銀河證券

堅持市場化、法制化導(dǎo)向

中國證監(jiān)會于11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》?！兑庖姟芬允袌龌?、法制化為導(dǎo)向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念；以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨；進(jìn)一步明確了發(fā)行人和保薦機構(gòu)等證券服務(wù)機構(gòu)及人員的主體責(zé)任和職責(zé)?！兑庖姟返耐瞥?，是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟，體現(xiàn)了監(jiān)管部門加快實現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型、發(fā)揮市場決定性作用，維護(hù)市場公平、切實保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的初衷。通過對《意見》的解讀，我們認(rèn)為此次改革措施有以下幾大特點：

一、信息披露責(zé)任提前，中介機構(gòu)責(zé)任加大

《意見》要求發(fā)行人招股說明書申報稿正式受理后，即在證監(jiān)會網(wǎng)站披露，從發(fā)行申請文件提交之日起，發(fā)行人相關(guān)信息就不得隨意更改，中介機構(gòu)即需要對所披露的信息負(fù)責(zé)。這一規(guī)定將進(jìn)一步發(fā)揮社會監(jiān)督的作用，從而約束發(fā)行人的信息披露行為；加大中介機構(gòu)的違約成本和懲罰力度，也將大大遏制中介機構(gòu)突擊申報的沖動。

二、強化新股發(fā)行審核以信息披露為中心，逐步向注冊制過渡

《意見》明確監(jiān)管部門依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷。這些規(guī)定突出了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，強化市場約束機制，促進(jìn)市場各參與方歸位盡責(zé)，為實行股票發(fā)行注冊制奠定了良好基礎(chǔ)。

三、促進(jìn)發(fā)行人及各中介機構(gòu)盡職履責(zé)

《意見》加強對相關(guān)責(zé)任主體的市場約束，因信息披露違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及其控股股東、相關(guān)中介機構(gòu)等責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失。這一內(nèi)容表明了監(jiān)管部門對于失信行為零容忍的態(tài)度，進(jìn)一步細(xì)化了對相關(guān)責(zé)任主體失信的懲罰措施，使投資者能正確評估發(fā)行人的真實價值，以做出合理的價值判斷和投資策略；同時要求發(fā)行人樹立發(fā)行上市的正確理念，積極履行信息披露義務(wù)，著眼長遠(yuǎn)的投資者關(guān)系維護(hù)；要求相關(guān)中介機構(gòu)勤勉盡責(zé)，兼顧買賣雙方的長期利益，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。

四、強化市場約束，促進(jìn)合理定價，保護(hù)中小投資者利益

新股發(fā)行在取得證監(jiān)會的核準(zhǔn)后，由發(fā)行人自主選擇發(fā)行時點。也就是說新股發(fā)行節(jié)奏將充分實現(xiàn)市場化，由市場自我約束、自主決定，這有利于市場依據(jù)真實的供求關(guān)系形成較為合理的發(fā)行價格。并且，本次《意見》中，對于網(wǎng)下投資者報高價的行為進(jìn)行了有效的抑制。這有利于杜絕部分投資者的“人情報價”及盲目報高價行為。充分發(fā)揮市場的合理定價機制，抑制投資者的報高價行為，抑制盲目炒新行為，有利于切實保護(hù)廣大中小投資者的合法權(quán)益。

五、引入自主配售機制，平衡發(fā)行人和客戶雙方利益

引入主承銷商的自主配售機制，這有利于券商平衡發(fā)行人與客戶的利益，也有利于促進(jìn)新股合理定價。

六、網(wǎng)上配售方式的改進(jìn)

本次改革的另一大亮點在于改進(jìn)了網(wǎng)上配售方式，即持有一定數(shù)量的非限售股份方可參與網(wǎng)上申購，這有利于鼓勵二級市場投資者長期持有股票，培養(yǎng)價值投資理念，防止投資者單純炒新行為，減少因新股申購可能對二級市場產(chǎn)生的沖擊。另外，《意見》規(guī)定每位投資者網(wǎng)上申購數(shù)量最高不得超過網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，這有利于防止部分機構(gòu)投資者以及上市公司股東利用資金和持股優(yōu)勢大量申購新股。

