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    新股發(fā)行改革 一則以喜一則以憂

    2013年12月02日 08:30
    來源:東方早報

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    早報特約評論員 周俊生

    中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》,這標志著停滯已一年有余的新股發(fā)行即將在A股市場重啟。證監(jiān)會新聞發(fā)言人已明確,預計到2014年1月底,將有首批50家左右企業(yè)完成有關程序后陸續(xù)上市。

    就此次新股發(fā)行的重啟,中國證監(jiān)會將其稱為逐步推進股票發(fā)行由核準制向注冊制過渡的重要步驟。股票發(fā)行實行注冊制,是近一兩年來市場和輿論的迫切愿望,證監(jiān)會對此表示了積極的響應。最為重要的是,中共十八屆三中全會通過的關于全面深化改革的決定提出了“推進股票發(fā)行注冊制改革”的目標。因此,此次公布的改革意見,雖然沒有放棄股票發(fā)行的審核程序,但審核內容已嚴格控制在對發(fā)行企業(yè)的合規(guī)性審查上,而將對企業(yè)價值和風險的判斷交給了投資者和市場。這是對原有股票發(fā)行審核制的重大改革,這樣的改革,與將來要實行的注冊制其實已無大的區(qū)別。

    此次改革之所以未能馬上實行注冊制,一個技術層面的原因是,現(xiàn)行《證券法》對核準制有明確的規(guī)定,證監(jiān)會沒有權力突破。但是,《證券法》的修訂已進入十二屆全國人大常委會的立法程序,因此我們可以期待,在可預見的將來,在《證券法》完成修訂以后,股票發(fā)行的注冊制將得到推行,從而使股票發(fā)行體制完成重大變革。此次由證監(jiān)會出臺的改革意見,在遵守現(xiàn)行法規(guī)的同時改變了審核內容,使審核制向注冊制實現(xiàn)過渡,這種改革取向無疑是值得肯定的。

    但是,對于A股市場來說,新股發(fā)行體制的這種改革并不是最為困難的。更重要的問題是,隨著此次改革意見的出臺,停滯一年之久的新股發(fā)行隨即開始了重啟,A股市場將再度面臨大考。在長期以來的發(fā)展過程中,A股市場形成了兩大基本矛盾,其中之一是政府對股票發(fā)行的審核制與企業(yè)發(fā)行股票這種內生性市場行為之間的矛盾。隨著改革的不斷深入,特別是政府職能的轉換,這個矛盾正在逐步消解。但是,A股市場的另一大矛盾,即企業(yè)強盛的融資需求與市場的承受能力之間的矛盾,通過目前所推行的改革并不能得到妥善的解決。

    A股市場建立的二十多年來,股票發(fā)行市場出現(xiàn)了快速發(fā)展,越來越多的企業(yè)希望在股市直接融資,但這與交易市場的承受能力產生了一個難以克服的矛盾。盡管監(jiān)管部門一直致力于拓寬市場流動性,但是由于A股市場至今為止仍未能與國際市場完全對接,因此資金來源主要還是借助于國內市場的自我循環(huán),與企業(yè)日益增長的融資需求并不能完全匹配。

    在A股市場的歷史上,已經出現(xiàn)了多次新股發(fā)行不得不中斷的紀錄,這雖然有監(jiān)管部門通過行政之手直接干預的作用,但交易市場的承受力比較差是一個更重要的原因。此次新股發(fā)行中斷時間超過一年,被作為監(jiān)管部門直接干預市場的一個反面例子而受到輿論的廣泛批評,并且直接催生了向新股發(fā)行注冊制的過渡。但是,一個不容回避的事實是,此次證監(jiān)會決定重啟新股發(fā)行,A股市場的資金面卻并沒有出現(xiàn)變化,在整個宏觀經濟流動性偏緊的背景下,A股市場不可能獲得更多的資金支持。因此,未來的A股市場是否能夠承受密集的新股發(fā)行,仍然是不能讓人放心的。

    在新股發(fā)行由審核制向注冊制過渡的背景下,監(jiān)管部門將不會再動用行政之手干預股票發(fā)行的節(jié)奏以及發(fā)行定價。但是,長期以來形成的一些企業(yè)利用股票發(fā)行圈錢的風氣并不會馬上改變,它將對A股市場產生巨大的壓力。值得肯定的是,此次證監(jiān)會作出的改革意見,針對企業(yè)股票發(fā)行過程中的定價規(guī)定了許多限制性措施,甚至準備恢復十年前已經試驗過的“市值配售”,但這些措施是否能收到理想的效果,還需要經過市場的檢驗。

    更為重要的是,在市場獲得了選擇、評價新股的權利以后,還需要監(jiān)管部門更強大的監(jiān)管力量,需要中介機構的勤勉誠信,而所有這些在目前的A股市場上還是很不足的。面對錯綜復雜的市場,新股發(fā)行重啟后的A股市場將交出什么樣的答卷,且讓我們拭目以待。

    [責任編輯:robot] 標簽:新股 證監(jiān)會 配售 
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