油品升級(jí)是汽車尾氣治理的重要環(huán)節(jié)，對(duì)控制汽車尾氣排放具有重要的作用。隨著一系列政策措施的出臺(tái)，未來(lái)油品升級(jí)有望得到落實(shí)。我們認(rèn)為，受益于油品升級(jí)的快速推進(jìn)，油品脫硫市場(chǎng)以及高辛烷值油品產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展，因此給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

分析師：顧敏豪

中原證券

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0730512100001

1．油品升級(jí)步伐加速

1.1油品升級(jí)是汽車尾氣治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

隨著我國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量的快速增加，汽車尾氣帶來(lái)的污染也愈發(fā)嚴(yán)重，已成為我國(guó)大中城市的主要空氣污染源。汽車尾氣的主要成分包括碳?xì)浠衔铩⒌趸衔?、一氧化碳、二氧化硫、鉛、硫氧化物以及固體顆粒物等，對(duì)人體的健康具有很大危害。其中的顆粒污染物更是PM2.5的主要組成部分，是各地霧霾天氣的主要“元兇”。對(duì)于汽車尾氣的治理已是大氣污染治理的重要組成部分。

為了控制汽車尾氣排放，我國(guó)從2003年開始陸續(xù)出臺(tái)了系列的汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)各項(xiàng)污染物指標(biāo)進(jìn)行了明確的限制。相關(guān)研究顯示，提高汽車的排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)控制尾氣污染具有顯著的效果。不同排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車，尾氣中污染物含量差異巨大。在相同行駛里程的情況下，一輛國(guó)0標(biāo)準(zhǔn)的重卡，其PM排放量是國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)重卡的9倍，而國(guó)0標(biāo)準(zhǔn)輕型汽油車的一氧化碳排放量是國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)車的27倍。

實(shí)現(xiàn)汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升，主要通過(guò)車輛升級(jí)（包括發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒技術(shù)和尾氣催化轉(zhuǎn)化技術(shù)）與提升油品質(zhì)量來(lái)實(shí)現(xiàn)。理論上兩種措施需要互相配合，在車油匹配的情況下方能達(dá)到最佳效果。但我國(guó)汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)與油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的步伐并不同步。長(zhǎng)期以來(lái)油品升級(jí)的步伐緩慢，制約了汽車排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，也影響了我國(guó)汽車尾氣控制戰(zhàn)略的推進(jìn)。如2008年7月輕型汽車開始實(shí)施國(guó)Ⅲ尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，但2010年6月才實(shí)現(xiàn)了全國(guó)供應(yīng)國(guó)Ⅲ汽油，較汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施滯后了2年。而由于國(guó)Ⅲ柴油未能普及，重型柴油車國(guó)Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)延期三次，于2013年7月開始實(shí)施，輕型柴油車國(guó)Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)至今仍未能實(shí)施。

受北方霧霾天氣頻發(fā)等事件的推動(dòng)，國(guó)務(wù)院于2013年2月公布了油品升級(jí)時(shí)間表，我國(guó)車用汽柴油將分別于2014和2015年前全面升級(jí)至國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)，并在2018年前全面升級(jí)至國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)。隨著相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的落實(shí)，汽柴油的品質(zhì)有望迎來(lái)全面升級(jí)。

1.2優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)政策出臺(tái)，油品升級(jí)有望落實(shí)

油品升級(jí)的技術(shù)較為成熟，升級(jí)的主要障礙在于成本上升帶來(lái)的煉油經(jīng)濟(jì)性的下降。此前由于油品升級(jí)成本的分?jǐn)倷C(jī)制并未明確，在中石油、中石化等煉油企業(yè)煉油利潤(rùn)微薄，甚至陷入虧損的情況下，煉廠主動(dòng)升級(jí)改造的動(dòng)力較小，部分具備生產(chǎn)能力的煉廠也沒(méi)有生產(chǎn)高品質(zhì)汽柴油的意愿。