七、老股轉(zhuǎn)讓具有較為重要的現(xiàn)實意義

老股轉(zhuǎn)讓措施的出臺，具有較為重要的現(xiàn)實意義。首先，新股發(fā)行數(shù)量需要根據(jù)募投項目資金需求量決定，那么對于某些新股數(shù)量不足以滿足上市條件的發(fā)行人來說，老股轉(zhuǎn)讓無疑成功解決了這一難題；其次，首發(fā)時將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，可增加發(fā)行人股票的可流通比例，這對于投資者的報高價行為可形成一定的約束力，在買賣雙方的充分博弈中形成新股合理定價；并且，《意見》中對于超募資金問題給予了約定，即通過減持老股的方式來緩解資金超募；最后，老股的適量轉(zhuǎn)讓可以緩解限售股份集中解禁對二級市場產(chǎn)生的沖擊。

此次《意見》的推出，對證券市場還具有一定的后續(xù)影響力。首先，證券公司投行將進(jìn)一步分化，專業(yè)能力強的投行將具有更強的競爭力，更有利于搶占市場。其次，《意見》強化新股發(fā)行各相關(guān)責(zé)任主體的誠信義務(wù)，明確信息披露重大違法時發(fā)行人和中介機構(gòu)的賠償責(zé)任，為證券市場誠信體系的建設(shè)奠定了制度基礎(chǔ)。

《意見》充分體現(xiàn)了保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的精神和宗旨?！兑庖姟分ΡＷo(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)和求償權(quán)。調(diào)整新股配售機制，更加尊重中小投資者申購意愿。約束發(fā)行人定高價，抑制投資者報高價，遏制股票上市后“炒新”行為。這些改革措施是全面構(gòu)筑保護(hù)中小投資者合法權(quán)益制度體系的重要組成部分，必將促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。

廣發(fā)證券

促資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展

中國證監(jiān)會最新公布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》貫徹了黨的十八屆三中全會決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的要求，是對近幾年的新股發(fā)行市場狀況及監(jiān)管經(jīng)驗的全面總結(jié)，是在廣泛征求意見的基礎(chǔ)上推出的一項重大改革舉措，給我國資本市場的發(fā)展進(jìn)一步確立了市場化、法制化的方向。我們認(rèn)為，本次推出的相關(guān)改革措施是我國股票發(fā)行審核體制正式邁向注冊制前夕的預(yù)演，將為向注冊制順利過渡打下堅實基礎(chǔ)。

一、強調(diào)保護(hù)中小投資者權(quán)益是本次改革的宗旨

本次改革的總體原則中特別強調(diào)了要切實保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，并從五個方面制定措施，加強投資者保護(hù)，尤其是因信息披露違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及其控股股東、相關(guān)中介機構(gòu)等責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失；信息披露嚴(yán)重違法，影響對發(fā)行人上市條件判斷的，將要求發(fā)行人回購已經(jīng)發(fā)行的新股，要求控股股東購回已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的限售股等措施，都體現(xiàn)了監(jiān)管部門捍衛(wèi)市場公平和平等的原則。

二、進(jìn)一步改變監(jiān)管思路，強化監(jiān)管效果

本次改革在完善事前審核的同時，更加突出事中加強監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法。對發(fā)行人、大股東、中介機構(gòu)等，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，及時采取中止審核、立案稽查、移交司法機關(guān)等措施，強化責(zé)任追究，加大處罰力度，切實維護(hù)市場公開、公平、公正。

三、推進(jìn)市場化的審核理念

本次改革突出了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加大信息公開力度，提高了新股發(fā)行各環(huán)節(jié)包括從輔導(dǎo)、預(yù)披露、發(fā)行定價及持續(xù)督導(dǎo)工作的透明度，努力實現(xiàn)全社會的監(jiān)督。同時，本次改革指出未來監(jiān)管部門對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價值和風(fēng)險由投資者和市場自主判斷。這有利于提高投資者的投資意識和價值判斷能力。過高的定價和不被投資者看好的企業(yè)即使通過審核，發(fā)行也可能失敗，這有利于市場資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，也有利于保薦機構(gòu)提高對項目質(zhì)量的控制。

四、進(jìn)一步擴大發(fā)行人和承銷商的自主權(quán)

