鳳凰財經(jīng)訊 證監(jiān)會11月30日下午舉行新聞發(fā)布會，發(fā)布了關于進一步新股發(fā)行體制改革的意見。鳳凰財經(jīng)就此連線央視新聞主編、財經(jīng)評論員蘇培科，為網(wǎng)友解讀政策亮點。

蘇培科認為，本次新股發(fā)行改革口號打得響亮，但仍存在諸多不足。

1.蘇培科認為，本次新股發(fā)行改革較之前有部分變化，但并沒有大的突破，本次新股發(fā)行改主推以信息披露為中心的注冊制，頭號打的響亮，但是仍存在幾個問題。亮點主要體現(xiàn)在發(fā)行過程，證監(jiān)會放棄了對公司做價值判斷，以及盈利判斷，證監(jiān)會是對受理三個月以內(nèi)的企業(yè)出具核準，包括給與核準，或是不予核準等幾類。但是，注冊制并不是出具一個意見那么簡單，因為以前還有證監(jiān)會一審、二審等多個審核關鍵。現(xiàn)在簡單地變成了一個審核環(huán)節(jié)，那么前期公司就缺少先關監(jiān)管工作。

理論上來看，注冊制關鍵在于注冊環(huán)節(jié)，對公司質(zhì)量把關應該交給交易所，由交易所來進行前期公司價值判斷，或者對公司做一個初次篩選。注冊制的核心是信息判斷，基于此證監(jiān)會最終才可以作出一個簡單的核準。如果前期沒有上述基本價值判斷，則缺少關鍵一環(huán)。

2.另外本次新股發(fā)行改革也存在一些變化，但這些變化或許沒有想象中的那么理想，比如說，將發(fā)行人和中介機構的責任前置，以往只有上市之后，針對上市公司才能有行政處罰，對于非上市公司的行政處罰，則并沒有提到一定重要程度。例如，山西天能科技IPO注冊材料造假，證監(jiān)會雖對其做了處罰，但是處罰力度非常輕。

針對這塊，當初在天能科技被處罰之前，蘇培科表示曾呼吁對非上市公司必須進行處罰，處罰標準或者依據(jù)可以根據(jù)招股書，或者注冊環(huán)節(jié)的材料。本次新股改革，他認為對這一塊有所體現(xiàn)，發(fā)行和中介機構將承擔申報材料及招股書的相關法律責任。本次新股改革的另一個問題是，對于上述中介機構具體量刑標準，或者是承擔多少責任，怎么承擔，沒有進行明確。

3.本次新股改革提出對三年以上的老股相關調(diào)節(jié)機制的，其目的在于市場都有新股太活躍的話，老股可以釋放出來，通過這樣的機制，來平移市場過度需求，但是其作用是有限的。

4.本次新股改革第4個亮點在于投資者承擔機制，投資者對于公司經(jīng)營不善或者是業(yè)績變化，投資者要承擔相應責任，若公司一旦上市，經(jīng)營出現(xiàn)問題，或者發(fā)生虧損，投資者要承擔部分責任，這種情況下就要求投資者仔細地去察看上市公司的招股書，或者相關材料。而要實現(xiàn)這個結果，則需要一個前提，就是市場需保證上市公司所提供材料的真實性、合法性及合規(guī)性。不能只讓投資者承擔責任，上市公司你承擔的責任又跟這個不對應的話，或者非常輕的話，那對投資者而言是非常的不公平。所以未來在上市環(huán)節(jié)，上市公司所提供的材料都應該是真實的，如果不真實的話，對其處罰力度應很大，具有較強震懾作用，對投資者起到較大保護作用。比如，還應該增設投資者訴訟維權機制，在這些前提具備下，投資者則肯定要承擔相應的責任。但是目前來看，投資者去承擔投資責任，其實他們一直在承擔，但是通過改革進一步理順后，再迎接注冊制來臨，就沒有任何的問題。

