剛剛過去的這個(gè)周末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于新股發(fā)行體制的改革意見，這是資本市場(chǎng)非常關(guān)注的消息。本報(bào)今天用了很大的篇幅來報(bào)道和解讀此改革意見。新股發(fā)行體制進(jìn)一步市場(chǎng)化、距離注冊(cè)制改革更為接近，無論從哪一個(gè)角度來說，都為人所樂見。

這份改革意見，最突出的關(guān)鍵詞即是“市場(chǎng)化”和“法制化”。回看十八屆三中全會(huì)的決定，其中明確提出要“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。證監(jiān)會(huì)的這份改革意見，可視為三中全會(huì)相關(guān)決定的落地。

當(dāng)然，這仍只是階段性的改革舉措。新股發(fā)行體制要真正實(shí)現(xiàn)從審核制到注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，還有待于后續(xù)的深入改革。注冊(cè)制是區(qū)別于核準(zhǔn)制的股票發(fā)行制度，是以市場(chǎng)而非政府對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行評(píng)價(jià)。從審核制到注冊(cè)制，基于各種原因，需要經(jīng)歷一個(gè)漸進(jìn)的過程。但不論怎樣，此次新股發(fā)行體制改革的意義，應(yīng)該得到充分的肯定。

從改革舉措來看，監(jiān)管部門未來將只是對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)文件進(jìn)行合規(guī)性審核，而將企業(yè)盈利能力的判斷還給市場(chǎng)。也唯有企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷，新股的發(fā)行時(shí)間和發(fā)行方式皆由市場(chǎng)自我約束、自主決定，市場(chǎng)的“決定性作用”才能真正呈現(xiàn)出來。同時(shí)，新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度也得到提升，這有利于市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系形成較為合理的發(fā)行價(jià)格。

此次新股發(fā)行體制的“法制化”色彩，從不少規(guī)定中均可看出。比如，改革意見規(guī)定，發(fā)行人作為信息披露的第一責(zé)任人，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息誤導(dǎo)的，將依法承擔(dān)投資者損失；同時(shí)，從申請(qǐng)文件被行政受理時(shí)點(diǎn)起，發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)即需要對(duì)申請(qǐng)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。審核中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)重大問題的，立即移交稽查部門介入調(diào)查。如此等等。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的歷史一再說明，不是建立于法制背景下的市場(chǎng)化，皆可能是偽市場(chǎng)化。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于新股發(fā)行體制的改革意見，同時(shí)高舉“市場(chǎng)化”和“法制化”的旗幟，或許非刻意創(chuàng)新，卻是對(duì)必要規(guī)律的遵循。既要推動(dòng)市場(chǎng)化，也要推動(dòng)法制化，兩者缺一不可。

值得重視的是，證監(jiān)會(huì)的改革意見，強(qiáng)調(diào)股票發(fā)行審核以信息披露為中心。信息披露的意義，在這份改革意見中得到了相當(dāng)?shù)闹匾暸c呈現(xiàn)。從發(fā)行人到中介機(jī)構(gòu)，再到監(jiān)管部門，圍繞信息披露所做的一系列要求，正是為了證券市場(chǎng)的發(fā)展建立于透明的監(jiān)督之上。這份改革意見，對(duì)股票定價(jià)過程、配售過程中的信息披露要求也做了強(qiáng)化。提高信息披露的質(zhì)量，總體上以投資者的決策需要為導(dǎo)向——這無疑是積極的制度安排。

除此之外，這份改革意見中的亮點(diǎn)還有不少。諸如對(duì)“炒新”行為的約束、強(qiáng)化對(duì)中小投資者利益的保護(hù)等，都在說明主導(dǎo)改革者對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)中存在的問題有清楚的認(rèn)知。不少改革方案與手段，也確是有的放矢。這正是改革的意義所在。積極的改革，哪怕是漸進(jìn)性、階段性的改革，也能起到革除積弊、釋放制度效應(yīng)的作用。

當(dāng)然也要看到，這份改革意見，還只是新股發(fā)行體制邁向更充分的市場(chǎng)化的一步。新股發(fā)行的核準(zhǔn)權(quán)，還在監(jiān)管部門手上，沒有完全交給市場(chǎng)，這就顯出了此次改革的漸進(jìn)性。而要真正到達(dá)注冊(cè)制，首先需要過法律關(guān)。接下來的改革任務(wù)之一是需要推動(dòng)證券法的修改，排除法律障礙——如此，方能推動(dòng)新股發(fā)行體制真正從審核制過渡到注冊(cè)制。