就未來(lái)新股發(fā)行改革而言，應(yīng)該在市場(chǎng)化方向的大前提下，仍然要采取更加有力的措施確保發(fā)行中的公平問(wèn)題。

11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），這意味著，自2012年11月以來(lái)長(zhǎng)達(dá)一年之久的新股發(fā)行“停擺”即將結(jié)束。

本次“意見(jiàn)”的修改和發(fā)布，恰逢十八屆三中全會(huì)提出“逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡”的時(shí)期，在股票發(fā)行改革上，如何為未來(lái)實(shí)行“注冊(cè)制”奠定制度基礎(chǔ)，如何體現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，都成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而從“意見(jiàn)”全文看，盡管在改革的力度和措施上，仍然稍顯謹(jǐn)慎，但總體而言，體現(xiàn)了新股告別行政調(diào)整，走向真正的市場(chǎng)化的大方向。

應(yīng)承認(rèn)，中國(guó)資本市場(chǎng)成立幾十多年以來(lái)，新股發(fā)行8次“停擺”；股市之所以成為一個(gè)圈錢(qián)市，屢屢與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面背離，根子都在不公平的新股發(fā)行制度。每次新股發(fā)行制度改革，目的就是為了解決不合理的新股發(fā)行所導(dǎo)致的四大核心問(wèn)題，定價(jià)問(wèn)題、公平問(wèn)題、圈錢(qián)問(wèn)題、大小非（非流通股）問(wèn)題。對(duì)于已經(jīng)多次因?yàn)樾鹿砂l(fā)行導(dǎo)致“停擺”而暫時(shí)失去融資功能的中國(guó)股市而言，新股發(fā)行制度是中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)過(guò)程中繞不開(kāi)的一個(gè)坎，如果管理層不痛下決心，大刀闊斧地對(duì)這個(gè)影響中國(guó)股市健康發(fā)展的“病灶”徹底清除，投資者的信心將難以重塑。

基于此，本次新股發(fā)行改革在解決資本市場(chǎng)“圈錢(qián)市”和市場(chǎng)化改革方面，都有一定的亮點(diǎn)。尤其是，對(duì)于損害中小投資者利益的新股發(fā)行的“三高問(wèn)題”，“意見(jiàn)”有針對(duì)性地進(jìn)行了改進(jìn)。比如，在發(fā)行方式上，采取措施約束網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)高價(jià)。確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量。報(bào)價(jià)最高的部分將不得影響發(fā)行定價(jià)，報(bào)價(jià)最高者也不能獲得配售，防止“人情報(bào)價(jià)”或盲目報(bào)高價(jià)。另外，提高網(wǎng)下配售比例，限制網(wǎng)下配售的投資者家數(shù)，增加單個(gè)網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報(bào)價(jià)申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；推出老股轉(zhuǎn)讓措施，允許首發(fā)時(shí)公司股東向公眾公開(kāi)發(fā)售存量股份，增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量，平抑股價(jià)；同時(shí)，針對(duì)發(fā)行人，把減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤，限制發(fā)行人定高價(jià)，等等。

當(dāng)然，由于復(fù)雜的利益糾葛以及資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的積弊，解決新股發(fā)行中的市場(chǎng)化問(wèn)題不可能一蹴而就。就未來(lái)改革而言，應(yīng)該在市場(chǎng)化方向的大前提下，仍然要采取更加有力的措施確保發(fā)行中的公平問(wèn)題。比如，對(duì)機(jī)構(gòu)與散戶之間中簽的不公平問(wèn)題，對(duì)于網(wǎng)上、網(wǎng)下的申購(gòu)比例，可以更多借鑒香港的制度；在上市公司流通股的比例上，建議流通股的比例最低不得低于40%以上，形成良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和有效的公司治理；同時(shí)，為防止上市首日爆炒，對(duì)新股上市適用漲跌停制度等等。只有堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，解決公平問(wèn)題，才能為真正的注冊(cè)制奠定基礎(chǔ)。