為提高煉油企業(yè)升級(jí)改造的積極性，發(fā)改委于2013年9月16日發(fā)布了“關(guān)于油品質(zhì)量升級(jí)價(jià)格政策有關(guān)意見(jiàn)的通知”，按照合理補(bǔ)償成本、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)和污染者付費(fèi)的原則確定成品油價(jià)格，明確了油品升級(jí)過(guò)程中的成本分?jǐn)偡绞?。根?jù)該政策，汽柴油從國(guó)Ⅲ升級(jí)至國(guó)Ⅳ，每噸分別加價(jià)290元和370元；從國(guó)Ⅳ升級(jí)到國(guó)Ⅴ，每噸分別加價(jià)170元和160元。升級(jí)過(guò)程中煉廠大約承擔(dān)30%的成本，消費(fèi)者承擔(dān)約70%的成本。

目前廣東國(guó)Ⅳ與國(guó)Ⅲ汽油價(jià)差分別為0.16元/升、相當(dāng)于220元/噸，華東地區(qū)的滬Ⅳ與浙江國(guó)Ⅲ汽柴油價(jià)差分別為0.31元/升、0.36元/升，相當(dāng)于425元噸和418元/噸，京Ⅴ與天津國(guó)Ⅲ汽柴油價(jià)差分別為0.34元/升、0.47元/升，相當(dāng)于465元/噸、546元/噸。總體上看全國(guó)油品升級(jí)的加價(jià)幅度符合目前的市場(chǎng)情況，加價(jià)力度基本上一步到位。

根據(jù)油品升級(jí)的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)政策，未來(lái)升級(jí)過(guò)程中的大部分成本將由消費(fèi)者來(lái)承擔(dān)，煉廠承擔(dān)的份額較小，有助于提升煉廠升級(jí)改造，生產(chǎn)高標(biāo)準(zhǔn)油品的積極性。隨著各項(xiàng)政策的陸續(xù)實(shí)行，未來(lái)油品升級(jí)有望得到逐步落實(shí)。

2.1油品升級(jí)的核心在于脫硫

針對(duì)汽柴油品質(zhì)對(duì)汽車尾氣排放的影響，美國(guó)、歐洲以及日本等國(guó)均作了一系列深入、全面的研究，如美國(guó)的AQIRP、歐洲的EPEFE、日本的JCAP等。這些研究論證了燃油組分和性質(zhì)對(duì)尾氣排放的影響，并反映在各國(guó)的油品標(biāo)準(zhǔn)上。根據(jù)各方研究成果，汽柴油的各項(xiàng)雜質(zhì)中，硫化物是影響汽車尾氣排放的最主要因素。由于硫化物會(huì)導(dǎo)致尾氣催化轉(zhuǎn)化裝置中催化劑的中毒，影響傳感器的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而降低轉(zhuǎn)化裝置的運(yùn)行效率，進(jìn)而影響一系列污染物的排放。因此降低硫化物含量能夠有效降低尾氣中顆粒物、一氧化碳和氮氧化物的排放。

從我國(guó)油品升級(jí)的各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，降低硫含量同樣是升級(jí)的重點(diǎn)。從國(guó)Ⅱ到國(guó)Ⅴ，汽油硫含量從500ppm下降到10ppm，柴油硫含量更是從2000ppm下降到10ppm。未來(lái)油品升級(jí)的落實(shí)將對(duì)脫硫市場(chǎng)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。

3．高辛烷值組分迎來(lái)需求爆發(fā)

3.1汽油新國(guó)標(biāo)帶動(dòng)高辛烷值組分需求

抗爆性是汽油的重要指標(biāo)，通常用辛烷值表示，高辛烷值的汽油抗爆性較好，能夠產(chǎn)生更高的動(dòng)力輸出。煉廠要生產(chǎn)高標(biāo)號(hào)汽油，需要添加高辛烷值的組分以提高汽油的抗爆性。目前主流的高辛烷值組分包括MMT（甲基環(huán)戊二烯三羰基錳）、MTBE（甲基叔丁基醚）、乙醇以及異辛烷。

各種汽油抗爆劑中，MMT性價(jià)比最高，但毒性較強(qiáng)，可以引起肺部、呼吸道、肝和腎等疾病，已被多國(guó)禁用，我國(guó)的國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)也基本禁止了MMT的添加。乙醇對(duì)糧食消耗較大，不符合我國(guó)國(guó)情，難以大面積推廣。因此我國(guó)未來(lái)將以性價(jià)比較高的MTBE為主。但MTBE會(huì)導(dǎo)致土壤和水資源的污染，已在美國(guó)禁止使用，長(zhǎng)期看環(huán)保的異辛烷具有較大的發(fā)展空間。

