民生證券宏觀 管清友 張媛

證監(jiān)會(huì)本周六臨時(shí)加開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布《進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。我們之前預(yù)計(jì)三中全會(huì)后《意見(jiàn)》出臺(tái)，時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期。按照過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，《意見(jiàn)》出臺(tái)后大概兩周左右給出發(fā)行批文，預(yù)計(jì)12月底或2014年1月初陸續(xù)有公司IPO。

總體評(píng)價(jià)：證監(jiān)會(huì)放松審批，加強(qiáng)發(fā)行人的自我監(jiān)管，通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)降低溢價(jià)發(fā)行。短期，前五十家擬上市公司經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)多次財(cái)務(wù)核查，質(zhì)地優(yōu)良，存量資金將從二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)流入，加劇市場(chǎng)恐慌情緒，偽成長(zhǎng)、偽主題、偽創(chuàng)新將遭拋棄。長(zhǎng)期來(lái)看，向注冊(cè)制的過(guò)渡明確。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，流動(dòng)性配合，則優(yōu)先股（帶入長(zhǎng)期資金）+市值配售（穩(wěn)定公募機(jī)構(gòu)）有利于穩(wěn)步提高股指中樞。發(fā)行人發(fā)行溢價(jià)空間降低，股票一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格向價(jià)值逐步回歸。

逐條解讀如下：

1、提高擬上市公司的質(zhì)量，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督?！斑M(jìn)一步提前招股說(shuō)明書(shū)預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督”。

2、審核制逐步向注冊(cè)制的過(guò)渡，三個(gè)月即為過(guò)渡階段時(shí)點(diǎn),亦為未來(lái)申報(bào)發(fā)行時(shí)點(diǎn),監(jiān)管層自我約束向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變?！爸袊?guó)證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定。”

3、允許存量發(fā)行?！鞍l(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。老股轉(zhuǎn)讓的具體方案應(yīng)在公司招股說(shuō)明書(shū)和發(fā)行公告中公開(kāi)披露?！?/p>

4、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任理賠機(jī)制。“保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾?！?/p>

5、五年改三年，加強(qiáng)可操作性?！鞍l(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中提出上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，預(yù)案應(yīng)包括啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。”

6、優(yōu)先股提上日程，未來(lái)將成為重要的融資方式?！肮膭?lì)企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資。”

7、新增溢價(jià)發(fā)行的舉措?！熬W(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購(gòu)份額不得參與網(wǎng)下配售?！?/p>

8、回?fù)鼙壤抡{(diào)，利好機(jī)構(gòu)投資者?！罢{(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，應(yīng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的40%。

9、市值配售的概念初現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)拋股打新受到抑制?！案倪M(jìn)網(wǎng)上配售方式。持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購(gòu)資金量人，進(jìn)行配號(hào)、抽簽。

10、公募基金與社保基金主導(dǎo)發(fā)行定價(jià)機(jī)，有利于機(jī)構(gòu)投資者。 “網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售。上述投資者有效申購(gòu)數(shù)量不足的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他投資者進(jìn)行配售?！?span id="ygq0ikq" class="ifengLogo">