本次改革明確了審核所需時間，由發(fā)行人自主選擇發(fā)行時機，不再對發(fā)行節(jié)奏進(jìn)行調(diào)控，對主承銷商的自主配售權(quán)也予以落實。這些措施非常有利于明確市場預(yù)期，對于發(fā)行節(jié)奏的調(diào)節(jié)將交由市場來自主完成，在市場好的時候，IPO供應(yīng)量會自然增加；市場不好的時候，發(fā)行節(jié)奏自然會降下來；賦予主承銷商自主配售權(quán)，可以形成一個穩(wěn)定的詢價機構(gòu)客戶群體，兼顧發(fā)行人和機構(gòu)客戶雙方的利益，最終使新股發(fā)行價格回歸合理的水平。此外，本次改革還再次重申了將定價權(quán)交還給市場，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商決定，只是對于發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場市盈率的，要做好特別風(fēng)險提示。

五、強化“三高”和“炒新”的約束

“三高”和“炒新”一直是一級市場上的頑疾，其產(chǎn)生的核心原因主要是發(fā)行定價高及新股供求不平衡。針對上述原因，本次改革引進(jìn)了新措施，一方面是促進(jìn)合理定價。針對發(fā)行人，把減持行為與發(fā)行價掛鉤，限制發(fā)行人定高價。如果定價過高，上市后一段時間內(nèi)股價跌破發(fā)行價，發(fā)行人控股股東等責(zé)任主體需要按承諾自動延長持股鎖定期，并采取措施約束網(wǎng)下配售的機構(gòu)投資者報高價。確定發(fā)行價時，要求先剔除報價最高的10％的申購量。報價最高的部分將不得影響發(fā)行定價，報價最高者也不能獲得配售，防止“人情報價”或盲目報高價；另一方面平衡供求，推動老股東轉(zhuǎn)讓存量股票，增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量，緩解股票上市后，老股集中解禁對二級市場的影響。本次改革措施實施后，將有效促進(jìn)新股發(fā)行價格理性回歸，對于高定價和“炒新”風(fēng)氣將會形成明顯的遏制作用。

本次改革是基于目前市場形勢，結(jié)合近幾年監(jiān)管實踐推出的標(biāo)本兼治的改革措施。這一次改革政策的貫徹落實，將使新股發(fā)行體制在市場化方向、審核體制向注冊制方向邁出堅實的一步。

安信證券

促進(jìn)市場各方歸位盡責(zé)

此次《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)的內(nèi)容是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟，具有實質(zhì)性的改革意義?！兑庖姟穲猿质袌龌?、法制化取向，突出加大信息公開力度，審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明，企業(yè)價值和風(fēng)險由投資者和市場自主判斷，引導(dǎo)價格由市場供求關(guān)系決定。

具體來看，《意見》主要有以下四方面積極意義：

一是市場化改革的重要措施?！兑庖姟窂谋O(jiān)管機構(gòu)自身出發(fā)，約束自己的審核行為，堅持法制化、市場化原則取向，提高市場效率。例如，《意見》明確提出，中國證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定；《意見》明確監(jiān)管部門僅對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法性合規(guī)性進(jìn)行審查，不對發(fā)行人盈利能力和投資價值做出判斷；《意見》改革了新股發(fā)行定價方式。按照《證券法》第三十四條的規(guī)定，發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定。發(fā)行人應(yīng)與承銷商協(xié)商確定定價方式，并在發(fā)行公告中披露?！兑庖姟肥状蚊鞔_了自行協(xié)商定價方式，規(guī)定了透明的信息披露要求。

二是法制化取向的重要體現(xiàn)?！兑庖姟访鞔_了發(fā)行人作為信息披露的第一責(zé)任人，發(fā)行人及中介機構(gòu)進(jìn)行信息誤導(dǎo)的，將依法承擔(dān)投資者損失；《意見》規(guī)定，從申請文件被行政受理時點起，發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員及相關(guān)中介機構(gòu)即需要對申請文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。審核中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)重大問題的，立即移交稽查部門介入調(diào)查；《意見》強調(diào)，發(fā)行人上市后，保薦機構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格依法履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)，督促發(fā)行人履行有關(guān)上市公司規(guī)范運行、信守承諾和信息披露等義務(wù)，審閱發(fā)行人信息披露文件，持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任落實不到位的，依法追究保薦機構(gòu)責(zé)任；《意見》進(jìn)一步明確了發(fā)行人和保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨立主體責(zé)任。著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)。