汽油的主要成分為C5-C9的烷烴、烯烴和芳烴，烷烴的抗爆性較差，烯烴和芳烴的抗爆性較好。在加氫脫硫過(guò)程中，難以避免發(fā)生烯烴的加氫飽和，生成低辛烷值的烷烴組分。以含量較多的碳6和碳7組分為例，烷烴的辛烷值較烯烴低50左右。因此深度加氫脫硫過(guò)程會(huì)伴隨著汽油辛烷值的損失。以國(guó)Ⅲ到國(guó)Ⅴ烯烴含量下降5%估算，辛烷值的損失大致在2-2.5。

MMT的禁用同樣會(huì)導(dǎo)致辛烷值的損失。汽油中添加萬(wàn)分之一的MMT（錳含量18mg/L）可提高2-3個(gè)辛烷值，隨著國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)將錳含量的限值下降到2mg/L，基本禁止了MMT的使用。因此在油品升級(jí)到國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程中，合計(jì)會(huì)導(dǎo)致汽油損失4-5個(gè)辛烷值。為彌補(bǔ)辛烷值的損失，必須添加高辛烷值的組分，為高辛烷值組分的需求帶來(lái)巨大空間。

3.2MTBE與異辛烷需求有望快速增長(zhǎng)

目前我國(guó)主要使用MMT和MTBE來(lái)提高汽油辛烷值，國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)基本禁用了MMT，未來(lái)使用的高辛烷值組分主要為MTBE和異辛烷。由于MTBE的性價(jià)比較高，預(yù)計(jì)將在油品升級(jí)的過(guò)程中率先受益。異辛烷是國(guó)外高標(biāo)號(hào)汽油的主要組成部分，因此其價(jià)格可以參考93#汽油價(jià)格。MTBE較異辛烷的價(jià)格大致低600元/噸，而辛烷值高15個(gè)單位，具有較高的性價(jià)比。

2012年我國(guó)MTBE需求量為529萬(wàn)噸，其中90%用于成品油調(diào)和，在汽油中的總體添加比例約為5.6%。大部分用于高標(biāo)號(hào)汽油的調(diào)和，如燕山石化97#號(hào)汽油中的MTBE添加比例達(dá)到10.5%。基于國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)對(duì)汽油氧含量上限2.7%的限制，含氧量18.2%的MTBE最多可添加14.8%，未來(lái)仍有較大的提升空間。

汽油硫含量的降低也對(duì)MTBE帶來(lái)新的考驗(yàn)。目前多數(shù)煉廠MTBE的硫含量在200-400ppm，無(wú)法滿足國(guó)Ⅳ國(guó)Ⅴ汽油的調(diào)和需求。未來(lái)高硫的MTBE需求將受限，低硫MTBE需求有望快速增長(zhǎng)。硫含量較低的異辛烷同樣有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

汽油從國(guó)Ⅲ升級(jí)到國(guó)Ⅴ會(huì)損失4-5個(gè)辛烷值，以中間值4.5估算，加上標(biāo)號(hào)下降1個(gè)牌號(hào)，需彌補(bǔ)3.5個(gè)辛烷值。若全部以MTBE補(bǔ)足，以14.8%的上限計(jì)算，MTBE的添加比例尚有9.2%的提高空間，可貢獻(xiàn)2.8個(gè)辛烷值。剩余0.7個(gè)辛烷值的損失需要通過(guò)異辛烷補(bǔ)充，屆時(shí)異辛烷的添加比例有望提升到5%，對(duì)應(yīng)需求約425萬(wàn)噸。相比目前0.4%的添加比例，需求量將大幅增長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)有望顯著受益。

行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司推介

油品升級(jí)是汽車尾氣治理的重要環(huán)節(jié)，對(duì)控制汽車尾氣排放具有重要的作用。隨著一系列政策措施的出臺(tái)，未來(lái)油品升級(jí)有望得到落實(shí)。受益于油品升級(jí)的快速推進(jìn)，油品脫硫市場(chǎng)以及高辛烷值油品產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注以下企業(yè)：脫硫催化劑生產(chǎn)商三聚環(huán)保、脫硫工程承包商三維工程、低硫MTBE和異辛烷生產(chǎn)商齊翔騰達(dá)以及異辛烷生產(chǎn)商海越股份。