黃付生

中信建投

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440510120024

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策，“單獨(dú)二胎”政策啟動(dòng)。

“單獨(dú)二胎”政策短期有望釋放補(bǔ)償性生育長期改善人口結(jié)構(gòu)

自上世紀(jì)80年代后，我國出生率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，到了2000年已經(jīng)由20‰降到14‰。2005年后，出生率一直穩(wěn)定在12‰，平均每年約有1600萬新生嬰兒。但長期的計(jì)劃生育政策已使我國人口結(jié)構(gòu)老齡化、人口紅利期結(jié)束等問題逐步顯現(xiàn)。在這樣的背景下，“單獨(dú)二胎”政策啟動(dòng)將在中長期緩解我國人口老齡化趨勢，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響，也符合市場預(yù)期。

我們認(rèn)為，“單獨(dú)二胎”政策放開首先會(huì)在短期內(nèi)釋放補(bǔ)償性生育需求，長期提高整體出生率。

結(jié)合中信建投證券中小市值團(tuán)隊(duì)對二胎政策的研究，計(jì)劃生育政策使部分生育需求被抑制，“單獨(dú)二胎”政策的放開將釋放部分補(bǔ)償性生育，主要集中在1969-1983年出生的婦女。樂觀估計(jì)補(bǔ)償性生育有3000萬左右嬰兒，補(bǔ)償性生育將在幾年內(nèi)逐步釋放，日本和新加坡的經(jīng)驗(yàn)是3-5年，若我們假設(shè)在5-10年釋放，則每年多出生人口在300-500萬左右。

另根據(jù)媒體報(bào)道，社科院人口與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所對“單獨(dú)二胎”進(jìn)行測算，認(rèn)為政策實(shí)施后，每年多出生的人口增量在100萬左右，超過200萬的可能性很小。

因此，我們更傾向于認(rèn)為，“單獨(dú)二胎”政策的最初幾年，年新出生人口的絕對增量會(huì)相對明顯，即補(bǔ)償性生育和非補(bǔ)償生育的疊加帶來一輪生育小高峰，保守估計(jì)增量在100-200萬人，樂觀估計(jì)300萬人以上，隨后會(huì)逐年下降趨于平穩(wěn)。

嬰幼兒奶粉行業(yè)將受益2020年行業(yè)空間擴(kuò)大8%-17%

我國嬰幼兒奶粉行業(yè)是一個(gè)快速增長的行業(yè)，2012年市場規(guī)模約500億，5年CAGR超過20%。2012行業(yè)整體銷量約50萬噸，5年CAGR在15%。由于銷售人群為0-3歲嬰兒，是個(gè)存量，因此新出生人口是行業(yè)增長的核心驅(qū)動(dòng)因素。我們測算，“單獨(dú)二胎”放開后，樂觀情形（假設(shè)年新增嬰兒250萬人，年出生人口1900萬），則2015年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到790億，2020年達(dá)到1370億，比政策不放開的情形分別增加70億和200億。保守情形（假設(shè)年新增嬰兒100萬，年出生人口1750萬），則2015年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到750億，2020年達(dá)到1260億，比政策不放開的情形分別增加30億和90億。結(jié)合兩種情景分析，“單獨(dú)二胎”放開后2015年行業(yè)空間擴(kuò)大4%-10%，2020年擴(kuò)大8%-17%。

奶粉上市公司將受益重點(diǎn)推薦伊利股份

“單獨(dú)二胎”政策放開將使奶粉上市公司受益，我們重點(diǎn)推薦伊利股份。我們認(rèn)為，成本波動(dòng)是短期擾動(dòng)因素，政策（“單獨(dú)”和行業(yè)整合）的落實(shí)是中期的投資主線，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來凈利率不斷提升是長期邏輯。

預(yù)測13-14年EPS為1.5、1.67和2.12元，目標(biāo)價(jià)55元，對應(yīng)14年P(guān)/E為33倍，維持買入評(píng)級(jí)。