三是提高信息披露質(zhì)量的重要舉措?！兑庖姟访鞔_，以投資者的決策需要為導(dǎo)向，改進(jìn)信息披露內(nèi)容和格式，突出披露重點，強化對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求；使用淺白語言，提高披露信息的可讀性，方便廣大中小投資者閱讀和監(jiān)督；強化在輔導(dǎo)期進(jìn)行信息披露監(jiān)督，規(guī)定發(fā)行階段信息披露公開舉措；給予市場對信息披露的充分監(jiān)督。

四是《意見》充滿積極改革的正能量，符合市場和廣大公共利益的利益訴求，將為夯實我國資本市場積極運行、市場化、法制化、高效化秩序的建立提供重要的方向性支持作用。

對于監(jiān)管機構(gòu)來說，本次新股發(fā)行體制改革放權(quán)市場，調(diào)整監(jiān)管重點，提高審核效率，為資本市場法制化、市場化保駕護(hù)航；對于發(fā)行人來說，本次新股發(fā)行體制改革培養(yǎng)樹立正確的以信息披露為導(dǎo)向的上市之路。一旦造假欺詐，發(fā)行人及股東需要承擔(dān)相應(yīng)的、具體的、可追究落實的處罰和賠償；對于中介機構(gòu)來說，發(fā)行人信息披露存在重大違法，給投資者造成損失的，保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)必須依法賠償投資者損失，督促中介機構(gòu)勤勉盡責(zé)，保持高度的職業(yè)關(guān)注度；對于投資者來說，本次新股發(fā)行體制改革建立了大股東和發(fā)行的具體賠償機制和措施，使投資者能夠得到及時的補償；對于市場本身來說，有助于提高市場化、規(guī)范化，加快融入國際市場體系，提高市場的國際地位。

中信證券

為實行注冊制奠定基礎(chǔ)

中國證監(jiān)會2013年11月30日正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》）。我們認(rèn)為本次改革在之前的《征求意見稿》基礎(chǔ)上進(jìn)行了有效且有意義的補充和完善，對于進(jìn)一步厘清和理順新股發(fā)行過程中各主體責(zé)任，提高上市公司信息披露質(zhì)量，強化市場約束，促進(jìn)市場參與各方歸位盡責(zé)等具有重大意義，并為實行股票發(fā)行注冊制奠定了良好基礎(chǔ)。

相比于今年6月份的《征求意見稿》，本次改革不僅增加了一些改革措施，在之前的一些改革內(nèi)容上也進(jìn)行了有益的完善和改進(jìn)：

一、增加的內(nèi)容

1）增加了證監(jiān)會自受理發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)即需作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定的內(nèi)容。這不僅加快了IPO的審核節(jié)奏，對于中介機構(gòu)的發(fā)行保薦能力和監(jiān)管機構(gòu)的審核效率也提出了更高的要求，這也是淡化前端審核，逐漸邁向注冊制的必經(jīng)之路。

2）增加了鼓勵存量發(fā)行即老股轉(zhuǎn)讓，同時要求根據(jù)募投項目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股。存量發(fā)行制度的引入不僅增加了股票供給、緩解了供需矛盾，在遏制超募現(xiàn)象、促進(jìn)原股東與投資者之間的博弈方面也是有益的舉措。

3）增加了如有虛假披露、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏時，發(fā)行人和控股股東要依法回購全部新股和轉(zhuǎn)讓股份的內(nèi)容。這一措施大大增加了發(fā)行人信息造假的違法成本，對于保護(hù)投資者利益有重要的意義。

4）增加了申購中報價最高部分（比例不低于10%）需被剔除，且對有效報價投資者家數(shù)根據(jù)發(fā)行規(guī)模增加了上下限。剔除高報價能夠減小投資者盲目高報價或友情高報價的動機，也限制了發(fā)行方高定價的基礎(chǔ)。對于有效報價機構(gòu)家數(shù)上限的要求增加了每家入圍投資者的獲配規(guī)模，可促進(jìn)其謹(jǐn)慎報價，對于家數(shù)下限的要求則保證最終定價能夠有效反應(yīng)市場化定價的結(jié)果。

5）增加了對于保薦機構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任的要求內(nèi)容。此次改革不僅對于保薦機構(gòu)在新股發(fā)行前對于發(fā)行人需要履行的盡職調(diào)查和輔導(dǎo)責(zé)任提高了要求和失職處罰力度，對于發(fā)行后保薦機構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任也相應(yīng)提高了要求。

