新股發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊制，這是一個正確的方向。現(xiàn)在關(guān)鍵看落實節(jié)奏，這將決定改革紅利何時到來。

本報特約評論員徐立凡

中國證監(jiān)會11月30日發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。根據(jù)意見，監(jiān)管部門對新股發(fā)行的審核將重在合規(guī)性審查，企業(yè)價值和風(fēng)險由投資者和市場自主判斷。

新股發(fā)行體制改革意見，明確了股票發(fā)行將從核準(zhǔn)制逐漸向注冊制過渡的改革方向，同時表明IPO將在新規(guī)則下重啟。對于發(fā)審制度改革，股市投資者盼望已久。注入市場化因子，對于對沖核準(zhǔn)制負(fù)面效應(yīng)作用巨大。核準(zhǔn)制弊端早已顯露無遺，一方面，強烈行政意志的干預(yù)，導(dǎo)致行政視角而非市場視角成為IPO核心標(biāo)準(zhǔn)，上市被看作地方政績，退市被視為有損地方形象。行政視角極大擾亂了資本市場正常的監(jiān)管秩序，該退市的退不了，不該進場的想方設(shè)法擠入，股市對資源配置的基礎(chǔ)功能被削弱；另一方面，核準(zhǔn)制抬高了資本配置的門檻，造成了普遍的“制度溢價”，投資者在交易市場中的風(fēng)險因此無端放大，保護中小投資者合法權(quán)益這一股市應(yīng)該秉持的基本原則被保護企業(yè)利益取代，惡化了股市投資氛圍。在中小投資者的財產(chǎn)性收入機會被制度性剝奪的同時，股市也失去了分散流動性、平衡收入分配的功能。

此前采取的暫停IPO等措施，固然是為了避免發(fā)行機制弊端引起股市動蕩的好意之舉。但要看到，這種行政式調(diào)控思路，只是把問題往后放，其實既無益于股市明確預(yù)期，也無益于普通投資者成長為真正的投資主體，反而強化了對政策、傳聞的猜測和期待。此次證監(jiān)會在發(fā)布新股改革意見的同時，強調(diào)IPO重啟不會對大盤產(chǎn)生過大沖擊，其實也折射出行政式調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏的成本。

新股應(yīng)該在什么時候發(fā)行，以什么節(jié)奏發(fā)行，尋找什么樣的價格，行政意志無法替代市場找到最合適的答案。從宏觀經(jīng)濟的發(fā)展速度和市場主體面臨的新發(fā)展機遇看，上市本應(yīng)是日常需求，任何人為干預(yù)都是對股市建設(shè)和市場主體發(fā)育的破壞。與其調(diào)控IPO節(jié)奏，不如調(diào)控發(fā)審制度本身，讓市場擁有更多發(fā)言權(quán)，發(fā)揮市場的發(fā)現(xiàn)功能和投資人的理性。

新股發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊制，既是糾正此前制度弊端的需要，也是讓市場對資源配置起決定性作用的基本要求。這是一個正確的方向。這個過渡進程，越快越有利于股市形成正常的交易規(guī)則，培養(yǎng)出活躍的交易氣氛。因此，在確立方向后，還需要注重節(jié)奏，盡量加快其進程。

至于在過去機制下形成的股市慣性和交易風(fēng)險，則應(yīng)通過加快包括三板市場在內(nèi)的多層次交易體系，以及對中小投資者利益的法治化保護來化解。有了這樣的綜合體系，股市估值就能得到經(jīng)常性的修正，泡沫風(fēng)險就可大大降低，而有法治化制度保障的中小投資者，也有望從“羊群”轉(zhuǎn)化為股市穩(wěn)定的基石。

股票發(fā)行改革，方向已定，現(xiàn)在關(guān)鍵看落實節(jié)奏。這將決定改革紅利何時到來。

相關(guān)報道見今天06版