新興市場的決策者可能是耶倫競選美聯(lián)儲主席的最大支持者

耶倫一上臺，美聯(lián)儲公開市場委員會料將走更溫和路線

耶倫一上臺，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)料將走更溫和路線。這將有助于美國向長期利率正?；~進(jìn)，并略略加大通貨膨脹上升的可能性，還將有利于固定收益市場和新興市場經(jīng)濟(jì)體——自全球金融危機(jī)以來，它們部分程度上依賴美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策來實(shí)現(xiàn)增長。由于美國政府高度分化，耶倫確立地位的路途不大可能一帆風(fēng)順。她正式接管美聯(lián)儲的時間點(diǎn)，將是圍繞央行應(yīng)何時開始縮減資產(chǎn)購買的爭論達(dá)到頂峰之時。

耶倫并非美聯(lián)儲的新面孔。她首次進(jìn)入美國央行是在1977年，從1977年到1978年擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在出任副主席之前，耶倫曾擔(dān)任舊金山聯(lián)儲總裁。除美聯(lián)儲之外，她曾任教于哈佛大學(xué)、加州大學(xué)等院校，擔(dān)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席，及經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)委員會主席。

哥倫比亞管理公司投資組合經(jīng)理兼策略師、前高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zach Pandl在最近的報告中寫道，耶倫一直是相對溫和的FOMC投票成員。Pandl查閱了耶倫擔(dān)任FOMC委員及舊金山聯(lián)儲總裁期間該委員會發(fā)布的所有會議紀(jì)要后發(fā)現(xiàn)，在耶倫投反對票的6個案例中，她都青睞更為溫和的政策。隨著耶倫接管FOMC，這一趨勢很可能會繼續(xù)，而這將可能對美聯(lián)儲的政策產(chǎn)生影響。繼9月份減少購買計劃延遲、耶倫被提名后，投資者已將最終美聯(lián)儲加息的預(yù)期起始日期從2014年下半年推遲至2015年初。據(jù)彭博的最新調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，縮減資產(chǎn)購買行動將于明年3月開始，盡管10月30日FOMC發(fā)表的溫和度低于預(yù)期的聲明可能將行動提前。

在耶倫入主后，美聯(lián)儲有可能更審慎地退出其特殊資產(chǎn)購買計劃；此外，如果勞動力市場不改善，它可能愿意接受更高的通脹。這可能導(dǎo)致美國利率在未來幾年走向較為漸進(jìn)、平穩(wěn)的正?；?。雖然這可能有利于固定收益市場以及新興市場，但如果通脹預(yù)期變得不穩(wěn)定，這也有可能加大美國通脹提速的風(fēng)險。

新興市場的決策者可能是耶倫競選美聯(lián)儲主席的最大支持者。許多新興市場國家的增長模式長期過度依賴外國資本，這體現(xiàn)在它們巨額的經(jīng)常賬戶赤字上。隨著美國央行開始減少資產(chǎn)購買，并最終提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，這些國家可以獲得的外國資產(chǎn)也將減少，從而影響經(jīng)濟(jì)增長。

伯南克在5月表示，美聯(lián)儲可能會考慮減少資產(chǎn)購買，這導(dǎo)致流入新興市場的資本急速流出，而在擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字的國家，這一現(xiàn)象最嚴(yán)重。韓國保持有大量的經(jīng)常賬戶盈余，隨著投資者尋求相對的安全，該國貨幣出現(xiàn)大幅升值；而在土耳其、印度尼西亞和巴西等經(jīng)常賬戶赤字的國家，其貨幣則大幅貶值。退出計劃的無限延期給這些赤字國家提供了喘息之機(jī)，外資也已回流。

由于過度依賴大規(guī)模廉價的外國資本，經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟(jì)體在美國利率正?；^程中面臨的風(fēng)險最大。隨著美國政策開始緩慢收緊，這些經(jīng)濟(jì)體將需要轉(zhuǎn)向國內(nèi)資金來源，減少對外部資金的依賴，而這一過程將導(dǎo)致它們的經(jīng)濟(jì)增長放緩。

若耶倫上臺后維持其相對溫和的政策，經(jīng)常賬戶赤字經(jīng)濟(jì)體遭遇的波動性可能會低一些，將有更多時間來調(diào)整其不平衡的增長模式。如果美聯(lián)儲在應(yīng)對通脹上升方面更激進(jìn)，則美國利率將很可能更快速地上升，從而給依賴外國資本的新興市場帶來更多不利。為吸引外國投資者，這些國家可能被迫在增長放緩的環(huán)境下提升利率，這將給自身經(jīng)濟(jì)帶來更大壓力。

溫和的風(fēng)格也有其自身的風(fēng)險，這主要體現(xiàn)在美國通脹可能會高得多。當(dāng)然，相對于這些風(fēng)險，審慎、穩(wěn)定地讓美國利率回歸正常狀態(tài)，將帶來更大收益。

雖然耶倫的首場考驗(yàn)將是美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)購買的時機(jī)，但更多的挑戰(zhàn)也已浮出水面。在一種很可能出現(xiàn)的情況中，這一點(diǎn)將尤為明顯，即：通脹升至美聯(lián)儲2%的官方目標(biāo)之上，失業(yè)率居高不下，美國勞動力市場參與率持續(xù)低迷。在這種情況下，對未來的耶倫主席和FOMC而言，關(guān)鍵在于，他們需要在支持勞動力市場和經(jīng)濟(jì)增長的同時，將通脹預(yù)期穩(wěn)定在合理水平，以避免上調(diào)聯(lián)邦基金利率。

撰文/麥德能（彭博社駐紐約首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家）