二、修改及刪除的內(nèi)容

1） 修改了關(guān)于要求發(fā)行人提出公司股價低于每股凈資產(chǎn)時的穩(wěn)定股價預(yù)案的要求。《意見》中提出，發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后“三年內(nèi)”公司股價低于每股凈資產(chǎn)時穩(wěn)定公司股價的預(yù)案。較《征求意見稿》的“五年內(nèi)”相比，修改的規(guī)定可操作性更強。

縮短至“三年”時間，一方面有利于發(fā)行人判斷行業(yè)周期和公司發(fā)展前景，另一方面降低了屆時發(fā)行人控股股東、董事、高管變動，及其財務(wù)狀況變動的可能性，有利于提高預(yù)案的可操作性。

2）修改了網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C制?！兑庖姟芬?，網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)在50倍以上但低于100倍時，從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)芄_發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)在100倍以上時，回?fù)鼙壤秊楣_發(fā)行股票數(shù)量的40%。較前期《征求意見稿》規(guī)定的15%及30%均進(jìn)一步擴大。

在網(wǎng)上認(rèn)購踴躍的情況下，配售可以向網(wǎng)上投資者進(jìn)一步傾斜，使網(wǎng)上中小投資者能更多分享熱門項目的收益。

3） 修改了關(guān)于網(wǎng)上新股配售機制的要求?！兑庖姟芬胧兄蹬涫郏?guī)定“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進(jìn)行配號、抽簽”。而《征求意見稿》中則規(guī)定，主承銷商可采用按申購量配號抽簽配售，或按申購賬戶配號抽簽配售方式。

《意見》中的配售方式兼顧了投資者持有非限售股份市值以及申購資金量，既有利于平衡一二級市場投資者利益，也在一定程度上鼓勵了長期持股理念。同時避免了按申購賬戶配號抽簽配售方式可能造成的投資者按照單筆申購下限參與申購，或者開立類似“拖拉機”賬戶的問題。

4） 修改了對于個人參與網(wǎng)下詢價的要求。《征求意見稿》曾提出，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，提供有效報價的個人投資者應(yīng)不少于20人；公開發(fā)行4億股以上的，提供有效報價的個人投資者應(yīng)不少于50人。有效報價人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。《意見》刪除了對個人投資者參與網(wǎng)下詢價的行政性要求，改為“發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)允許符合條件的個人投資者參與網(wǎng)下定價和網(wǎng)下配售?！保诒磉_(dá)希望發(fā)揮個人投資者參與發(fā)行定價的初衷同時，更符合當(dāng)前A股市場發(fā)展階段及特點。

目前來看， A股市場具備一定資金實力、研究能力和良好信用紀(jì)錄的個人投資者數(shù)量相對有限，取消強制要求有利于保證改革初期新制度的平衡運行。一方面，避免部分處于細(xì)分行業(yè)的中小企業(yè)由于合格個人投資者關(guān)注有限，詢價人數(shù)未達(dá)到規(guī)定要求而較易中止發(fā)行；另一方面，在目前國內(nèi)個人投資者的信用體系還未建立的階段，避免主承銷商為滿足個人投資者數(shù)量的硬性要求而放松資質(zhì)審核條件，無形中增加發(fā)行風(fēng)險。

中信建投

改革預(yù)期落地市場紅利可期

中國共產(chǎn)黨第十八屆三中全會決定中明確提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的要求，為中國證券市場指明了發(fā)展方向，有望成為近期中國證券市場最大的一筆政策紅利，深受市場各方的認(rèn)同和期盼。本次《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”）的頒布，正是在三中全會精神的指引下，秉承市場化、法制化的改革精神，將改革預(yù)期落地為改革措施，將制度紅利實現(xiàn)為市場紅利；以市場化、法制化為導(dǎo)向的注冊制改革將更好地發(fā)揮市場機制的決定性作用，成為中國證券市場發(fā)展歷史上的重要里程碑。

