他們幾乎發(fā)生金融危機(jī)，因?yàn)槎唐谫Y本流動(dòng)對金融體系的沖擊太大了。我們是不是可以想辦法短期資本流動(dòng)，想一些辦法限制流動(dòng)，比如說現(xiàn)在有QFII體系，這個(gè)允許短期資本進(jìn)來和出去，但是有一個(gè)審批和時(shí)間的滯后，再加上其他監(jiān)控的手段，這些手段不能從根本消除短期資本的流動(dòng)，可以增強(qiáng)交易是被動(dòng)的，實(shí)際上對金融穩(wěn)定是有好處的。我們現(xiàn)在所想這一些并不是徹底消滅短期資本流動(dòng)，這個(gè)既不現(xiàn)實(shí)，其實(shí)也并不好。

何剛：Douglas DIAMOND先生擔(dān)不擔(dān)心新興經(jīng)濟(jì)體資本流出，造成QE的退出？

Douglas DIAMOND：當(dāng)然了，退出肯定會造成一些影響，有一些新興經(jīng)濟(jì)體他們的投資者意識到在外國經(jīng)濟(jì)投這么多錢，其實(shí)并不是那么安全的事情，尤其2008年他們發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問題，亞洲金融危機(jī)向發(fā)展中國家進(jìn)行短期債務(wù)危險(xiǎn)性所在?，F(xiàn)在大家對于短期融資可能更謹(jǐn)慎了，雖然大家是記憶是很短的，但是我們作為整體來說，我覺得跨境的資本流動(dòng)會更謹(jǐn)慎了。另外我們看到美國什么樣的證券QE影響，美聯(lián)儲購買了房債這方面的項(xiàng)目，即使在基于按揭證券來說，他們和美聯(lián)儲買的是差不多的，他們收益是下降了。但是對其他的那些證券來說其實(shí)影響也不是那么大，這就是說QE只影響類似的證券，在發(fā)展中國家他們資本流動(dòng)和美國證券流動(dòng)是不太一樣的，所以我現(xiàn)在很擔(dān)心哪些我們所謂取消赤字，我對退出QE并不是特別擔(dān)心，有些人說會引起通脹，銀行現(xiàn)在突然在美聯(lián)儲有很多的儲備，如果突然他們就要開始貸款，要貸很多錢，過度繁榮就會有通貨膨脹，他們突然撤出的時(shí)候也會造成通貨膨脹?？梢詫︺y行進(jìn)行一種限制，如果發(fā)現(xiàn)通脹，如果借貸出現(xiàn)大量的暴漲。另外也可以要求提升準(zhǔn)備金水平，還有第三點(diǎn)把長期債券賣掉。

何剛：最后一個(gè)問題問一下彭文生博士，從投資的角度怎么做重要資產(chǎn)配置的調(diào)整，有哪些領(lǐng)域和市場是特別值得全球投資者高度關(guān)注的相對2013年和過去的幾年？

彭文生：這是一個(gè)很大的問題，我自己的看法全球市場股市漲了很多了，相對來講就一個(gè)看法，市場改善中國經(jīng)濟(jì)未來中長期的看法。

何剛：我們按照我們安排需要跟現(xiàn)場觀眾一起大家有一個(gè)互動(dòng)，時(shí)間原因最后再占用兩分鐘開放一個(gè)問題。我們第一節(jié)討論就到這里結(jié)束，感謝四位嘉賓參與，明年對全球發(fā)展總體是樂觀，對于很多風(fēng)險(xiǎn)跨境資本流動(dòng)和QE退出不確定性做了提示，我們沒有深入討論結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革的問題，關(guān)于中國2014年要發(fā)生重大變化，這就是我們下一節(jié)討論的重點(diǎn)話題，我的任務(wù)就到這里結(jié)束，感謝大家，接下來把主持交給我們下一個(gè)主持人