中國證監(jiān)會11月30日發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，暫停13個月的新股IPO終于迎來了重啟消息。

對于此次新股發(fā)行改革的解讀，應該放在資本市場改革的大背景下去考查。十八屆三中全會關于資本市場的改革共有五句話：“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。按照習近平的三個不寫原則推理，這五句話很有深意。我認為這五句話中最重要的是第三句話，即“多渠道拓展股權融資”。這句話在中央文件中還是第一次提及，以前沒有這樣的表述。

據(jù)考證，這句話來自重慶的經(jīng)驗總結。說得直白一點，資本市場改革的五句話主要由重慶市長黃奇帆起草。黃奇帆在11月21日的《中國證券報》上發(fā)了長篇文章，系統(tǒng)闡述了這五句句話，其核心思想是：目前的以銀行間接融資為主的模式蘊藏巨大金融風險，必須把直接融做起來，方法是以財政資本做母基金撬動社會各路資本投入資本市場。

既然十八屆三中全會文件采納了這個思路，下一步就等各部門行動。證監(jiān)會先行一步，把推動股票發(fā)行注冊制改革先拋出來。未來最重要的看點有三：一看財政部出多少錢組建母基金（股權引導基金）；二看國資委如何動作；三看保險資金投資股權的比例如何擴大。

總之，新股發(fā)行改革拉開了中國資本市場大戲的序幕，精彩演出即將開始。

但推進發(fā)行改革向注冊制邁進的過程中市場估值體系會發(fā)生很大變化，垃圾股的估值將大幅度下降，而藍籌股會受到更多資金的追逐，今天的股市己反映了這樣的變化，市場還會進一步分化。

（作者系中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任）