一、新股發(fā)行法制化程度進(jìn)一步提升

1.以信息披露為中心，強化有關(guān)責(zé)任主體的誠信義務(wù)?！兑庖姟窂娬{(diào)了信息披露的完備性、及時性和重要性，并從明確職責(zé)、完善標(biāo)準(zhǔn)，加強對有關(guān)責(zé)任主體約束力度，加強監(jiān)督、強化監(jiān)管、加重處罰力度等幾個方面強化了發(fā)行人及有關(guān)中介機構(gòu)的信息披露責(zé)任。

2.提前預(yù)披露時間，提高申報材料的質(zhì)量要求；提高對招股說明書的質(zhì)量要求。對于那些企圖通過財務(wù)造假上市的發(fā)行人以及中介機構(gòu)來說，具有較大的威懾力。

3.明確審核流程，加大執(zhí)法力度?！兑庖姟访鞔_了審核時間，中國證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定。

從監(jiān)管的角度來看，在注冊制下，證監(jiān)會的職責(zé)將發(fā)生根本性變化，審查重點將從上市公司的盈利能力轉(zhuǎn)移到信息披露和合規(guī)性上來，事后監(jiān)管和執(zhí)法力度會更加嚴(yán)格。

相信隨著以上措施的逐步落實，市場法制化程度將大幅提升，申報、審核、披露等各個環(huán)節(jié)將更加規(guī)范，發(fā)行人、中介機構(gòu)和監(jiān)管部門的責(zé)任將更加明確，為證券市場的健康發(fā)展奠定良好的法治基礎(chǔ)。

二、新股發(fā)行市場化特征進(jìn)一步明確

1.發(fā)行節(jié)奏市場化?！兑庖姟穼⑹状喂_發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期由6個月放寬至12個月，允許發(fā)行人和主承銷商更加靈活地根據(jù)市場情況自主協(xié)商選擇新股發(fā)行時機，因此未來新股發(fā)行的節(jié)奏將更大程度由市場需求決定。

2.定價方式市場化。首先，發(fā)行人與主承銷商可以自主協(xié)商確定定價方式和發(fā)行價格。其次，引入主承銷商自主配售機制，主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售，促使主承銷商平衡買賣雙方利益。第三，引入老股轉(zhuǎn)讓機制，允許持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，老股轉(zhuǎn)讓與機構(gòu)投資者網(wǎng)下申購報價形成有效博弈。改革后的定價方式將促使發(fā)行人與主承銷商按更市場化的方式確定發(fā)行價格。

3.約束機制市場化。改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值，改由投資者和市場自主判斷，不對價格形成管控，而是通過提前披露相關(guān)信息、加強社會監(jiān)督等形式，促使新股發(fā)行定價中監(jiān)管部門、發(fā)行人及各中介機構(gòu)歸位盡責(zé)。

價格是市場配置資源最重要的手段，只有市場博弈所產(chǎn)生的價格才能真實的反映出資源的稀缺程度，實現(xiàn)最優(yōu)配置。本次《意見》中所提出的發(fā)行、定價等環(huán)節(jié)的市場化改革措施，正是切中要害，還原真實的價格信號，實現(xiàn)市場機制的決定性作用，具有重大的制度建設(shè)意義。

三、對中小投資者利益的保護(hù)力度進(jìn)一步加大

1.提高信息披露質(zhì)量。2.促進(jìn)公平定價。3.調(diào)整網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C制,增加市值配售。4.強化信息披露違法行為的賠償責(zé)任。

機會公平是市場經(jīng)濟(jì)的根本精神，也是市場經(jīng)濟(jì)能夠釋放巨大活力的根本推動力。只有建立起公平的游戲規(guī)則，嚴(yán)懲違法、違規(guī)行為，使市場各方在同一起跑線上公平博弈，才能實現(xiàn)機會公平，才能將市場各方的積極性統(tǒng)一到長期、健康發(fā)展的軌道上來?！兑庖姟分兴岢龅膹娀O(jiān)管、加強事后問責(zé)和投資者賠償?shù)戎贫?，為營造一個良好的公平制度環(huán)境保駕護(hù)航。

總之，《意見》中所提出的各項改革措施，切中要害，通過制度建設(shè)，強化誠信與法制，放松管制，加強監(jiān)管，為市場機制充分發(fā)揮作用奠定堅實基礎(chǔ)。同時，厘清政府與市場的邊界，還原價格信號，真正賦予市場資源配置的權(quán)利。相信隨著各項改革措施的逐步落實，中國將迎來一個更加公平、更加有效的證券市場！