5.本次新股發(fā)行還有一個亮點在于，股票定價機制，采取了網(wǎng)下報價剔除法。所謂網(wǎng)下報價剔除法，網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售，以督促真正想來參與新股的機構提供理性報價，但需要防止機構網(wǎng)下報價的關聯(lián)機構，比如關聯(lián)關系A機構和B機構進行合謀報價。舉例如下，兩公司A和B合謀，A報高價，并預料到將被剔除掉，B報中間價，或者是報次高價，本來該股值10塊錢，A或許報高價100，B報50。報價剔除法的目的是好的，但類似主要的合謀報價也是有可能的，需要對類似漏洞作出必要地防范。

6.本次新股發(fā)行還有一個亮點在于，網(wǎng)下報價披露制，發(fā)行人和主承銷商應當披露每位網(wǎng)下投資者的詳細報價情況，包括投資者名稱、申購價格及對應的申購數(shù)量，所有網(wǎng)下投資者報價的中位數(shù)、加權平均數(shù)，以公開募集方式設立的證券投資基金報價的中位數(shù)和加權平均數(shù)，確定的發(fā)行價及對應的市盈率等，這是在信息披露方面的一個進步。

7.另外網(wǎng)下配售，賦予主承銷商自主選擇配售對象的權利，但同時為他們提供了較大的可操作性。另外，至少40%的應該優(yōu)先向公募基金或者社?；饋砼涫郏?0%以上股份進行網(wǎng)下配售，不止40%是可能在網(wǎng)上配售。網(wǎng)上配售需在二級市場持有一定股票市值，才具備參與配售的資格，并且根據(jù)持股數(shù)量，來決定配售額度，這是一個亮點。

8.本次新股改革確定了對擬上市公司一個輔導期，進入輔導期即進入信批環(huán)節(jié)。例如公司準備上市，并與券商簽訂保薦協(xié)議，則該公司須要在保薦公司處進行注冊，進入上市輔導期。與此同時，需要在當?shù)卣O(jiān)局進行備案披露，這就是前面提到的對公司監(jiān)管的一個前置。

9.第9個亮點是，發(fā)行價與上市價，這實際上新股發(fā)行的核心矛盾，也是核心利益鏈條所在，發(fā)行價與上市價存在巨大價差，也是A股新股發(fā)行爆炒很關鍵因素。機構通常以發(fā)行價拿股，然后上市爆炒后拋售，而上市當天買股的投資者都虧損很大，爆炒新股新股發(fā)行的核心矛盾，本次新股改革對上市首日爆炒采取了熔斷機制，熔斷機制啟動與否根據(jù)發(fā)行價計算。熔斷機種舉例來講，15元發(fā)行的股票，上市當天上漲50%或者是30%則熔斷，但本次發(fā)行意見并未具體指明熔斷的具體漲幅量。如果上市價，它的報價一下子報到，我們知道是累計數(shù)標準，超過了100%，或者超過了你的熔斷機制，是否上市價就不成立，都得調(diào)整。所以我覺得這個是必須得校正，這塊是核心的，是中國證券市場新股發(fā)行的核心鏈條，所以熔斷機制上，發(fā)行價與上市價的具體規(guī)定必須要確定。

但是本次新股改革，針對新股發(fā)行三高核心矛盾還是語焉不詳，另外，新股發(fā)行的利益鏈條的一個核心矛盾新股三高的一個主導因素就是主承銷商，他們實際上也是幕后推手。因此新股發(fā)行直投加保薦模式，必須要改革，但是本次方案里面沒有任何提及。希望，在下一次完善的時候補進去。

蘇培科認為，總體看本次新股改革打著注冊制擦邊球，但略顯有形無實，還應該進一步地去完善注冊制的核心，核心就是明確公司注冊環(huán)節(jié)責任誰來承擔，或者公司的真實性，必須進行前期注冊過濾，而誰負責過濾，應該進一步地細化，蘇培科建議此責任應由交易所來承擔。第三方面就是利益鏈條，本次網(wǎng)下配售具有較強自主性和傾向性，就自主性的話，強化保薦機構的自主性，也確認了將由他們承擔的責任；而在傾向性方面，利益則更多傾向于公募基金及社?；?。